華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄒佩軒,蔡思,戴映炘近期對中國核電（601985）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績低于預(yù)期在手核電項目保障穩(wěn)定持續(xù)成長》，給予中國核電買入評級。

　　中國核電

　　投資要點：

　　事件：1)公司披露2025年半年度業(yè)績，2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入409.73億元，同比增長9.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤56.7億元，同比下滑3.66%，其中Q2實現(xiàn)歸母凈利潤25.3億元，同比下滑10.4%，低于我們的預(yù)期；2)公司擬派中期分紅，每股股利0.02元(含稅)，派發(fā)現(xiàn)金分紅總額4.1億元(含稅)，占公司2025年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤的7.27%。

　　受管理費用和所得稅費用同比增加、新能源歸母利潤大幅下滑影響，公司Q2業(yè)績表現(xiàn)不佳。公司Q2歸母凈利潤同比下滑10.4%，我們分析主因：1)核電電價下滑，抵消了電量修復(fù)帶來的利好，2025H1公司核電實現(xiàn)發(fā)電量998.6億千瓦時，同比增長12%，實現(xiàn)營收327.8億元，同比增長6.7%，營收增速低于發(fā)電量增速，預(yù)計主

　　因部分省份電價影響；25H1公司核電實現(xiàn)毛利率45.8%，同比下滑0.12個百分點；2)新能源電價下滑，25H1新能源凈利潤同比減少5億元，2025H1公司實現(xiàn)新能源發(fā)電量219.2億千瓦時，同比增長35.8%，實現(xiàn)毛利率45.4%，同比下降13.1個百分點，25H1中核匯能僅實現(xiàn)凈利潤11.4億元，較去年同期下降5億元，同比下滑31.7%，同時由于公司對中核匯能持股比例下降，新能源歸母凈利潤下滑幅度更高；3)在費用端，公司25Q2增加管理費用2.1億元，增加所得稅費用0.4億元(尤其是在Q2利潤總額同比下滑3.5%的背景下)。

　　首次派發(fā)中期分紅，充分體現(xiàn)公司對于投資者回報的重視。2025H1公司計劃中期分紅，每股股利0.02元(含稅)，派發(fā)現(xiàn)金分紅總額4.1億元(含稅)，占公司2025年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤的7.27%，此舉充分體現(xiàn)了公司重視投資者回報的決心，同時有助于吸引更多長線資金，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

　　在建及核準待建機組達19臺，裝機容量約22GW，未來陸續(xù)投產(chǎn)奠定中長期成長性。

　　截至2025年6月底，公司擁有在建及核準待建機組達19臺，其中已開工機組超15GW，預(yù)計將在十五五期間陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司未來中長期的穩(wěn)定成長。更重要的是，隨著2027-2028年公司核電機組投產(chǎn)高峰期的到來，公司經(jīng)營現(xiàn)金流有望持續(xù)提升，為公司提高分紅奠定基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為100.0、105.0、112.8億元，同比增長率分別為13.9%、5.1%、7.4%。當前股價對應(yīng)的2025-2027年的PE分別為18、17、16倍，繼續(xù)維持公司“買入”評級。

　　風險提示。電價波動風險，電量波動風險，新增項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期的風險

　　盈利預(yù)測與估值(人民幣)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為73.35%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利99.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.92。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為10.34。