3月18日，高盛（GS）發(fā)布研究報告，重點解讀剛剛出爐的騰訊控股（HK0700）2025年度及Q4業(yè)績。
高盛（GS）研判，騰訊（K80700）2025年四季度業(yè)績整體貼合市場預期，在游戲（881275）業(yè)務強勢反彈、廣告業(yè)務AI深度賦能、云與金融科技（885456）穩(wěn)健復蘇的三重驅動下，實現(xiàn)總營收13%的同比增長，非國際財務報告準則下每股收益更是錄得18%的健康同比增幅，盈利韌性凸顯。
這份財報的核心亮點，在于騰訊（K80700）明確鋪展2026年AI戰(zhàn)略全景圖——加碼AI投入、擴容算力儲備、落地新一代大模型、推出微信智能服務，四大布局成為騰訊（K80700）下一階段發(fā)展的核心主線。
高盛（GS）進一步指出，市場后續(xù)將重點聚焦騰訊（K80700）AI戰(zhàn)略落地節(jié)奏、游戲（881275）與廣告業(yè)務增長持續(xù)性，以及AI增量投入下的利潤兌現(xiàn)潛力；而騰訊（K80700）現(xiàn)有業(yè)務的利潤增長，足以覆蓋AI新增開支，為戰(zhàn)略推進筑牢財務底盤。
因此，高盛（GS）維持騰訊（K80700）買入投資評級，12個月目標價752港元。
01
核心業(yè)績：全線符合預期
騰訊（K80700）2025年Q4實現(xiàn)總營收1943.71億元，同比增長13%，與高盛（GS）預測高度吻合；非國際財務報告準則下經營利潤695.18億元，同比增長17%，持平預期；非國際財務報告準則下EPS為6.97元，同比增長18%，略高于高盛（GS）6.72元的預測，符合市場一致預期。
盈利層面，騰訊（K80700）盈利能力穩(wěn)步提升，高毛利業(yè)務結構占比擴大是核心推手。財務基本面依舊穩(wěn)?。核募径茸杂涩F(xiàn)金流340億元，凈現(xiàn)金規(guī)模達1071億元，較三季度1024億元進一步增厚；資本開支196億元，環(huán)比三季度130億元大幅增長，核心投向AI算力建設，與高盛（GS）200億元的預測基本匹配，芯片供應改善為算力擴容提供了支撐。
此外，騰訊（K80700）四季度完成196億港元股票回購，規(guī)模與三季度持平，順利兌現(xiàn)2025年至少800億港元的回購承諾，彰顯對長期價值的信心。
02
多點開花，AI賦能全域增長
騰訊（K80700）各業(yè)務板塊四季度均實現(xiàn)正向增長，AI技術全面滲透成為打破增長瓶頸、提升運營效率的關鍵，游戲（881275）、廣告兩大核心板塊表現(xiàn)尤為亮眼。
游戲業(yè)務：國內國際雙輪驅動
游戲（881275）作為騰訊（K80700）業(yè)績壓艙石，四季度營收593億元，同比增長21%，超高盛（GS）18%的增長預期。其中國內游戲（881275）營收382億元，同比增長15%，《無畏契約》《三角洲行動》等經典產品表現(xiàn)穩(wěn)健，《鳴潮》貢獻增量；國際游戲（881275）營收211億元，同比大增32%（固定匯率下31%），Supercell旗下游戲（881275）、《PUBG Mobile（BEEP）》及《鳴潮》海外版成為核心增長動力。
需留意的是，游戲（881275）業(yè)務遞延收入增速有所放緩，當前及非流動遞延收入合計同比增長6%，較三季度11%有所回落，高盛（GS）提示該指標需持續(xù)跟蹤觀察。
廣告業(yè)務：AI精準賦能
四季度營銷服務（廣告）營收411億元，同比增長17%，符合高盛（GS）預期。AI技術成為廣告增長核心引擎：基于AI的精準投放工具、微信閉環(huán)營銷生態(tài)大幅提升轉化效率，疊加用戶活躍度走高、廣告加載量合理增加，共同推動廣告收入穩(wěn)步增長。
盡管廣告增速環(huán)比小幅放緩，高盛（GS）認為，隨著廣告預算向AEO（答案引擎優(yōu)化）、GEO（生成式引擎優(yōu)化）傾斜，騰訊（K80700）后續(xù)AI優(yōu)化布局將成為業(yè)務突破的關鍵抓手。
增值服務：社交基本盤穩(wěn)固
四季度社交網絡業(yè)務營收306億元，同比增長3%，主要受益于視頻號直播帶貨、在線音樂訂閱收入的穩(wěn)步增長。作為騰訊（K80700）流量基本盤，該板塊維持穩(wěn)健增長，為全業(yè)務線提供堅實用戶支撐。
金融科技復蘇 企業(yè)服務高增
該板塊四季度營收608.18億元，同比增長8%，略低于高盛（GS）10%預期，內部結構呈現(xiàn)金融科技（885456）穩(wěn)健復蘇、企業(yè)服務高速增長的分化格局。
金融科技（885456）受益于財富管理、商業(yè)支付活動回暖，實現(xiàn)個位數(shù)溫和增長；企業(yè)服務同比大增22%，核心驅動力來自AI相關云服務需求爆發(fā)，海內外云收入加速爬坡，同時小程序商城GMV提升帶動電商技術服務費增收。
03
2026 AI戰(zhàn)略加碼
騰訊（K80700）在四季報中明確2026年AI戰(zhàn)略四大核心方向，高盛（GS）判定這將成為未來1-2年發(fā)展主線，且現(xiàn)有業(yè)務利潤足以覆蓋AI新增投入，打消市場“投入侵蝕利潤”的顧慮。
投資與分紅平衡：2026年加大AI投資力度，股票回購規(guī)模大概率低于2025年，同步提高股息（563180）分紅，兼顧長期戰(zhàn)略與股東回報。
AI產品投入翻倍：2025年新AI產品成本/費用為180億元，2026年相關投入將實現(xiàn)翻倍，全力推進產品落地。
算力持續(xù)擴容：2026-2027年逐步提升GPU算力容量，算力既支撐內部AI業(yè)務，也助力騰訊（K80700）云打造核心競爭力。
新品加速落地：HY3.0大模型將于2026年4月對外開放，微信下一代智能體服務將深度融合小程序生態(tài)，構建AI+場景全新體驗。
此外，騰訊（K80700）四季度AI相關資本開支已環(huán)比大幅提升，高盛（GS）判斷，未來算力投入增速，將取決于海外芯片供應改善進度與國產替代技術推進節(jié)奏。
04
總結：AI鑄就第二增長曲線
高盛（GS）認為，騰訊（K80700）2025年四季度業(yè)績，印證了核心業(yè)務的強勁韌性與增長潛力：游戲（881275）、廣告雙輪提速，金融科技（885456）與云業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流與利潤支撐。
在此基礎上，騰訊（K80700）2026年全面錨定AI戰(zhàn)略，從算力、模型、產品、生態(tài)四大維度縱深布局，通過“縮減回購、提高分紅、利潤覆蓋投入”的策略，平衡長期發(fā)展與股東回報，為AI落地保駕護航。
目前，市場對騰訊（K80700）的估值邏輯，正從“核心業(yè)務估值修復”轉向“AI戰(zhàn)略價值重估”。未來，HY3.0大模型落地進度、微信智能體商業(yè)化效果、云業(yè)務AI變現(xiàn)能力，將成為估值提升的關鍵。
作為坐擁海量生態(tài)、硬核技術與穩(wěn)健財務的科技巨頭，騰訊（K80700）的AI布局不僅是自身第二增長曲線的核心，更將成為中國互聯(lián)網AI商業(yè)化的重要標桿。
