國金證券發(fā)布研報稱，截至2026年1月11日（北京時間），心動公司(02400)自研自發(fā)的生活模擬游戲《心動小鎮(zhèn)》（《Heartopia》）國際版在全球超過100個國家/地區(qū)排名Apple Store免費榜前200名。預計2025/2026/2027年歸母凈利潤為17.04/21.19/25.53億，現(xiàn)價對應PE估值為20.16/16.21/13.45倍，維持“買入”評級。

　　國金證券主要觀點如下：

　　《心動小鎮(zhèn)》國際版初期下載量數(shù)據(jù)亮眼

　　截至1月11日，《心動小鎮(zhèn)》仍在日本、韓國、法國、泰國等10個國家/地區(qū)排名AppleStore免費榜第1，在德國、美國、加拿大等30個國家/地區(qū)排名Apple Store免費榜前20名，總計在108個國家/地區(qū)排名AppleStore免費榜前200名。根據(jù)AppGrowing，《心動小鎮(zhèn)》國際版在Google Play累計下載量超160萬次，在Apple Store下載量約100萬次，疊加尚無統(tǒng)計的PC端下載，該行預計《心動小鎮(zhèn)》國際版下載量已超300萬次。作為一款大DAU且注重社交互動的網(wǎng)絡游戲，《心動小鎮(zhèn)》的用戶基數(shù)對全生命周期的商業(yè)化表現(xiàn)至關重要，公測初期亮眼的下載數(shù)據(jù)保證了產(chǎn)品長線運營的堅實基礎。

　　游戲內(nèi)容在社交媒體平臺傳播有望進一步擴大用戶基數(shù)

　　觀察《心動小鎮(zhèn)》國際版在各社交平臺表現(xiàn)：在頭部社交平臺Discord，1月7日《心動小鎮(zhèn)》服務器成員約7萬人，1月11日超28萬人；在Tiktok，《心動小鎮(zhèn)》英文賬號1月1日粉絲約8.8萬，1月11日粉絲超19.8萬，帶heartopia標簽的視頻數(shù)量超19萬個；在Instagram，《心動小鎮(zhèn)》賬號1月8日粉絲約4.4萬，1月11日粉絲約11.6萬�！缎膭有℃�(zhèn)》國際服在社交媒體平臺聲量持續(xù)上漲，同時游戲內(nèi)大量UGC內(nèi)容具備社交展示價值，隨著游戲進程推進，玩家解鎖更多玩法，將更多的游戲內(nèi)容發(fā)布在社交媒體，有望進一步進行推動游戲破圈，繼續(xù)擴大游戲用戶基數(shù)。

　　《心動小鎮(zhèn)》國際版流水有望超過國服，加強公司“長青”游戲矩陣

　　《心動小鎮(zhèn)》國服于2024年7月上線，2025H1已經(jīng)成為公司收入第二大游戲，基于國際服用戶增長趨勢及海外龐大用戶基數(shù)，該行認為國際版活躍用戶數(shù)有望超過國服，同時年化流水也有望超過國服，《心動小鎮(zhèn)》將成為公司收入第一大游戲，且與同樣具備長青潛力的《火炬之光：無限》構成游戲業(yè)績堅實基本盤。

　　風險提示：《心動小鎮(zhèn)》海外用戶增長及流水；老游戲流水下滑超出預期。