投資小紅書-第280期

　　過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價格會從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。

　　人類的本性都存在慕強，普通投資者容易被流行風向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價格和令人艷羨的利潤可能都會成為致命“絞索”。投資大師們不是因為天性保守，而是因為有意識地搜集足夠多的反面案例，明白跟風投資背后的重大風險，才提出“不懂不做”，堅持不被流行的風向吸引，從而避免不可逆的傷害。

　　有人會說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財富看似很輕松，實則是天下最危險的事。這是因為泡沫的破裂往往是迅速而決絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行�！�

　　盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會喪失紙面利潤，而且會喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負債深淵。

　　在金融投資中，流動性會在你最需要的時刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。

　　泡沫之下潛藏“絞索”

　　人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價值的郁金香球莖到1636年時價格相當于現(xiàn)在2.5萬至3萬美元，相當于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。

　　“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個階級都把財產(chǎn)變現(xiàn)再投進郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭�！辈闋査�.麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。

　　毫無疑問，價格的每輪高漲都會吸引更多的投機者加入。與此同時，這也仿佛證明了價格的合理性，為價格的進一步上漲打開空間。

　　1637年，這場泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機者中的一大部分還是用抵押財產(chǎn)的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。

　　麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬劫不復境界，這場災難之后，人們極端痛苦，互相指責，到處尋找替罪羊，但這場災難的真正原因是大眾狂熱和對金融規(guī)律的無知。

　　所有的金融泡沫都暗含了歸零風險

　　對金融歷史的輕視導致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓。投資大師們對“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。

　　在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時常被人說起，用以提醒股市的風險——“我能算出天體的運行規(guī)律，卻無法預測人類的瘋狂”。

　　人們很難在金融泡沫中致富，這是因為人性難改，所有的人都不想錯過發(fā)財?shù)臋C會，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時已經(jīng)來不及了。

　　追逐泡沫是踏上財富的不歸路，巴菲特對此有清醒的分析�！八麄兠髅髦�道，在舞會逗留的時間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯過這場盛大舞會的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會現(xiàn)場的時鐘沒有指針！”

　　投機看似天下最為容易的事，實則是最危險的事。總有一根針在等待著每個泡沫，當二者相遇的時候，新一波投資者會再次重溫老教訓。

　　任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風險，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。

　　這就是重陽投資創(chuàng)始人裘國根曾說過的，運用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險的“俄羅斯輪盤賭”。

　　在任何一項投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實的概率有多小，如果無視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會不斷攀升，早晚有一天，風險無限擴大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。

　　比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會被熱點誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。

　　盡管外圍風高浪急，但中國股市中的明星企業(yè)近期卻不斷創(chuàng)出歷史新高，其中既有人工智能、新能源等新興企業(yè)，也有基礎(chǔ)化工、機械設(shè)備等傳統(tǒng)企業(yè)。

　　在寧德時代（300750）、中際旭創(chuàng)（300308）等明星企業(yè)的帶動下，A股“昂首向前”，創(chuàng)業(yè)板指更是刷新近11年新高。一家家明星企業(yè)如同一顆顆明珠，人們?nèi)菀滓谎劭匆娖滂�璨，如橫空出世的張雪機車、獨步全球的寧德時代。但成就這些企業(yè)的背后卻是中國的產(chǎn)業(yè)集群、消費市場、工程師團隊等系統(tǒng)性因素，這些系統(tǒng)性因素決定了中國經(jīng)濟和股市的韌性。

　　越是動蕩的環(huán)境，穩(wěn)定資產(chǎn)的魅力越是彰顯，人民幣對美元匯率近期升破6.8，創(chuàng)三年新高。全球資金都在尋找“HALO”資產(chǎn)(重資產(chǎn)、低顛覆)，而A股正因大國優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、市場紅利等而遍布此類“HALO”資產(chǎn)。

　　股票短期是投票機，長期卻是稱重機。A股的估值和股息率位于合理位置，切莫因為外圍的風高浪急而放棄自己的籌碼，抱緊巴菲特式的高回報公司才是長期投資收益的來源。

　　“世界工廠”的地位難以撼動

　　在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，中國“世界工廠”的地位難以撼動，并不是其他國家造不出相關(guān)產(chǎn)品，而是難以用同樣的成本制造出相同的產(chǎn)品。在經(jīng)濟學家看來，中國供應(yīng)鏈極致的成本控制能力，如同“黑洞”一樣形成強大的吸附力，使其“世界工廠”的地位難以被轉(zhuǎn)移到其他地方。

　　3月28日，中國摩托車制造商張雪機車首次在世界超級摩托車錦標賽中實現(xiàn)雙回合奪冠，終結(jié)了杜卡迪、雅馬哈等國際品牌對SSP組別長達數(shù)十年的壟斷。更令人震撼的是價格對比：這輛賽道版摩托車的民用版本820RR全國統(tǒng)一售價僅為43800元，而同樣大馬力配置的進口機車售價普遍超過12萬元。

　　張雪機車橫空出世的背后是中國的產(chǎn)業(yè)集群。支撐這種極強的成本控制能力的背后是一整套供應(yīng)鏈體系。所謂的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，是指如果一個產(chǎn)品有1000個零部件，我們就能在周圍找到900個，不需要為每一個零部件開模生產(chǎn)，找到現(xiàn)在的供應(yīng)商就可以實現(xiàn)。同一區(qū)域的產(chǎn)業(yè)上下游形成產(chǎn)業(yè)集群，它們共同進化，具備極致的成本控制能力和產(chǎn)品迭代升級能力，這是中國制造強大的秘密。

　　以張雪機車為例，重慶之所以成為其制造基地，并非重慶提供了多少資金補貼。張雪曾坦言，他2013年只身赴渝時，在一個摩配市場就能配齊一輛摩托車的全部配件。重慶聚集了40多家整車企業(yè)和400多家零部件供應(yīng)商，本地配套率超過90%。

　　這種地理上的產(chǎn)業(yè)集群一旦形成，就極具全球競爭力，因為產(chǎn)業(yè)的上下游會共同演進、互相強化。邁克爾.波特在《國家競爭優(yōu)勢》中表示，當產(chǎn)業(yè)集群形成時，一個國家無論在最終產(chǎn)品、生產(chǎn)設(shè)備、上游供應(yīng)及售后服務(wù)方面都會有國際競爭力。

　　同樣，以一把鋼卷尺為例，河南省商丘市虞城縣稍崗鎮(zhèn)生產(chǎn)了全國超過85%、全世界超過一半的鋼卷尺。外交學院施展教授在調(diào)查中寫道：雖然鋼卷尺的技術(shù)含量不高，但要用2元的成本生產(chǎn)出5米長的鋼卷尺，這不是“技術(shù)含量不高”能解釋的。

　　新興行業(yè)勇立“潮頭”的秘密

　　中國的無人機、機器人、新能源、創(chuàng)新藥等新興企業(yè)在全球都具有相當強的競爭力，其背后是中國龐大的市場、資源、工程師等優(yōu)勢做支撐。

　　事實上，在這場圍繞產(chǎn)業(yè)革命“潮頭”位置的競賽中，有一個越來越明顯的趨勢，那就是賽場上的玩家越來越少了。在普遍對規(guī)模效應(yīng)和資源優(yōu)勢更為依賴的新興產(chǎn)業(yè)方面，如人工智能、新一代通信、新能源產(chǎn)業(yè)，西歐國家和日韓等中型經(jīng)濟體逐漸力不從心，不得不退居附屬性地位。

　　以人工智能大模型公司為例，單說ChatGPT，每天的耗電量已超過50萬千瓦時，相當于1.7萬個美國家庭的能耗，這還只是起步階段。如果人工智能開始大規(guī)模落地，用電量可能會大大超出人們的想象。

　　電力、基礎(chǔ)化工、機械設(shè)備等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。以電力為例，2025年我國全年全社會用電量突破10萬億千瓦時，規(guī)模繼續(xù)保持世界第一。從全球維度看，中國一年的用電量相當于美國的兩倍多，超過歐盟、俄羅斯、印度、日本2024年用電量的總和。從歷史維度看，10萬億千瓦時是我國2015年全年用電量的約2倍。

　　供應(yīng)鏈的強度也決定了新興產(chǎn)業(yè)的高度，比如很多復雜的電子產(chǎn)品需要上百家，甚至上千家工廠作為配套，從而形成一個龐大、復雜的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)《中國與全球產(chǎn)業(yè)鏈》一書，中國在八成以上高中心度產(chǎn)品出口上享有絕對優(yōu)勢，供應(yīng)鏈呈現(xiàn)較高韌性。2017—2018年，全球共貿(mào)易3556種中間品，中國在其中2247種上出口規(guī)模位列全球前三；全球貿(mào)易858種高中心度產(chǎn)品，中國在其中693種上出口規(guī)模位列全球前三(其中444種在2017和2018年均排名第一)。

　　有一本記錄中國光伏行業(yè)發(fā)展歷程的書叫《大國光伏》。該書的作者有個總結(jié)：每個國家的光伏行業(yè)都有自己的基因，美國的新能源問題常被政治化，德國的政策與反核運動有關(guān)，而日本專注于能源自給，沒怎么考慮過國際市場。中國的新能源行業(yè)跟這些國家都不一樣。第一，中國新能源行業(yè)有強大的制造基因。中國企業(yè)最看重的不是討論，而是怎么用低成本把產(chǎn)品做出來、做好。第二，中國的新能源行業(yè)從一開始就走向了國際市場，盡管經(jīng)歷了歐美的反傾銷，但中國光伏行業(yè)始終沒有放棄全球市場。