愛建證券有限責(zé)任公司朱攀,陸嘉怡近期對(duì)先惠技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：裝備出海+結(jié)構(gòu)件擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長，固態(tài)電池設(shè)備前景廣闊》，首次覆蓋先惠技術(shù)給予買入評(píng)級(jí)。

　　先惠技術(shù)(688155)

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年歸母凈利潤分別為3.50/5.25/6.10億元，對(duì)應(yīng)PE為34/22/19倍�？紤]新能源車和儲(chǔ)能前景廣闊，結(jié)構(gòu)件和設(shè)備需求景氣，公司開發(fā)結(jié)構(gòu)件新品，開拓高毛利率海外市場，有望增厚利潤，公司在固態(tài)電池干法輥壓和整線設(shè)備布局，成長空間大。公司PE低于可比公司均值，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)與公司情況：1)公司主營鋰電池精密結(jié)構(gòu)件和鋰電模組/PACK等設(shè)備，積極開展固態(tài)電池干法輥壓等設(shè)備的開發(fā)，積極開拓海外市場。全球新能源汽車銷量持續(xù)提升，海外新能源車滲透率和銷量有望快速增長。固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，對(duì)設(shè)備需求或逐步提升；2)公司鋰電池精密結(jié)構(gòu)件和模組/PACK生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)市占率較為領(lǐng)先，在鋰電池出貨量持續(xù)提升背景下相關(guān)業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)提升；3)公司積極開展固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備研發(fā)工作，與清陶能源合作研發(fā)的干法輥壓設(shè)備已成功交付；4)公司積極開拓具有高毛利的海外市場，海外新能源車滲透率仍有較大提升空間，公司海外業(yè)務(wù)或有較大增量。

　　有別于市場的觀點(diǎn)：1)市場普遍認(rèn)為鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)競爭激烈，公司盈利能力受限。我們認(rèn)為公司可通過豐富結(jié)構(gòu)件品類、優(yōu)化產(chǎn)線效率和客戶資源三方面提升盈利能力。結(jié)構(gòu)件品類方面：公司開發(fā)的CCS新品市場空間廣闊；產(chǎn)線效率方面：公司為設(shè)備廠商，對(duì)收購的福建東恒產(chǎn)線能夠進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，提升產(chǎn)線效率；客戶資源方面：公司和寧德時(shí)代（300750）合作關(guān)系穩(wěn)定，大部分產(chǎn)能供應(yīng)寧德時(shí)代，隨著公司新客戶的開拓，收入和利潤規(guī)模有望進(jìn)一步提升；2)市場普遍認(rèn)為鋰電設(shè)備市場規(guī)模增長空間有限且競爭激烈，固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備需求量不明朗。我們認(rèn)為海外車企自制模組/PACK趨勢、國內(nèi)鋰電行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速等拉動(dòng)鋰電設(shè)備需求提升。海外車企自制模組/PACK是產(chǎn)業(yè)趨勢，促進(jìn)模組/PACK設(shè)備需求；國內(nèi)鋰電池主要企業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)階段，設(shè)備需求量持續(xù)提升；固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化趨勢加速，清陶能源和公司深度合作，其擴(kuò)產(chǎn)加大固態(tài)電池設(shè)備需求。

　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1)結(jié)構(gòu)件：假設(shè)2025-2027年收入增長率分別為19%/34%/25%，毛利率分別為22.3%/22.5%/22.5%；2)自動(dòng)化裝備：假設(shè)2025-2027年收入增長率分別為43%/70%/14%，毛利率分別為32.0%/32.5%/32.5%。

　　催化劑：1)清陶能源設(shè)備招標(biāo)及IPO進(jìn)展；2)2024年海外訂單進(jìn)入交付確收高峰拉動(dòng)業(yè)績兌現(xiàn)；3)寧德時(shí)代等行業(yè)龍頭新一輪擴(kuò)產(chǎn)和設(shè)備招標(biāo)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)全球貿(mào)易壁壘加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；3)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。