華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄧思平近期對廣州發(fā)展（600098）進行研究并發(fā)布了研究報告《廣州市屬綜合能源平臺穩(wěn)增長高股息迎發(fā)展》，首次覆蓋廣州發(fā)展給予買入評級。

　　廣州發(fā)展

　　投資要點：

　　廣州市屬綜合能源平臺，多元發(fā)展實現(xiàn)對沖，業(yè)績穩(wěn)定性突出。公司實控人為廣州市人民政府，已形成電力、能源物流、燃氣、新能源、儲能、能源金融等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的能源產(chǎn)業(yè)體系。截至2024年底，公司電力總裝機10.26GW，其中煤電3.14GW、氣電2.34GW、風電2.44GW、光伏2.35GW。公司業(yè)務(wù)多元協(xié)同，除煤電外另持有大量穩(wěn)定收益類資產(chǎn)，能夠有效平滑其業(yè)績波動。公司業(yè)績穩(wěn)健，2017年以來除火電公司普遍大幅虧損的2021年均實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.32億元，同比增長5.73%。公司連續(xù)26年穩(wěn)定分紅，多年分紅比例穩(wěn)定在50%左右，2024年分紅比例54.67%，對應(yīng)年末股息率4.21%。

　　聚焦大灣區(qū)火電，煤價回落后火電具備業(yè)績彈性。公司火電機組集中在粵港澳大灣區(qū)電力負荷中心，受廣東省電力供需及現(xiàn)貨電價影響，2024年以來公司火電利用小時數(shù)有所下滑；2025年廣東省年度長協(xié)電價同比下滑0.074元/千瓦時，預(yù)計將影響公司火電電價；但成本端煤價亦持續(xù)回落，2025年二季度以來秦皇島港口5500大卡動力煤現(xiàn)貨均價634元/噸，同比下降214元/噸，期待后續(xù)低煤價在燃料成本端的改善效果對公司火電業(yè)績的增益作用。

　　新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)劃到2025年底新能源裝機規(guī)模達8GW。公司新能源項目主要分布于華南、華中、華北、西南等電價較高、消納情況較好的地區(qū)，公司規(guī)劃到2025年底新能源裝機規(guī)模達8GW，新能源裝機投產(chǎn)有望持續(xù)為公司貢獻發(fā)電增量。電價方面，受新增項目均為平價項目及新能源入市影響，公司新能源電價有所下滑，2024年公司風電、光伏上網(wǎng)電價分別為0.458、0.508元/千瓦時，分別同比下滑0.065、0.016元/千瓦時。

　　燃氣項目聚焦廣州，銷氣量增長穩(wěn)健。公司下屬廣州燃氣集團是廣州市城市燃氣高壓管網(wǎng)建設(shè)和天然氣購銷唯一主體，公司廣州LNG應(yīng)急調(diào)峰氣源站于2023年投產(chǎn)，另參股珠海金灣LNG接收站和廣東大鵬LNG接收站。近年來公司天然氣銷氣量穩(wěn)定增長，2024年公司完成管道燃氣銷售量21.66億立方米，同比增長26.18%，公司下屬珠江LNG電廠二期于2023年投產(chǎn)，2024年貢獻供氣增量，2024年公司分銷與直供銷氣量同比增長49.84%。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.49、21.20、23.73億元，同比增速分別為6.74%、14.70%、11.91%，當前股價對應(yīng)的2025-2027年P(guān)E分別為12、10、9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：電價下行風險；煤價上漲風險；天然氣價格上漲風險；新能源項目建設(shè)不及預(yù)期

　　盈利預(yù)測與估值(人民幣)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券廖浩祥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為69.08%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利18.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.79。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為7.48。