財(cái)通證券（601108）發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)金蝶國(guó)際（HK0268）(00268)2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.4/90.4/102.7億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PS分別為3.1/2.7/2.4X。考慮到公司續(xù)費(fèi)與ARR表現(xiàn)保持韌性，AI原生產(chǎn)品順利推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
財(cái)通證券（601108）主要觀點(diǎn)如下：
事件
2026年4月13日，金蝶國(guó)際（HK0268）發(fā)布一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，截至2026年3月31日，公司訂閱ARR約為42.2億元，星瀚/星空/星辰NDR分別為103%/96%/94%，AI套件簽約金額2.3億元。
訂閱ARR新簽趨勢(shì)向上
截至1Q26，公司訂閱ARR同比增長(zhǎng)18.5%至42.4億元，單季度凈新增1.3億元。該行進(jìn)一步按照存量?jī)袅舸婧托潞瀮刹糠謥矸纸釧RR的增長(zhǎng)：1）續(xù)費(fèi)部分，星空和星辰穩(wěn)中向好，NDR同比均改善2pct至96%/94%。2）新簽趨勢(shì)向上，期內(nèi)簽約客戶包括雙匯發(fā)展（000895）、面壁智能等。
AI套件需求強(qiáng)勁，新簽合同額達(dá)2.3億元
AI套件為公司新推出的以自然語言入口交互、底層SaaS能力沉淀為Skills和Agents的AI原生ERP產(chǎn)品，目前主要面向中大型客群。據(jù)2025年業(yè)績(jī)會(huì)交流，公司指引2026年AI套件收入將達(dá)到10億元。本季度AI套件簽約合同金額已達(dá)到2.3億元，客戶采購(gòu)意愿強(qiáng)勁，收入目標(biāo)仍按既定節(jié)奏推進(jìn)。AI訂單增長(zhǎng)有望緩解市場(chǎng)對(duì)于“AI吞噬軟件”/“SaaS末日”等敘事的擔(dān)憂，后續(xù)合同增長(zhǎng)與確收節(jié)奏值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期、ERP市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、AI發(fā)展沖擊軟件開發(fā)（881272）價(jià)值與商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期。
