聯(lián)訊儀器（688808）的故事足夠有張力。西安博（PLD）士創(chuàng)業(yè)、光模塊測(cè)試、AI算力浪潮與“A股第二大肉簽”，多重光環(huán)共同把這家公司推到臺(tái)前。
近日，被稱(chēng)為“光模塊賣(mài)鏟人”的聯(lián)訊儀器（688808）（688808.SH）正式登陸科創(chuàng)板，上市首日收盤(pán)大漲875.82%，股價(jià)報(bào)799元/股，總市值約820億元。
隨后數(shù)天內(nèi)，股價(jià)波動(dòng)上行。截至4月27日收盤(pán)，報(bào)880元/股，總市值突破900億元。
按科創(chuàng)板單簽500股計(jì)，上市首日中簽者若按盤(pán)中最高價(jià)賣(mài)出收益可達(dá)38.9萬(wàn)元。若以此來(lái)看，聯(lián)訊儀器（688808）成為A股全面注冊(cè)制以來(lái)第二“大肉簽”，超越摩爾線程（688795），僅次于沐曦股份（688802）。
這場(chǎng)新股狂歡，也把公司實(shí)控人胡海洋推到臺(tái)前。
公開(kāi)報(bào)道顯示，出生于陜西西安的胡海洋，是中國(guó)科學(xué)院光學(xué)工程博士。他曾長(zhǎng)期供職于紐交所上市公司安捷倫科技（A）與是德科技（KEYS）體系。
2017年，他與合伙人轉(zhuǎn)身創(chuàng)業(yè)，拿下聯(lián)訊儀器（688808）的控股權(quán)，從工程師正式轉(zhuǎn)型成為企業(yè)家。
資料顯示，發(fā)行前，胡海洋、黃建軍、楊建三人于2019年12月5日簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，截至上市公告書(shū)簽署日，胡海洋、黃建軍、楊建三人分別直接持有公司20.55%、7.19%、5.83%的股份。
上市后胡海洋直接持股約1582萬(wàn)股，按4月27日收盤(pán)價(jià)880元測(cè)算，胡海洋直接持股市值約139億元。
雖然，這一數(shù)字更多是二級(jí)市場(chǎng)估值下的靜態(tài)測(cè)算。但資本市場(chǎng)已經(jīng)用首日暴漲，給這位西安技術(shù)派創(chuàng)業(yè)者完成了一次身價(jià)重估。
而聯(lián)訊儀器（688808）作為光模塊產(chǎn)業(yè)鏈背后的“賣(mài)鏟人”，在AI算力擴(kuò)張帶動(dòng)800G、1.6T高速光模塊需求升溫的背景下，測(cè)量、測(cè)試設(shè)備這門(mén)過(guò)去相對(duì)幕后的生意，被推到了聚光燈下。
給“易中天”做體檢
聯(lián)訊儀器（688808）之所以在上市首日受到追捧，核心在于它處在AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
招股書(shū)顯示，聯(lián)訊儀器（688808）的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子測(cè)量?jī)x器和半導(dǎo)體（881121）測(cè)試設(shè)備的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售及服務(wù)。
該公司是業(yè)內(nèi)極少數(shù)覆蓋光通信產(chǎn)業(yè)鏈中模塊、芯片、晶圓等核心環(huán)節(jié)測(cè)試需求的廠商，也是全球少數(shù)、國(guó)內(nèi)極少數(shù)量產(chǎn)供貨400G、800G、1.6T高速光模塊核心測(cè)試儀器的供應(yīng)商。同時(shí)它還是全球第二家推出目前業(yè)內(nèi)最高水平1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器的企業(yè)。
過(guò)去兩年，AI大模型和云廠商資本開(kāi)支推動(dòng)高速光模塊需求快速增長(zhǎng)，800G產(chǎn)品放量，1.6T產(chǎn)品進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化窗口。光模塊廠商擴(kuò)產(chǎn)、迭代、驗(yàn)證的每一步，都助推著測(cè)試設(shè)備需求高漲。
而在光通信領(lǐng)域，聯(lián)訊儀器（688808）客戶(hù)名單包括但不限于中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）、光迅科技（002281）、海信集團(tuán)、Lumentum、Coherent（COHR）、環(huán)球廣電、日本住友等主流產(chǎn)業(yè)鏈用戶(hù)。正因此，該公司被戲稱(chēng)為“易中天概念股”。
不過(guò)，資本市場(chǎng)的高熱度，最終仍要落回財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。聯(lián)訊儀器（688808）的生意正是由此展開(kāi)。
招股書(shū)及公開(kāi)資料顯示，聯(lián)訊儀器（688808）2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為2.76億元、7.89億元、11.94億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-0.55億元、1.40億元、1.74億元。其中，該公司在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧，2025年收入繼續(xù)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增速低于收入增速。
該公司公告中，2026年一季度業(yè)績(jī)大幅上揚(yáng)，凈利同比增長(zhǎng)超400%。
這一組數(shù)據(jù)說(shuō)明兩點(diǎn)。
第一，聯(lián)訊儀器（688808）確實(shí)踩中了產(chǎn)業(yè)景氣窗口。2024年以來(lái)，光通信測(cè)試需求增長(zhǎng)明顯，對(duì)于一家高端測(cè)試設(shè)備公司而言，從虧損到盈利，是產(chǎn)品被客戶(hù)驗(yàn)證、交付能力提升和規(guī)模效應(yīng)釋放的綜合結(jié)果。
第二，利潤(rùn)彈性并非無(wú)限。2025年公司收入同比繼續(xù)增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)增速不及收入增速，說(shuō)明費(fèi)用投入、研發(fā)開(kāi)支、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交付節(jié)奏等因素仍在影響盈利釋放。高端設(shè)備企業(yè)要持續(xù)成長(zhǎng)，要不斷投入研發(fā)。而研發(fā)強(qiáng)度如何與盈利空間平衡，也是關(guān)鍵問(wèn)題。
對(duì)于該公司一季度預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)，若這一增長(zhǎng)能夠兌現(xiàn)，說(shuō)明AI算力鏈條對(duì)測(cè)試設(shè)備的拉動(dòng)仍在延續(xù)。
但上市首日約820億元市值，對(duì)一家2025年歸母凈利潤(rùn)1.74億元的公司來(lái)說(shuō)，已經(jīng)包含較高預(yù)期。
換言之，市場(chǎng)買(mǎi)入的不只是當(dāng)前利潤(rùn)，更是1.6T光模塊測(cè)試、半導(dǎo)體（881121）測(cè)試國(guó)產(chǎn)化和未來(lái)多產(chǎn)品線擴(kuò)張的想象空間。
自主創(chuàng)新的窗口期
聯(lián)訊儀器（688808）被關(guān)注，另一重要原因是高端測(cè)試儀器的自主創(chuàng)新正在進(jìn)入更具體的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模為129.3億美元，預(yù)計(jì)2029年將增至183.8億美元。中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模則有望從2024年的353.8億元增至2029年的540.9億元。
具體到光通信測(cè)試儀器，全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的9.5億美元增至2029年的20.2億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模則預(yù)計(jì)從33.0億元增至65.9億元。
市場(chǎng)擴(kuò)容之外，更關(guān)鍵的是供給格局變化。公開(kāi)資料顯示，2024年聯(lián)訊儀器（688808）在中國(guó)光通信測(cè)試儀器市場(chǎng)占有率為9.9%，位列第三，且是前五名中唯一的本土企業(yè)。
這意味著，在一個(gè)長(zhǎng)期由海外廠商主導(dǎo)的高端儀器市場(chǎng)中，聯(lián)訊儀器（688808）已經(jīng)進(jìn)入頭部競(jìng)爭(zhēng)序列。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，該公司光通信領(lǐng)域收入占比長(zhǎng)期保持在七成以上。2024年，光通信領(lǐng)域收入為5.58億元，占比71.23%；2025年前三季度，該業(yè)務(wù)收入增至6.29億元，占比進(jìn)一步提升至78.94%，已經(jīng)超過(guò)2024年全年水平。
此外，研發(fā)投入也是這一邏輯的重要支撐。
公開(kāi)資料顯示，聯(lián)訊儀器（688808）研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)保持在兩成以上。對(duì)于高端測(cè)試儀器企業(yè)而言，這并非簡(jiǎn)單費(fèi)用項(xiàng)，而是進(jìn)入客戶(hù)驗(yàn)證體系、追趕海外廠商核心指標(biāo)的必要投入。
不過(guò)，國(guó)產(chǎn)替代并不等于確定性勝利。測(cè)試設(shè)備一旦進(jìn)入客戶(hù)產(chǎn)線，直接影響良率、交付效率和認(rèn)證結(jié)果，下游客戶(hù)更換供應(yīng)商的門(mén)檻較高。
聯(lián)訊儀器（688808）已經(jīng)拿到窗口期，但能否把單點(diǎn)突破變成持續(xù)份額提升，還要看其產(chǎn)品穩(wěn)定性、交付能力和后續(xù)平臺(tái)化擴(kuò)張。
高估值之后的真正考試
聯(lián)訊儀器（688808）上市首日的暴漲，有新股供給稀缺、科創(chuàng)板前五日不設(shè)漲跌幅限制、AI算力鏈條高景氣等多重因素推動(dòng)。但從公司本身看，真正的考試才剛開(kāi)始。
第一道題，是客戶(hù)與行業(yè)周期（883436）。
光通信測(cè)試設(shè)備的高增長(zhǎng)，與光模塊產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張高度相關(guān)。AI服務(wù)器需求旺盛時(shí)，下游客戶(hù)擴(kuò)產(chǎn)積極，測(cè)試設(shè)備采購(gòu)隨之增加，但如果云廠商資本開(kāi)支節(jié)奏放緩，或高速光模塊迭代出現(xiàn)階段性停頓，公司訂單也可能受到影響。
因此，聯(lián)訊儀器（688808）需要證明自身不是單一周期（883436）紅利的受益者，而是具備跨周期（883436）客戶(hù)黏性和技術(shù)迭代能力的設(shè)備公司。
第二道題，是業(yè)務(wù)延展。
光通信測(cè)試目前是公司基本盤(pán)，但公司同時(shí)布局功率器件測(cè)試、半導(dǎo)體（881121）集成電路測(cè)試、存儲(chǔ)測(cè)試等方向。
問(wèn)題在于，這些賽道雖然空間不小，但競(jìng)爭(zhēng)格局、客戶(hù)驗(yàn)證邏輯、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和交付周期（883436）各不相同。聯(lián)訊儀器（688808）能否把光通信測(cè)試中形成的平臺(tái)能力遷移到更多半導(dǎo)體（881121）測(cè)試場(chǎng)景，將決定它未來(lái)是單一高景氣設(shè)備商，還是更綜合的測(cè)試儀器平臺(tái)。
第三道題，是盈利質(zhì)量。
設(shè)備企業(yè)收入高增長(zhǎng)時(shí)，應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付款和研發(fā)投入往往同步上升。
對(duì)于投資者而言，利潤(rùn)表之外，現(xiàn)金流和回款質(zhì)量同樣重要。如果收入增長(zhǎng)主要沉淀為應(yīng)收賬款，或者存貨持續(xù)增加，都會(huì)削弱盈利質(zhì)量。
第四道題，是估值消化。
首日收盤(pán)超800億元市值，意味著市場(chǎng)已經(jīng)提前給聯(lián)訊儀器（688808）定價(jià)了較長(zhǎng)周期（883436）的成長(zhǎng)。此后，公司需要持續(xù)交出高增長(zhǎng)報(bào)表，才能消化高估值。任何訂單不及預(yù)期、毛利率波動(dòng)、客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)暴露，都可能帶來(lái)股價(jià)劇烈調(diào)整。
資本市場(chǎng)已經(jīng)完成了第一輪投票。接下來(lái)，聯(lián)訊儀器（688808）要用業(yè)績(jī)繼續(xù)證明自己。
