杰富瑞發(fā)表研報，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，將中國宏橋目標價從26.90港元上調(diào)至34.1港元。該行表示，憑借核心子公司的穩(wěn)健表現(xiàn)，中國宏橋2025年三季度業(yè)績再超預(yù)期，未來看好其在鋁行業(yè)供需向好格局下的長期增長潛力。

　　報告顯示，中國宏橋核心子公司山東宏橋(涵蓋其在中國境內(nèi)全部核心資產(chǎn)，包括646萬噸/年電解鋁產(chǎn)能及1750萬噸/年氧化鋁產(chǎn)能)2025年前三季度實現(xiàn)凈利潤194億元(人民幣，下同)，同比增長23%;據(jù)此推算，該子公司2025年三季度單季凈利潤達69億元，環(huán)比增長14.4%、同比增長17.6%，業(yè)績表現(xiàn)與杰富瑞此前預(yù)估基本一致。

　　杰富瑞分析稱，三季度鋁價與氧化鋁價格上漲為山東宏橋貢獻約5-6億元環(huán)比凈利潤增量，同時云南地區(qū)雨季電價下調(diào)帶來約3億元成本節(jié)約(部分被山東廠區(qū)煤炭價格上漲抵消)。若計入印尼氧化鋁項目及幾內(nèi)亞鋁土礦業(yè)務(wù)的利潤貢獻，中國宏橋2025年三季度凈利潤(未考慮可轉(zhuǎn)債公允價值變動影響)預(yù)計接近80億元，前三季度累計凈利潤超200億元，已完成市場普遍預(yù)期全年凈利潤的80%以上。

　　另外，得益于宏觀環(huán)境改善與行業(yè)供需優(yōu)化，2025年三季度以來鋁價表現(xiàn)超出預(yù)期。杰富瑞指出，在美國降息落地、宏觀情緒向好及潛在供應(yīng)擾動消息的推動下，當前鋁現(xiàn)貨價格已突破2.1萬元/噸，為四季度業(yè)績奠定堅實基礎(chǔ)。盡管氧化鋁價格出現(xiàn)一定回調(diào)且煤電成本有所上升，但只要鋁價維持當前水平，中國宏橋四季度營業(yè)利潤有望與三季度持平。

　　對于可轉(zhuǎn)債公允價值變動影響，公司管理層透露，2021年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債已基本完成轉(zhuǎn)股，因此2025年下半年該部分對凈利潤的非現(xiàn)金影響預(yù)計將大幅減少;而2025年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格為19.36港元，當前公司股價已升至30港元左右，后續(xù)相關(guān)影響也有限。綜合考慮所有因素，杰富瑞上調(diào)中國宏橋2025年、2026年凈利潤預(yù)測4%、8%，分別至259億元、267億元，對應(yīng)鋁價假設(shè)為2.06萬元/噸、2.08萬元/噸。

　　估值方面，杰富瑞基于2026年預(yù)期市盈率11倍，將中國宏橋目標價從26.90港元上調(diào)至34.1港元;若按2024年全年63%的分紅比例計算，目標價對應(yīng)股息率接近6%。該行還強調(diào)，中國宏橋持續(xù)產(chǎn)生強勁現(xiàn)金流，并通過穩(wěn)定分紅(分紅率超60%)與股份回購，為股東創(chuàng)造可觀回報，這也是其維持“買入”評級的重要依據(jù)。