21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 崔文靜

　　4月10日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱《創(chuàng)業(yè)板意見》）。這距離證監(jiān)會(huì)主席吳清在2026年兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上首次宣布將發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革政策恰好過去35天。

　　《創(chuàng)業(yè)板意見》涵蓋八方面改革舉措，從板塊定位、上市標(biāo)準(zhǔn)、審核機(jī)制、融資并購(gòu)、投資端改革到全過程監(jiān)管進(jìn)行全面升級(jí)，標(biāo)志著新一輪全面深化資本市場(chǎng)改革向縱深推進(jìn)。

　　值得關(guān)注的是，此次改革展現(xiàn)出鮮明的系統(tǒng)性和突破性特征。在上市標(biāo)準(zhǔn)端，增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)打開新通道，首發(fā)上市時(shí)尚未盈利的企業(yè)將在股票簡(jiǎn)稱后添加“U”標(biāo)識(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示；

　　在審核機(jī)制端，試點(diǎn)地方政府推送企業(yè)信息機(jī)制和IPO預(yù)先審閱機(jī)制雙管齊下，既提高審核效率又保護(hù)企業(yè)技術(shù)安全；

　　在融資端，再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度、優(yōu)化簡(jiǎn)易程序等舉措大幅提升了股債融資的靈活性和便利度；

　　在投資端，做市商制度、大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、ETF盤后固定價(jià)格交易等機(jī)制安排同步引入，促進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　創(chuàng)業(yè)板設(shè)立16年來，已培育了一批信息技術(shù)、新能源、高端裝備等領(lǐng)域的標(biāo)桿性企業(yè)，此次改革將進(jìn)一步提升板塊吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，更大力度推動(dòng)要素資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集。

　　在北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、博雅特聘教授田軒看來，此次創(chuàng)業(yè)板改革舉措精準(zhǔn)錨定新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心訴求，以制度創(chuàng)新破除融資瓶頸，從發(fā)行上市、融資并購(gòu)、監(jiān)管、投資端等全鏈條優(yōu)化制度供給，切實(shí)提升了資本市場(chǎng)對(duì)未盈利硬科技企業(yè)、前沿技術(shù)企業(yè)的適配性與包容度。一方面，通過增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)、放寬再融資與并購(gòu)規(guī)則、引入做市商等舉措，提升了創(chuàng)業(yè)板對(duì)前沿創(chuàng)新企業(yè)的承載力與服務(wù)效能，拓寬了新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的直接融資渠道；另一方面，通過壓實(shí)全鏈條責(zé)任、加強(qiáng)新股發(fā)行定價(jià)監(jiān)管、強(qiáng)化退市監(jiān)管等，守住市場(chǎng)底線，同時(shí)深化投資端改革，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡，提升市場(chǎng)韌性與活力。

　　廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授姜富偉認(rèn)為，這次創(chuàng)業(yè)板改革力度大、系統(tǒng)性強(qiáng)、包容性高，創(chuàng)業(yè)板真正成為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的核心資本市場(chǎng)平臺(tái)。最大亮點(diǎn)在于“包容性”的實(shí)質(zhì)突破，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，明確允許優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，為大量處于燒錢期的硬科技和新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)打開了上市的這扇窗。科技金融融資創(chuàng)新力度大，包括再融資儲(chǔ)架發(fā)行、科技債等，配合靈活的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，使創(chuàng)業(yè)板真正具備科技創(chuàng)新企業(yè)的全周期資本需求。投資端改革力度也很大，例如做市商機(jī)制、ETF交易機(jī)制優(yōu)化、基金投顧可配置創(chuàng)業(yè)板ETF等，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)效率，可以為耐心投資者帶來更好的長(zhǎng)期回報(bào)。

　　增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)：為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)量身打造上市通道

　　創(chuàng)業(yè)板此次改革在包容性上邁出關(guān)鍵一步，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更精準(zhǔn)的金融服務(wù)。

　　第四套標(biāo)準(zhǔn)通過引入收入復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入等成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，更好支持具備高成長(zhǎng)潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　具體來看，第四套標(biāo)準(zhǔn)包含兩項(xiàng)細(xì)化指標(biāo)。其一為“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)，側(cè)重考察企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

　　其二為“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營(yíng)收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)，突出企業(yè)的創(chuàng)新屬性。

　　這一設(shè)計(jì)與科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成有效區(qū)分——科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)則側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，兩者錯(cuò)位發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面。

　　考慮到適用第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)具有高成長(zhǎng)性、不確定性大等特點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先的原則，配套設(shè)置了嚴(yán)格的投資者保護(hù)機(jī)制。對(duì)于首發(fā)上市時(shí)尚未盈利的企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)盈利前，股票簡(jiǎn)稱之后將添加特別標(biāo)識(shí)“U”，上市前后持續(xù)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級(jí)管理人員自上市之日起三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得減持首發(fā)前股份。

　　深交所還將對(duì)《創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》進(jìn)行適應(yīng)性修訂，切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者教育。2026年1月，創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)大普微（301666）電子已獲批注冊(cè)，第二家未盈利企業(yè)粵芯半導(dǎo)體也已獲得受理，改革實(shí)踐已先行先試、逐步鋪開。

　　支持新型消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)上市：增強(qiáng)包容性激活新動(dòng)能

　　《創(chuàng)業(yè)板意見》明確提出積極支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，這一政策導(dǎo)向與國(guó)家“十五五”規(guī)劃及近期一系列提振內(nèi)需、培育新增長(zhǎng)點(diǎn)的戰(zhàn)略部署高度契合。

　　2023年“827新政”后消費(fèi)類、服務(wù)類企業(yè)A股上市案例罕見，不少投行保代認(rèn)為這兩類企業(yè)在北交所上市的概率有限、滬深交易所上市更是幾無可能，因而保代們大多推薦相關(guān)企業(yè)赴港上市。如今，這兩類企業(yè)迎來A股上市新機(jī)會(huì)。

　　需要注意的是，并非所有消費(fèi)類、服務(wù)業(yè)類企業(yè)都能上市，而是需要掛鉤創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，既緊密契合創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，又能夠?yàn)閲?guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)企業(yè)提供配套服務(wù)。

　　創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在板塊定位、行業(yè)適用范圍上涵蓋消費(fèi)、服務(wù)類企業(yè)，制度上沒有障礙，實(shí)踐中已有不少成功案例。

　　有市場(chǎng)人士表示，此前消費(fèi)、服務(wù)領(lǐng)域企業(yè)在A股上市的數(shù)量相對(duì)較少，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)普遍持觀望態(tài)度。此次改革明確釋放支持和鼓勵(lì)信號(hào)，及時(shí)回應(yīng)了市場(chǎng)訴求、打消了相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)的上市顧慮，有利于發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板制度包容性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，助力大力提振消費(fèi)、促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)。

　　與此同時(shí)，深交所將堅(jiān)守板塊定位，嚴(yán)格執(zhí)行上市標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新性、成長(zhǎng)性，確保板塊功能有效發(fā)揮。

　　IPO預(yù)先審閱機(jī)制落地：為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)信息安全加上“防護(hù)鎖”

　　此次創(chuàng)業(yè)板改革借鑒境外成熟市場(chǎng)和科創(chuàng)板“1+6”改革經(jīng)驗(yàn)，正式建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制。

　　這一制度創(chuàng)新旨在解決創(chuàng)新企業(yè)在籌備上市過程中面臨的敏感信息管理難題——上市過程往往涉及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、核心技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)策略、上市計(jì)劃等大量敏感信息，過早或長(zhǎng)期的信息披露可能給處于技術(shù)攻堅(jiān)關(guān)鍵時(shí)期、商業(yè)化前期的創(chuàng)新企業(yè)帶來國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此次創(chuàng)業(yè)板IPO預(yù)先審閱機(jī)制與科創(chuàng)板現(xiàn)有安排保持一致：創(chuàng)新能力突出或符合特定情形的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，因過早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等造成重大不利影響的，可申請(qǐng)預(yù)先審閱。在預(yù)先審閱階段，申請(qǐng)文件、審閱過程、審閱結(jié)果等均不對(duì)外公開，待正式申報(bào)時(shí)再披露預(yù)先審閱階段的問詢和回復(fù)文件。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，預(yù)先審閱不是替代正式審核，交易所的審核標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求均不會(huì)降低。無論企業(yè)是否經(jīng)過預(yù)先審閱，提交正式發(fā)行上市申請(qǐng)后，深交所都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時(shí)限要求開展審核工作。預(yù)先審閱階段發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)對(duì)交易所審閱問詢的回復(fù)文件，在正式申報(bào)時(shí)將同步對(duì)外披露，充分保護(hù)投資者知情權(quán)。

　　對(duì)于招股說明書中涉及國(guó)家秘密或商業(yè)秘密等敏感信息的，證監(jiān)會(huì)和深交所仍將依規(guī)支持企業(yè)用好現(xiàn)有的信息披露豁免和暫緩制度。這一機(jī)制在保護(hù)企業(yè)技術(shù)安全和信息安全的同時(shí)，確保了審核質(zhì)量和信息透明度的雙重要求。

　　地方政府推送機(jī)制試點(diǎn)：讓“看得見的手”助力精準(zhǔn)識(shí)優(yōu)

　　充分發(fā)揮地方政府了解轄內(nèi)企業(yè)實(shí)際情況的優(yōu)勢(shì)，試點(diǎn)開展地方政府向證監(jiān)會(huì)和深交所推送擬上市企業(yè)信息，是此次創(chuàng)業(yè)板改革的一項(xiàng)重要制度探索。

　　該項(xiàng)試點(diǎn)的適用范圍為已申請(qǐng)發(fā)行上市輔導(dǎo)備案、擬按照創(chuàng)業(yè)板第三套或第四套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的企業(yè)。各城市人民政府負(fù)責(zé)本地區(qū)企業(yè)信息推送工作，省級(jí)人民政府負(fù)責(zé)省屬國(guó)有企業(yè)信息推送工作。

　　企業(yè)申請(qǐng)輔導(dǎo)備案后、申報(bào)發(fā)行上市前，地方政府可基于已掌握的企業(yè)情況匯總形成推送信息，向深交所推送并抄送證監(jiān)會(huì)。企業(yè)須滿足在當(dāng)?shù)刈��?cè)并持續(xù)經(jīng)營(yíng)不少于3年、符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向、不存在財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為等條件。

　　關(guān)鍵的制度設(shè)計(jì)在于，地方政府推送信息僅作為審核注冊(cè)的參考，不作為企業(yè)發(fā)行上市的必備程序。證監(jiān)會(huì)和深交所將嚴(yán)格依照企業(yè)發(fā)行上市規(guī)定條件和程序履行審核注冊(cè)職責(zé)。對(duì)未經(jīng)地方政府推送信息的企業(yè)，仍按現(xiàn)有程序正常受理并依法審核。

　　值得注意的是，證監(jiān)會(huì)明確，地方政府不得設(shè)置推送企業(yè)信息任務(wù)目標(biāo)，不得強(qiáng)制下級(jí)政府推送，不得要求企業(yè)將政府推送信息作為發(fā)行上市必備手續(xù)。

　　深交所將加強(qiáng)與地方政府相關(guān)部門的聯(lián)系對(duì)接，組織政策培訓(xùn)和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，并定期向地方政府反饋其推送企業(yè)審核注冊(cè)、上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)及輿情反映等情況，形成有效約束機(jī)制，確保試點(diǎn)工作在規(guī)范軌道上運(yùn)行。

　　融資并購(gòu)交易多維度升級(jí)：構(gòu)建投融資協(xié)調(diào)發(fā)展新生態(tài)

　　在完善融資并購(gòu)制度方面，《創(chuàng)業(yè)板意見》推出一系列提升靈活性和便利度的制度。

　　為適應(yīng)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、資金募集靈活性要求較高等需求，創(chuàng)業(yè)板將正式落地再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，允許“一次注冊(cè)、多次發(fā)行”，使企業(yè)能夠根據(jù)自身發(fā)展階段、研發(fā)進(jìn)度及市場(chǎng)環(huán)境靈活確定發(fā)行時(shí)點(diǎn)。

　　與此相配套，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步優(yōu)化再融資簡(jiǎn)易程序，明確上市公司可通過臨時(shí)股東會(huì)授權(quán)實(shí)施簡(jiǎn)易程序融資，并適度提高融資額度上限，從而顯著提升了簡(jiǎn)易程序的可及性和實(shí)用性。

　　在并購(gòu)重組領(lǐng)域，《創(chuàng)業(yè)板意見》明確支持創(chuàng)業(yè)板上市公司吸收合并境內(nèi)上市未滿三年的公司，并同步要求相關(guān)股東繼續(xù)履行限售期監(jiān)管義務(wù)，以確保這一制度安排不被異化為減持套現(xiàn)的通道。

　　在股權(quán)激勵(lì)層面，政策支持規(guī)范運(yùn)作、創(chuàng)新能力突出的創(chuàng)業(yè)板上市公司靈活設(shè)置考核指標(biāo)，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新人才的吸引力和凝聚力。

　　除此之外，《創(chuàng)業(yè)板意見》還積極支持創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債券、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化等產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬多元化融資渠道。

　　在投資端改革維度上，此次改革同步推出多項(xiàng)交易機(jī)制優(yōu)化舉措。具體包括：引入做市商制度，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板參與主體和交易策略的多元化；將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，以提升成交確定性與中長(zhǎng)期資金參與意愿；擴(kuò)展盤后固定價(jià)格交易品種范圍至創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF，既能更好滿足投資者多元化交易需求，又可降低大額交易對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊；同時(shí)允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF，并將創(chuàng)業(yè)板ETF納入基金通平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。在此基礎(chǔ)之上，創(chuàng)業(yè)板將進(jìn)一步優(yōu)化寬基指數(shù)體系，推出更多相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種，并適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨，從而加快構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境。

　　在強(qiáng)化全過程監(jiān)管方面，《創(chuàng)業(yè)板意見》將保護(hù)投資者合法權(quán)益貫穿于準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管直至退出的各個(gè)環(huán)節(jié)。具體而言，在入口端嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，嚴(yán)格執(zhí)行成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化審核注冊(cè)全流程廉政風(fēng)險(xiǎn)防控；在持續(xù)監(jiān)管端，持續(xù)嚴(yán)防嚴(yán)處財(cái)務(wù)造假，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，提升科技賦能監(jiān)管質(zhì)效；在分類管理端，突出“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管導(dǎo)向，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司在發(fā)行上市、并購(gòu)重組、股債融資等方面給予差異化制度安排；在出口端，完善并嚴(yán)格落實(shí)退市制度，加大退市過程中投資者保護(hù)力度，堅(jiān)決防止“一退了之”；此外，進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，完善保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)，嚴(yán)厲打擊配合造假、突擊入股等違法違規(guī)行為。

　　通過這一系列系統(tǒng)性的制度安排，創(chuàng)業(yè)板正加快形成既“放得活”又“管得好”的市場(chǎng)生態(tài)，為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展筑牢制度根基。