華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，維持阿里巴巴-W(09988)“推薦”評級，目標(biāo)價173.86港元(匯率為1HKD=0.91CNY)。考慮到即時零售收入高速增長以及協(xié)同性影響，該行調(diào)整公司FY26-28年營收預(yù)測分別為11078/12499/13699億元，同比增長11%/13%/10%。同時，考慮到短期即時零售競爭烈度較高，以及電商和外賣的持續(xù)補貼可能會對利潤產(chǎn)生一定影響，調(diào)整公司FY26-28年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測為1315/1491/1940億元，同比增長-17%/13%/30%。

　　事件：阿里巴巴發(fā)布FY26Q1業(yè)績。營收2476.5億元，YOY+2%，若剔除高鑫零售與銀泰已處置業(yè)務(wù)所貢獻的收入，同口徑下YOY+10%。調(diào)整后EBITA388.4億元，YOY-14%，EBITA margin為16%(上季度為14%)。FY26Q1資本支出為387億，上季度為246億元。

　　華創(chuàng)證券主要觀點如下：

　　FY26Q1財報重新歸納四大部門，“1+6+N”架構(gòu)已成歷史

　　分業(yè)務(wù)看營收和利潤情況：1、中國電商：營收YOY+9.7%(本季度即時零售并入)其中CMR(客戶管理收入)YOY+10.1%，系去年9月新增的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費以及「全站推廣」的滲透率提升。且管理層認(rèn)為這兩個因素、疊加即時零售提升用戶規(guī)模和購買頻次也會對CMR有正向影響。即時零售YOY+12.0%;中國電商業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA YOY-21%，主因即時零售大幅投入造成。2、國際商業(yè)：營收YOY+19%，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損0.59億，大幅減虧。3、云業(yè)務(wù)：營收YOY+26%，經(jīng)調(diào)整EBITA yoy+26%，EBITA margin為8.8%。主要由公共云業(yè)務(wù)收入增長所帶動，其中包括AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。

　　FY26Q1財報的一大亮點是云業(yè)務(wù)，或讓市場看到云收入增長斜率提升的可能性

　　FY26Q1云增速+26%(Q1+18%)，AI收入占外部商業(yè)化收入比例已超20%;FY26Q1集團資本開支投入387億元(上季度是246億元)，繼續(xù)強化云增速將持續(xù)向上的預(yù)期。此外，管理層也在電話會中提到“堅持三年投資3800億的計劃”也進一步加強市場對阿里云發(fā)展的信心。

　　市場關(guān)心的即時零售部分，管理層此次也給出了“規(guī)模帶動效率”的經(jīng)營指標(biāo)達(dá)成

　�、龠\營側(cè)：日均訂單峰值1.2億，8月周度日訂單8000萬單;②用戶側(cè)：即時零售月交易買家達(dá)3億，較4月增長200%;③商戶側(cè)：閃電倉超5萬家，其中閃電倉25%的供給來自阿里生態(tài)供應(yīng)鏈;④騎手側(cè)：8月日均活躍騎手達(dá)200萬(對比4月增長300%)。此前市場擔(dān)心即時零售“補貼一停感情歸零”，本次管理層給出了從近到遠(yuǎn)的目標(biāo)去消化質(zhì)疑。①短期：預(yù)計在保持消費者當(dāng)前優(yōu)惠投入的情況下，即時零售單均UE可縮減一半。②中期：預(yù)計未來3年內(nèi)，淘寶即時零售將新增1萬億GMV。③遠(yuǎn)期：阿里看好遠(yuǎn)近場結(jié)合：貓超、盒馬、百萬品牌供給入駐即時零售等。

　　國際數(shù)字商業(yè)大幅減虧

　　該季度AIDC收入同比增長19%，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損0.59億，大幅減虧。速賣通Choice單位經(jīng)濟效益持續(xù)改善，通過與本地商家和合作伙伴的深入聯(lián)動，結(jié)合AI工具提升市場營銷、采購和產(chǎn)品上架效率，形成多樣化的變現(xiàn)路徑。