信達(dá)證券（601059）股份有限公司左前明,劉奕麟,劉紅光近期對(duì)臺(tái)華新材（603055）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，錦綸龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)》，首次覆蓋臺(tái)華新材給予買入評(píng)級(jí)。

　　臺(tái)華新材

　　報(bào)告內(nèi)容摘要:

　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，高端化戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)盈利提升ummary。臺(tái)華新材作為錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，通過(guò)垂直一體化布局形成從紡絲、織造到染整的完整產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)與成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司歷經(jīng)三輪產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，聚焦差異化、高端化產(chǎn)品路線，依托三大生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)34.5萬(wàn)噸錦綸絲，7.16億米坯布，7.1億米面料的產(chǎn)能覆蓋，且當(dāng)前正進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游切片環(huán)節(jié)延伸，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局并擴(kuò)大盈利空間。財(cái)務(wù)方面，近年來(lái)公司盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強(qiáng)，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期維持5%以上，持續(xù)鞏固產(chǎn)品技術(shù)壁壘。客戶結(jié)構(gòu)方面，公司深度綁定迪卡儂、伯希和等頭部品牌，并通過(guò)終端反饋機(jī)制強(qiáng)化定制化服務(wù)能力，為后續(xù)高端市場(chǎng)拓展奠定基礎(chǔ)。

　　供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本端改善，錦綸產(chǎn)品滲透率提升空間廣闊。供給端，錦綸行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速但格局分化，中低端錦綸絲產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)充分，具備高端化、定制化生產(chǎn)能力的龍頭有望受益于高端產(chǎn)品集中度的提升，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)對(duì)沖行業(yè)周期波動(dòng)，錦綸絲盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。需求端，消費(fèi)政策驅(qū)動(dòng)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)有望迎來(lái)共振，從短期來(lái)看，考慮未來(lái)錦綸絲消費(fèi)滲透率提升，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2025-2027年錦綸需求復(fù)合增速有望達(dá)到7-10%；從中長(zhǎng)期看，我國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)參與人數(shù)仍有提升空間，在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2030年錦綸絲需求空間有望增長(zhǎng)36%。此外，錦綸產(chǎn)品較滌綸價(jià)差收窄也有望推動(dòng)滲透率進(jìn)一步提升。原料端，PA66國(guó)產(chǎn)化突破驅(qū)動(dòng)成本優(yōu)化，PA6切片供需格局趨寬，有望推動(dòng)原料價(jià)格中樞下移，疊加錦綸絲價(jià)格與成本傳導(dǎo)關(guān)系順暢，有望激發(fā)下游市場(chǎng)需求，進(jìn)一步擴(kuò)大錦綸產(chǎn)品在化纖板塊的市占率，而公司作為錦綸絲龍頭具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益。

　　技術(shù)+產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng)，再生材料打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。公司核心增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)自淮安項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡及再生錦綸技術(shù)商業(yè)化突破：1)淮安四期全部達(dá)產(chǎn)后或?qū)⑿略?2萬(wàn)噸錦綸絲、6億米坯布及2億米面料產(chǎn)能，目前一期、二期已經(jīng)逐步投產(chǎn)，淮安項(xiàng)目放量在即，有望推動(dòng)公司盈利高增，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)公司四期項(xiàng)目滿產(chǎn)后有望分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.29億、1.23億、4.11億和4.11億。2)公司化學(xué)回收產(chǎn)品PRUECO已獲得GRS認(rèn)證，成為全球首個(gè)化學(xué)回收法綠色產(chǎn)品認(rèn)證，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)紡織廢棄物到高端纖維的閉環(huán)。當(dāng)前下游服裝品牌持續(xù)加碼再生錦綸，公司技術(shù)突破有望切入更多下游頭部客戶供應(yīng)鏈。我們參照國(guó)內(nèi)的再生纖維發(fā)展目標(biāo)與近年來(lái)再生錦綸纖維滲透率增速，假設(shè)2030年全球再生錦綸纖維產(chǎn)量占比達(dá)到3%，以2023年數(shù)據(jù)基準(zhǔn)，則對(duì)應(yīng)全球再生錦綸理論需求量超過(guò)20萬(wàn)噸，相較于2023年增長(zhǎng)約41%，再生纖維市場(chǎng)空間廣闊，公司有望開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.55、10.66和12.88億元，同比增速分別為17.8%、24.7%、20.8%，EPS(攤薄)分別為0.96、1.20和1.45元/股，按照2025年6月30日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為9.51、7.62和6.31倍，PE估值低于可比公司平均。考慮到公司受益于自身產(chǎn)品差異化定位及未來(lái)增量產(chǎn)能帶來(lái)的盈利空間增長(zhǎng)，2025-2027年公司業(yè)績(jī)空間有望打開(kāi)，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：紡服消費(fèi)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、PA66切片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的需求萎縮與原料價(jià)格高企風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉家薇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.01%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.7。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.29。