監(jiān)管上調(diào)融資保證金比例，釋放出強烈的逆周期調(diào)節(jié)信號。但本輪市場交易額的大幅增長可能更多是由投資者自有資金驅(qū)動，市場可持續(xù)性較強。

　　1月14日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例從80%提高至100%，相關(guān)通知自1月19日起實施。值得注意的是，此次調(diào)整僅限于新開融資合約，調(diào)整實施前已存續(xù)的融資合約及其展期仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

　　2023年8月，滬深北交易所將融資保證金比例從100%降低至80%，融資規(guī)模和交易額穩(wěn)步上升。伴隨著近期A股融資交易明顯活躍，市場流動性相對充裕，根據(jù)法定的逆周期調(diào)節(jié)安排，適度提高融資保證金比例回歸100%，有助于適當(dāng)降低杠桿水平，切實保護投資者合法權(quán)益，促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　對存量融資業(yè)務(wù)影響有限

　　1月19日是融資保證金新規(guī)實施首日，在融資保證金最低比例調(diào)高的背景下，兩融余額和兩融交易規(guī)模開始出現(xiàn)下滑，兩融交易額為2026年以來單日最低，兩融市場整體有所降溫。

　　交易所數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月19日，A股市場兩融余額約為2.72萬億元，較上一交易日（1月16日）減少約84億元，兩融余額結(jié)束此前10個交易日（1月5日—16日）連續(xù)增長的局面。

　　從具體數(shù)據(jù)分析，1月19日兩融余額環(huán)比減少，主要是融資余額規(guī)模減少。當(dāng)天，A股市場融資余額約27059億元，較上一交易日減少約85億元，亦結(jié)束了此前的10連增局面。

　　從兩融交易規(guī)模來看，1月19日兩融交易額約為2684億元，為1月6日以來首次低于3000億元，也是2026年以來的單日最低值。此外，1月19日兩融交易額占A股成交額的比例為9.82%，不但較1月16日11.01%的比例有所降低，而且是2025年12月16日以來首次低于10%。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年12月—2023年7月，融資保證金比例均為100%。而2025年全年融資凈增加6700億元，進入2026年，僅1月前7個交易日融資凈增加1400億元，約占2025年全年凈增加額的21%，增速明顯較快。在此背景下，監(jiān)管將融資保證金比例調(diào)回常態(tài)的100%，對市場釋放出強烈的逆周期調(diào)節(jié)信號。

　　截至1月13日（新規(guī)發(fā)布前一日），全市場融資規(guī)模為2.67萬億元，占A股流通市值的2.58%，高于2021年7月2.51%的數(shù)值，但低于2015年7月的高點4.72%，目前整體融資業(yè)務(wù)規(guī)模并不過高，未來兩融規(guī)模仍有提升空間。

　　由于短期融資額增速較快，監(jiān)管釋放逆周期調(diào)節(jié)信號，但總體來看融資保證金比例調(diào)高對當(dāng)前存量融資業(yè)務(wù)的影響有限。

　　1月13日市場兩融維持擔(dān)保比例為288%，意味著信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)余額是融資余額的2.9倍，即使考慮證券市值計入保證金有折扣率影響，也可以從上述數(shù)據(jù)獲知，現(xiàn)有信用賬戶杠桿遠未達到上限。存量規(guī)模到期有充足的保證金支持，對存量余額的影響很小。此外，融資業(yè)務(wù)久期一般為6個月，在符合券商業(yè)務(wù)規(guī)定的情況下可多次展期，仍可按老業(yè)務(wù)計算。

　　券商行業(yè)高景氣度仍在

　　從市場流動性來看，截至2026年1月9日，3個月期上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率（Shibor）收于1.6%，近5個交易日（1月5日—9日）連續(xù)持平于1.6%，當(dāng)前1.6%的3個月期Shibor水平顯著低于歷史中樞，在央行通過公開市場操作有效熨平季節(jié)性擾動的前提下，2026年一季度流動性有望平穩(wěn)過渡。短期來看，考慮到政策的連貫性和一季度穩(wěn)增長預(yù)期，寬松貨幣環(huán)境或仍將延續(xù)，3個月期Shibor大概率在1.55%—1.7%的超低位平臺內(nèi)窄幅波動，利率快速上行的風(fēng)險較低,為市場提供了極其寬松且廉價的資金環(huán)境。

　　在寬松流動性的催化下，市場風(fēng)險偏好和交易活躍度顯著提升，A股市場股票和基金日均成交額自2025年以來已穩(wěn)定躍升至2.5萬億元至3.5萬億元的歷史高位區(qū)間，較2024年低點增長數(shù)倍。

　　自2025年4月開始融資融券余額進入上升期，在2025年11月觸及25000億元整數(shù)關(guān)口，經(jīng)歷短暫盤整后，兩融余額自2025年12月中下旬重啟升勢，并于2026年首周成功突破26000億元大關(guān)，展現(xiàn)出持續(xù)增長動能。

　　值得注意的是，在此輪兩融余額創(chuàng)新高的過程中，杠桿交易的市場占比并未同比例沖高，即兩融交易額與市場總交易額的占比并未同步上升，由此說明本輪市場交易額的大幅增長，可能更多是由投資者自有資金驅(qū)動，市場可持續(xù)性較強。

　　從市場交投情況來看，1月9日成交額達37112億元，上周（1月12日—16日）日均成交額攀升至約33677億元，較上上周（1月5日—9日）25072億元日均成交額增長34.32%。相比2024年9月低至6000億元量級已有數(shù)倍的差距。2024年日均成交額為12179億元，2025年日均成交額為20742億元，增加七成。

　　在市場利率維持超低位的背景下，債券繼續(xù)上漲的動力減弱，自2025年6月至8月經(jīng)歷一輪持續(xù)上漲后，中債新綜合指數(shù)進入高位盤整態(tài)勢。

　　截至2026年1月9日，股債利差為4.76%，處于近年波動區(qū)間的中低位。目前來看，股債利差從2024年的高位回落，表明股票資產(chǎn)相對于債券的極端低估狀態(tài)已顯著修復(fù)。當(dāng)前股債利差水平意味著股票提供的風(fēng)險溢價已回歸到歷史中樞附近，由此判斷，股票的“性價比”優(yōu)勢相對于2024年最悲觀時期有所減弱，但尚未出現(xiàn)泡沫化。

　　中郵證券分析認為，3個月期Shibor穩(wěn)定在1.6%附近的極低水平，疊加市場風(fēng)險偏好和交易活躍度的顯著提升，“低利率+高成交+理性杠桿”的市場組合，為券商行業(yè)創(chuàng)造高活躍度的經(jīng)營環(huán)境，助力券商維持高景氣度。

　　政策端：“堅持穩(wěn)字當(dāng)頭”

　　在“穩(wěn)市場”的政策訴求下，隨著交易量和兩融余額的不斷提升，監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)信號明顯。在融資保證金比例新規(guī)出臺后第二天（1月15日），證監(jiān)會召開2026年系統(tǒng)工作會議，總結(jié)2025年工作，分析當(dāng)前形勢，研究部署2026年工作。會議明確提出“五個堅持”，把“堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場穩(wěn)中向好勢頭”放在首位。

　　會議指出，要全方位加強市場監(jiān)測預(yù)警，及時做好逆周期調(diào)節(jié)，強化交易監(jiān)管和信息披露監(jiān)管，進一步維護交易公平性，嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規(guī)行為，堅決防止市場大起大落。繼續(xù)深化公募基金改革，持續(xù)拓寬中長期資金來源渠道和方式，推出各類適配長期投資的產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具，積極引導(dǎo)長期投資、理性投資、價值投資，全力營造“長錢長投”的市場生態(tài)。

　　其他“四個堅持”分別為：1.堅持改革攻堅，不斷提高服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展質(zhì)效。提升多層次股權(quán)市場包容性和適應(yīng)性，啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，持續(xù)推動科創(chuàng)板改革落實落地，提高再融資便利性和靈活性，促進北交所、新三板一體化高質(zhì)量發(fā)展。推動債券市場提質(zhì)量、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴總量，抓好商業(yè)不動產(chǎn)REITs試點平穩(wěn)落地。穩(wěn)步推進期貨市場提質(zhì)發(fā)展，加強期現(xiàn)聯(lián)動監(jiān)管。

　　2.堅持依法從嚴，著力提升監(jiān)管執(zhí)法有效性和震懾力。進一步嚴肅市場紀律，堅決打擊財務(wù)造假、操縱價格、內(nèi)幕交易等惡性違法行為，暢通行政刑事銜接機制，推動更多特別代表人訴訟、先行賠付等典型案例落地。督促行業(yè)機構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯位發(fā)展。完善私募基金監(jiān)管體制機制。強化科技賦能監(jiān)管，提高線索發(fā)現(xiàn)能力和監(jiān)管穿透力。

　　3.堅持固本強基，促進上市公司價值成長和治理提升。持續(xù)提升上市公司規(guī)范運作水平，加快推動出臺上市公司監(jiān)管條例，全面落地新修訂的上市公司治理準(zhǔn)則，加強對控股股東、實際控制人的行為約束，完善分紅回購、股權(quán)激勵和員工持股等制度安排。激發(fā)并購重組市場活力，完善重組全鏈條監(jiān)管，多措并舉推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

　　4.堅持做強主場，推動資本市場雙向開放邁向更深層次、更高水平。抓緊推動合格境外投資者優(yōu)化方案落地，擴大期貨特定品種開放范圍，提升跨境投融資便利性。完善境外上市法規(guī)制度，提升備案管理規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化和透明度。增強開放環(huán)境下監(jiān)管和風(fēng)險防范能力，積極參與國際金融治理。

　　從投資角度而言，在政策端和市場端雙重利好因素的催化下，券商經(jīng)營業(yè)績和ROE表現(xiàn)或持續(xù)提升，市場對券商業(yè)績增長持續(xù)性和資金端壓制有預(yù)期差，這是未來券商投資需要關(guān)注的重點因素。