萬事達(dá)(MA.US)將于1月29日(周四)美股盤前公布第四季度業(yè)績，而Visa(V.US)也將于周四美股盤后(北京時間周五晨間)公布財報。在此之前，摩根大通發(fā)布研報指出，盡管存在一些不利因素，但基本面依然穩(wěn)健;重申對萬事達(dá)與Visa的“增持”評級，目標(biāo)價分別為685美元與430美元。

　　小摩指出，消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，第四季度增速僅略有放緩，考慮到增長乏力，這表明美國國內(nèi)消費(fèi)者依然保持健康(Chase信用卡數(shù)據(jù)顯示，1月至今的消費(fèi)增速也有所加快)。此外，兩家公司估值相對合理，且股價走勢可預(yù)測(最值得注意的是Visa將于4月開始實施的代幣化增值服務(wù)費(fèi)用)，這些因素讓該行對兩家公司的業(yè)績基本持樂觀態(tài)度，不過仍然略微偏好Visa。

　　盡管如此，近幾周的一系列新聞加劇了市場對包括信用卡網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的整個行業(yè)的悲觀情緒。關(guān)于《信用卡競爭法案》(CCCA)，該法案近期一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，小摩認(rèn)為給這兩家支付公司帶來影響不太可能但可控。該法案的實施可能需要數(shù)年時間，這給了各支付網(wǎng)絡(luò)足夠的時間來拆分業(yè)務(wù)，并根據(jù)價值積累情況調(diào)整定價策略(正如他們過去所做的那樣)，從而抵消小摩認(rèn)為將會較為溫和的財務(wù)影響。

　　小摩認(rèn)為，即將公布的財報顯示風(fēng)險回報比為正，但也承認(rèn)僅憑良好的業(yè)績/指引不足以完全消除投資者近乎生存的擔(dān)憂。不過，小摩認(rèn)為，這種市場波動應(yīng)該被視為買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會。

　　 CCCA問題：此前，特朗普在社交媒體上發(fā)帖，鼓勵支持《信用卡競爭法案》(CCCA)。該法案最初于2022年提出，但最終未能獲得廣泛支持。法案的核心內(nèi)容是要求大多數(shù)Visa和萬事達(dá)信用卡附加一個獨(dú)立的第三方支付網(wǎng)絡(luò)，類似于借記卡的結(jié)構(gòu)。小摩認(rèn)為該法案不太可能獲得支持，主要是因為它沒有為消費(fèi)者/商家?guī)�來明顯的實質(zhì)性利益(而且與實施該法案所需的運(yùn)營負(fù)擔(dān)不成比例)，但即使該法案得以實施，該行認(rèn)為Visa和萬事達(dá)卡也能夠應(yīng)對，在未來幾年內(nèi)只會受到輕微的經(jīng)濟(jì)影響。

　　萬事達(dá)業(yè)績預(yù)期概要：小摩預(yù)計營收/每股收益將比市場普遍預(yù)期低約1%。第四季度業(yè)績可能受匯率波動影響，萬事達(dá)已在季度內(nèi)下調(diào)了預(yù)期。小摩對萬事達(dá)第四季度美國交易量增長的預(yù)期略低于華爾街預(yù)期，該行假設(shè)Capital One部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致增速放緩240個基點(diǎn)(盡管潛在的消費(fèi)趨勢總體穩(wěn)定)。對于2026財年，小摩的基本預(yù)期是萬事達(dá)將指引實現(xiàn)低兩位數(shù)外匯收入/有機(jī)收入增長(摩根大通預(yù)期增長12%)，該行認(rèn)為這對當(dāng)前股價來說已經(jīng)足夠，尤其考慮到萬事達(dá)極具吸引力的相對估值。

　　 Visa業(yè)績預(yù)期概要：小摩對第一季度營收/每股收益的預(yù)期與華爾街的預(yù)期基本一致，但對2026財年營收/每股收益預(yù)期比華爾街預(yù)期高出約1個百分點(diǎn)，這可能得益于匯率波動(小摩的模型顯示，與之前的預(yù)期相比，額外收益約為50個基點(diǎn))。小摩認(rèn)為，基本運(yùn)營趨勢在短期內(nèi)應(yīng)保持積極態(tài)勢，包括1月初的交易量增長預(yù)示著增速加快，以及下半年的增長預(yù)期。根據(jù)核查，代幣化服務(wù)定價似乎至少部分支撐了這一趨勢。加上其頗具吸引力的估值(相對于市場和Visa的歷史表現(xiàn))，小摩認(rèn)為本季度乃至全年都將呈現(xiàn)積極的風(fēng)險回報比。該行重申其為2026年的首選。

　　季度內(nèi)交易量數(shù)據(jù)：美國銀行(BAC.US)、花旗(C.US)、摩根大通(JPM.US)、美國合眾銀行(USB.US)和富國銀行(WFC.US)——這五家銀行合計占美國國內(nèi)Visa/萬事達(dá)交易量的近一半——已公布了2025年第四季度的支付量指標(biāo)。這五家發(fā)卡機(jī)構(gòu)的交易量增速放緩了40個基點(diǎn)(合計信用卡交易量同比增長6.2%，而第三季度為6.7%)。這明顯好于小摩此前的消費(fèi)預(yù)覽預(yù)測(該行預(yù)期增速將放緩近2個百分點(diǎn))，也優(yōu)于華爾街的預(yù)期(V/MAU交易量增速放緩約1個百分點(diǎn))，需要注意的是，華爾街的預(yù)期包含了萬事達(dá)卡因Capital One的過渡而受到的拖累。摩根大通的信用卡數(shù)據(jù)顯示，截止至1月13日的1月交易量增速有所加快，較第四季度增長130個基點(diǎn)，較去年12月增長220個基點(diǎn)。

　　更新預(yù)期：鑒于季度內(nèi)積極的數(shù)據(jù)，小摩小幅上調(diào)了近期美國交易量預(yù)期，同時考慮了匯率波動的影響。最終，小摩對兩家支付公司的營收/每股收益預(yù)期均略有上調(diào);盡管受匯率影響，萬事達(dá)第四季度報告的營收預(yù)計略有下降。