大摩維持對(duì)Hims&Hers Health Inc(HIMS.US)“持股觀望”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40美元，較當(dāng)前股價(jià)存在約18%的下行空間。該行認(rèn)為，盡管Hims在個(gè)性化醫(yī)療和遠(yuǎn)程醫(yī)療領(lǐng)域具備增長(zhǎng)潛力，但近期與諾和諾德(NVO.US)終止合作、以及禮來(lái)(LLY.US)對(duì)配藥藥房(compounders)發(fā)起的法律訴訟，給公司前景蒙上陰影，值得投資者高度關(guān)注。

　　大摩指出，Hims當(dāng)前市值約為98.92億美元，52周股價(jià)區(qū)間為13.48至72.98美元。根據(jù)該行預(yù)測(cè)，Hims在2024至2027財(cái)年的每股收益(EPS)分別為0.54美元、0.79美元、1.15美元和1.50美元，對(duì)應(yīng)的市盈率(P/E)分別為45.2倍、59.8倍、41.3倍和31.7倍。盡管公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但短期內(nèi)盈利能力仍面臨壓力。

　　近期，諾和諾德突然終止與Hims的合作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)模式和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。大摩為此專門采訪了兩位法律專家，以評(píng)估禮來(lái)針對(duì)配藥藥房提起的訴訟對(duì)Hims可能產(chǎn)生的影響。兩位專家均表示，法院很可能不會(huì)駁回禮來(lái)的訴訟，案件可能需2至3年才能達(dá)成初步裁決。

　　專家一致認(rèn)為，503A配藥藥房的合法初衷是為無(wú)法使用FDA批準(zhǔn)藥物的患者提供個(gè)性化治療方案，尤其在藥品短缺期間。然而，其中一位專家持較為保守態(tài)度，建議客戶在GLP-1藥品短缺結(jié)束后停止大規(guī)模配藥;而另一個(gè)專家則認(rèn)為，503A條款允許為不同患者群體提供定制化配藥，盡管相關(guān)法律判例較少。

　　關(guān)于訴訟前景，專業(yè)人士均認(rèn)為，法院可能允許案件繼續(xù)審理，即使禮來(lái)當(dāng)前的主張存在瑕疵，也可能通過(guò)修正后重新提起訴訟。專家指出，禮來(lái)在佛羅里達(dá)州提起的訴訟中，關(guān)于配藥公司貶低其品牌形象的主張可能最具勝算。此外，專家還提到，F(xiàn)DA于6月26日更新了禁止配藥清單，但GLP-1類藥物未被列入，這可能成為配藥公司反駁禮來(lái)“越權(quán)指控”的有力證據(jù)。

　　大摩強(qiáng)調(diào)，目前禮來(lái)和諾和諾德尚未對(duì)配藥公司提起專利侵權(quán)訴訟，但專家普遍認(rèn)為，專利侵權(quán)訴訟未來(lái)仍有可能發(fā)生。由于專利侵權(quán)屬于嚴(yán)格責(zé)任范疇，配藥公司難以證明其使用司美格魯肽(semaglutide)或替爾泊肽(tirzepatide)未構(gòu)成侵權(quán)。一旦敗訴，配藥公司可能面臨高達(dá)三倍賠償?shù)膽土P性賠償。

　　在估值方面，大摩給予Hims的目標(biāo)價(jià)基于2026年?duì)I收預(yù)期的3倍市銷率(EV/S)，以及0.08倍的市銷率增長(zhǎng)率(EV/S/G)。該行認(rèn)為，相較于其他數(shù)字健康和直接面向消費(fèi)者(DTC)醫(yī)療公司，這一估值存在一定折價(jià)，但也反映出公司當(dāng)前面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　大摩指出，Hims未來(lái)面臨的主要上行風(fēng)險(xiǎn)包括：用戶增長(zhǎng)超預(yù)期、成功拓展減肥和激素替代療法(HRT)等高潛力市場(chǎng)，以及平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)率提升。而下行風(fēng)險(xiǎn)則包括GLP-1藥品短缺問(wèn)題持續(xù)、市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食，以及監(jiān)管政策變化對(duì)制造和遠(yuǎn)程醫(yī)療業(yè)務(wù)的沖擊。

　　總體而言，大摩認(rèn)為Hims在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域仍具長(zhǎng)期價(jià)值，但短期內(nèi)法律風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)不確定性較高，投資者需保持謹(jǐn)慎。