菁英時(shí)代
資本助力科技 產(chǎn)業(yè)興盛強(qiáng)國(guó)
菁英月報(bào)
2026/05
抱團(tuán)的輪回
吳小紅
合伙人·投資總監(jiān)
北京大學(xué)碩士，擁有15年以上資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，秉承“價(jià)值成長(zhǎng)”投資理念，重點(diǎn)關(guān)注AI、半導(dǎo)體（881121）、具身智能、醫(yī)療大健康等硬科技賽道，歷史業(yè)績(jī)卓越，所管理產(chǎn)品屢獲行業(yè)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。
01
市場(chǎng)回顧
ELITIMES
4月以來(lái)，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)（美伊沖突）實(shí)質(zhì)性緩和，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)。滬指在3900-4100點(diǎn)區(qū)間震蕩，基本收復(fù)了3月以來(lái)的跌幅。創(chuàng)業(yè)板指（399006）表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，更是一舉突破了2021年的高點(diǎn)。全月A股上證綜指漲5.66%，上證50（1B0016）漲5.64%，滬深300（399300）漲8.03%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）漲15.45%，中證A500漲8.93%，科創(chuàng)50（1B0688）漲25.05%，中證1000（399852）漲10.00%。成交量方面，4月日均成交額約2.3萬(wàn)億元，最高單日成交額近2.6萬(wàn)億元，4月日均成交量與3月持平。行業(yè)板塊中，電子、通信等漲幅居前，主要是跟光有關(guān)的板塊，食品飲料、交通運(yùn)輸和石油石化跌幅居前，受業(yè)績(jī)不佳和美伊沖突緩和影響。
市場(chǎng)定價(jià)邏輯由前期的“避險(xiǎn)交易”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”，兩市成交額連續(xù)多日突破2萬(wàn)億元。行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，呈現(xiàn)“極致抱團(tuán)”與“估值分化”的特征。4月進(jìn)入財(cái)報(bào)發(fā)布密集期，以AI算力鏈為核心，需求爆發(fā)帶動(dòng)存儲(chǔ)芯片（886042）、光模塊、光纖等業(yè)績(jī)爆發(fā)，另外，鋰電業(yè)績(jī)景氣度加速上升。這兩塊拉漲帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖。
抱團(tuán)的輪回
ELITIMES
4 月7日以來(lái)，隨著地緣事件對(duì)市場(chǎng)的邊際擾動(dòng)逐步鈍化，成長(zhǎng)科技方向明顯走強(qiáng)，行業(yè)再度呈現(xiàn)“極致抱團(tuán)”，一如當(dāng)年核心資產(chǎn)的抱團(tuán)。而且市場(chǎng)開(kāi)始流行“要站在光里，不要光站在那里”順口溜，一如當(dāng)年XX茅一樣，多么熟悉的配方。
回顧A股市場(chǎng)的“抱團(tuán)”現(xiàn)象，本質(zhì)上是機(jī)構(gòu)投資者在短期排名考核、業(yè)績(jī)導(dǎo)向的“價(jià)值”觀以及相似決策框架下形成的系統(tǒng)性行為。其生命周期（883436）遵循清晰邏輯，形成期始于宏觀或產(chǎn)業(yè)變量驅(qū)動(dòng)的板塊業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)（如貨幣信貸推升金融、通脹利好消費(fèi)（883434）、技術(shù)周期（883436）帶動(dòng)科技）；強(qiáng)化期伴隨著投資者信念固化和“申購(gòu)-買入”正反饋循環(huán)，催生估值溢價(jià)甚至泡沫；瓦解期的根本原因則在于出現(xiàn)了業(yè)績(jī)更具吸引力的新板塊，導(dǎo)致原有抱團(tuán)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)喪失。
當(dāng)簡(jiǎn)單宏大的敘事概念流行、投資看似“無(wú)需研究”時(shí)，往往是風(fēng)險(xiǎn)積聚的信號(hào)；抱團(tuán)瓦解初期切忌因“估值已低”而左側(cè)抄底，趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)后的調(diào)整往往漫長(zhǎng)；同時(shí)，需清醒認(rèn)識(shí)資金正反饋推升的估值溢價(jià)本身即是風(fēng)險(xiǎn)的累積。我們的任務(wù)不僅是識(shí)別當(dāng)下的“抱團(tuán)”，更重要的是理解其背后的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，并持續(xù)監(jiān)測(cè)這些驅(qū)動(dòng)因素的變化。投資始于對(duì)宏觀中觀變量的深刻洞察，落腳于對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)的緊密跟蹤，同時(shí)對(duì)人性的貪婪與恐懼保持敬畏，避免成為一致信念的最后一個(gè)信徒。投資，明白自己在什么位置很重要。
03
投資策略
ENTERPRISE
基于當(dāng)前市場(chǎng)“極致抱團(tuán)”與“估值分化”的特征。我們的策略是：對(duì)交易擁擠度過(guò)高、估值已充分反映樂(lè)觀預(yù)期的部分科技板塊進(jìn)行獲利了結(jié)，以控制短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，將倉(cāng)位向一季報(bào)業(yè)績(jī)得到驗(yàn)證、景氣有望延續(xù)但估值尚處合理區(qū)間的方向傾斜，重點(diǎn)布局“硬科技”與“真資源”中供需格局優(yōu)、具備盈利彈性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
深圳
2026/04/30
#風(fēng)險(xiǎn)提示
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