日前，騰訊音樂（TME）美股股價、港股股價出現(xiàn)大幅下挫，對于公司不久前披露的財報，市場為何會給出這樣的反應(yīng)？
投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 呂貢
財報披露后，騰訊音樂（TME）娛樂集團（下稱騰訊音樂（TME），TME.N；股票簡稱：騰訊音樂-SW（HK1698），1698.HK）股價遭到重挫。
2026年3月17日，騰訊音樂（TME）發(fā)布2025年第四季度及全年未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績公告，整體呈現(xiàn)出強勁增長趨勢，全年總收入達到329.0億元，同比增長15.8%，公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤同比上升66.4%至110.6億元。單季來看，僅2025年第四季度，騰訊音樂（TME）就實現(xiàn)86.4億元收入，較上年同期增加超10億元。
不過，面對這一亮眼的業(yè)績，市場或仍持審慎態(tài)度。美東時間3月17日，騰訊音樂（TME）美股股價當(dāng)日跌幅達到24.65%，跌至11.37美元/股；北京時間3月18日，騰訊音樂（TME）港股股價同樣大幅下挫，截至收盤僅報收于44.72港元/股，較前一日收盤價下跌了21.82%。
市場為何會給出這樣的反應(yīng)？
騰訊音樂（TME）美股近半年走勢情況（美元）
2025年，在線音樂服務(wù)依舊是騰訊音樂（TME）整體業(yè)績的重要支撐，該板塊收入同比增長22.9%至267.3億元。其中，在線音樂訂閱收入為176.6億元，同比增加16.0%，在線音樂非訂閱收入則同比增長39.2%至90.7億元。
公司執(zhí)行董事長彭迦信表示，這一年，基于訂閱服務(wù)的穩(wěn)健增長，以及圍繞音樂IP展開的非訂閱業(yè)務(wù)強勁發(fā)展態(tài)勢，公司進一步深化差異化的一站式音樂服務(wù)平臺布局，釋放音樂IP價值，為藝人創(chuàng)造更多發(fā)展機遇，同時拓展更廣闊的市場空間。
在IP價值釋放方面，騰訊音樂（TME）動作頻頻。2025年，騰訊音樂（TME）舉辦了多場旗艦級線下活動，例如為G-DRAGON權(quán)志龍操盤2025年大型巡演等；同時，公司還拓展周邊商品布局，推出張藝興“大航?！o遠弗屆”巡演特別紀(jì)念禮盒、鹿晗《穿越四季來見你—2025亞洲巡演紀(jì)念冊》等巡演相關(guān)商品。
但在用戶數(shù)據(jù)層面可謂是有喜有憂。2025年第四季度，騰訊音樂（TME）在線音樂服務(wù)的付費用戶同比增長5.3%，達到1.27億，單個付費用戶月均收入（在線音樂服務(wù)）也較上年同期上升7.2%至11.9元。值得一提的是，在會員體系中，騰訊音樂（TME）曾細分推出的超級會員規(guī)模正在持續(xù)擴大，到2025年底突破2000萬。
具體到運營上，騰訊音樂（TME）通過多項舉措有效推動了超級會員轉(zhuǎn)化，包括邀請丁禹兮、王俊凱等擔(dān)任QQ音樂超級會員代言人；為QQ音樂2026超級巔峰之夜與《音樂緣計劃2》年度盛典推出優(yōu)先購票套餐等。此外，高品質(zhì)音質(zhì)音效、個性化裝扮及其他功能性專屬權(quán)益，也驅(qū)動了超級會員的開通和留存，使之成為公司業(yè)績的一大增長引擎。
然而，在各種付費體系下，騰訊音樂（TME）的用戶總數(shù)卻有所流失。數(shù)據(jù)披露，2025年第四季度，公司在線音樂服務(wù)的月活躍用戶數(shù)僅有5.28億，同比減少5.0%，與2021年第四季度數(shù)值（6.15億）相比，更是縮減了八千多萬。
2025年第四季度騰訊音樂（TME）用戶層面的經(jīng)營指標(biāo)及同比情況
數(shù)據(jù)來源：公司財報
當(dāng)前，中國在線音樂市場的滲透率或已逼近天花板，疊加抖音、快手（K81024）等短視頻平臺的影響日益凸顯，也分散了部分用戶的注意力。國信證券（002736）2025年6月發(fā)布的研究報告指出，短視頻是較好的音樂推廣方式，受到音樂人青睞，根據(jù)Fastdata數(shù)據(jù)，短視頻成為除音樂平臺外的主要音樂作品推廣方式。
并且，抖音還上線了在線音樂平臺——汽水音樂，該平臺自2022年6月開啟公測以來，用戶規(guī)模實現(xiàn)迅速增長。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年12月，汽水音樂的月活躍用戶規(guī)模已接近1.4億；同月，該平臺的新安裝用戶數(shù)為2075萬，居于在線音樂APP首位。
2025年12月各在線音樂平臺月活用戶規(guī)模、新安裝用戶數(shù)情況
數(shù)據(jù)來源：QuestMobile
此外，騰訊音樂（TME）自下季度起將停止披露若干季度經(jīng)營指標(biāo)，包括在線音樂月活躍用戶數(shù)、付費用戶數(shù)及單個付費用戶月均收入，公司將改為每年披露一次年末音樂服務(wù)付費用戶總數(shù)。
對此，騰訊音樂（TME）方面解釋稱，上市時，公司采用付費訂閱用戶數(shù)及單個付費用戶月均收入，作為在線音樂服務(wù)的關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)；但近年來，公司的業(yè)務(wù)模式已發(fā)生顯著變化，隨著廣告及其他與IP相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴大，以及公司為在線音樂訂閱提供多層級會員服務(wù)，每位付費會員對整體業(yè)務(wù)的貢獻存在差異。因此，公司愈加聚焦以收入和利潤作為核心績效指標(biāo)。
有分析認為，這一調(diào)整，可能會進一步引發(fā)市場的審慎態(tài)度。
投時關(guān)鍵詞：騰訊音樂（TME）（TME.N）|騰訊音樂-SW（HK1698）（1698.HK）
