東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，文遠(yuǎn)知行-W(00800)作為Robotaxi技術(shù)領(lǐng)跑者，有望充分受益于政策逐步開放、自動(dòng)駕駛技術(shù)持續(xù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈降本，單位經(jīng)濟(jì)模型轉(zhuǎn)正后有望快速規(guī)模化實(shí)現(xiàn)扭虧。公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為5.55/9.45/19.87億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PS分別為43.0/25.2/12.0倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　領(lǐng)先的L4公司，多產(chǎn)品線布局

　　公司2017年成立，創(chuàng)始人為計(jì)算機(jī)視覺(jué)、機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域?qū)＜遥�具有百度、微軟工作背景，業(yè)務(wù)從Robotaxi拓展至Robobus、Robovan、Robosweeper等多種L4場(chǎng)景，同時(shí)布局L2+輔助駕駛業(yè)務(wù)。2025年Q3，公司總營(yíng)收達(dá)1.71億元，同比增長(zhǎng)144%，核心增長(zhǎng)引擎來(lái)自Robotaxi業(yè)務(wù)，單季收入約3530萬(wàn)元，同比激增761.0%，占總營(yíng)收比重升至20.7%，Robotaxi業(yè)務(wù)占比提升，反映公司主業(yè)商業(yè)化進(jìn)展順利，公司市場(chǎng)拓展能力較強(qiáng)。2025年三季度公司毛利率32.9%，截至2025年9月30日，現(xiàn)金及資本儲(chǔ)備達(dá)54億元，能夠支撐公司的研發(fā)投入與規(guī)�；瘮U(kuò)張，為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力奠定基礎(chǔ)。

　　L4牌照獲取進(jìn)度全球領(lǐng)先，商業(yè)化路徑清晰

　　公司是全球唯一在8個(gè)國(guó)家獲得自動(dòng)駕駛許可的企業(yè)。國(guó)內(nèi)方面，已在北京和廣州實(shí)現(xiàn)純無(wú)人商業(yè)運(yùn)營(yíng)（都能做到限定區(qū)域隨處上下車），廣州每輛商業(yè)化Robotaxi在每日24小時(shí)運(yùn)營(yíng)時(shí)段內(nèi)完成至高25單行程（在優(yōu)惠單價(jià)驅(qū)動(dòng)下），2025年7月獲上海浦東新區(qū)主駕無(wú)人示范應(yīng)用資質(zhì)，補(bǔ)齊一線城市布局；海外以中東為核心，2025年相繼在阿布扎比啟動(dòng)純無(wú)人商業(yè)運(yùn)營(yíng)、在沙特利雅得推出該國(guó)首個(gè)Robotaxi試點(diǎn)，在12月于迪拜啟動(dòng)公開運(yùn)營(yíng)，并正式獲得瑞士首個(gè)純無(wú)人牌照。

　　Robotaxi正加速邁向商業(yè)化拐點(diǎn)，盈利路徑清晰

　　Robotaxi企業(yè)依托端到端架構(gòu)及多模態(tài)大語(yǔ)言模型、世界模型等技術(shù)，突破了傳統(tǒng)輔助駕駛的局限。安全性上，多傳感器融合與車路云一體化協(xié)同大幅提升系統(tǒng)可靠性，事故發(fā)生率較人類駕駛可以顯著降低。成本端，固態(tài)激光雷達(dá)量產(chǎn)推動(dòng)硬件降價(jià)，BOM成本已從百萬(wàn)級(jí)下探至30萬(wàn)元內(nèi)，單位經(jīng)濟(jì)模型持續(xù)優(yōu)化，盈利路徑清晰。市場(chǎng)方面，中國(guó)B端共享出行規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，Robotaxi有望替代部分傳統(tǒng)及私人出行市場(chǎng)，2030年樂(lè)觀預(yù)期規(guī)模達(dá)2000億元。據(jù)該行測(cè)算，2024年海外的發(fā)達(dá)地區(qū)/欠發(fā)達(dá)地區(qū)Robotaxi的理論觸達(dá)空間是中國(guó)Robotaxi市場(chǎng)的4.4/3.4倍，考慮需替代的共享出行車輛數(shù)量差距，市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)程度呈現(xiàn)發(fā)達(dá)地區(qū)>中國(guó)>欠發(fā)達(dá)地區(qū)的格局，搶占發(fā)達(dá)地區(qū)Robotaxi的卡位優(yōu)勢(shì)或?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。政策上，中國(guó)51個(gè)城市開放試點(diǎn)，多地開展全無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)；中東國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，愿景宏大；新加坡積極引進(jìn)，審慎開放，促進(jìn)各類自動(dòng)駕駛車輛合規(guī)落地；其他國(guó)家自動(dòng)駕駛相關(guān)政策體系持續(xù)完善，為后續(xù)發(fā)展奠定法規(guī)基礎(chǔ)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、硬件價(jià)格降低不及預(yù)期、運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)重大責(zé)任事故、政策監(jiān)管變動(dòng)。