北交所官網(wǎng)顯示，2025年6月30日，武漢吉和昌新材料股份有限公司（下稱“吉和昌”）IPO申請獲受理，4月15日該公司首發(fā)過會。
招股書顯示，吉和昌主要從事表面及界面處理行業(yè)的特種功能性材料研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源（850101）電池、光伏硅片切割、水性涂料、電子及通用電鍍工程等領(lǐng)域。此次IPO，該公司擬募資2.9億元，用于年產(chǎn)1.2萬噸光伏材料、表面處理化學(xué)品和相關(guān)副產(chǎn)品項(xiàng)目、年產(chǎn)2000噸集成電路（885756）用電鍍化學(xué)品項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。
2023—2025年，吉和昌營收和凈利潤持續(xù)增長。不過，在部分產(chǎn)品毛利率降至負(fù)值的情況下，該公司的存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例卻遠(yuǎn)低于同行可比公司均值。時代商業(yè)研究院測算結(jié)果顯示，2023—2024年，若按同行可比公司均值計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備，那么同期該公司的凈利潤能否維持同比增長的趨勢存疑。
而就在2024年7月，包括國有企業(yè)深圳市高新投創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“高新投創(chuàng)投（885413）”）在內(nèi)的多家股東也紛紛離場，IPO前核心技術(shù)人員及獨(dú)董離職，在多重因素疊加下，吉和昌的經(jīng)營業(yè)績前景及治理問題值得關(guān)注。
4月14日、21日，就公司業(yè)績波動、國有股東撤出、IPO關(guān)鍵期核心技術(shù)人員及董監(jiān)高陸續(xù)辭職等問題，時代商業(yè)研究院向吉和昌發(fā)送郵件并致電詢問。但截至發(fā)稿未獲對方回復(fù)。
核心產(chǎn)品毛利率連續(xù)兩年均為負(fù)，存貨減值計(jì)提比例卻遠(yuǎn)低于同行均值
吉和昌能成功闖過“上會關(guān)”，與其2025年的業(yè)績表現(xiàn)密不可分。
招股書顯示，受到新能源（850101）電池材料板塊推動影響，2025年吉和昌的營收和凈利潤分別為5.29億元、0.65億元，同比分別增長2.26%、15.93%，延續(xù)了此前業(yè)績持續(xù)增長趨勢。
其中，2025年吉和昌的營收同比增速雖然有所放緩，但是同期其凈利潤同比增速卻大幅提升，或打消北交所此前對其凈利潤“變臉”的疑慮。
而在穩(wěn)定增長的業(yè)績之下，吉和昌的一大核心產(chǎn)品毛利率此前連續(xù)兩年均為負(fù)。
招股書顯示，新能源（850101）電池材料是吉和昌三大產(chǎn)品之一，報告期內(nèi)，為其貢獻(xiàn)約三成的收入。其中，新能源（850101）電池材料細(xì)分為鋰電池（884309）電解液添加劑和鋰電銅箔添加劑兩大類。
2022—2025年，鋰電池（884309）電解液添加劑的收入占吉和昌總營收的比例分別為14.74%、7.69%、7.53%、9.00%。同期，其毛利率分別為26.22%、-3.62%、-3.03%、25.66%，2023—2024年，其毛利率持續(xù)為負(fù)。
在第一輪問詢回復(fù)文件中，吉和昌表示，2023—2024年，隨著行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能的逐步釋放，電解液添加劑行業(yè)逐步出現(xiàn)供大于求的狀況，市場階段性供需失衡帶來的市場競爭加劇以及下游企業(yè)成本控制傳導(dǎo)導(dǎo)致產(chǎn)品價格快速下降，因此鋰電池（884309）電解液添加劑產(chǎn)品毛利率為負(fù)。由于該產(chǎn)品價格較長時間處于低位，公司及部分同行業(yè)競爭對手因虧損選擇減少或停止接單，供給縮緊后價格逐步回歸理性，隨著行業(yè)落后產(chǎn)能出清以及市場自我修復(fù)，自2024年第四季度開始單價已企穩(wěn)回升，并于當(dāng)季度毛利率水平已轉(zhuǎn)正，2025年毛利率整體修復(fù)顯著。
而在此背景下，吉和昌的存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例遠(yuǎn)低于同行可比公司，存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提充分性受到北交所問詢。
招股書顯示，2022—2025年，吉和昌的存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為2.68%、2.77%、2.91%、2.25%，而同行可比公司的存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例均值分別為4.10%、12.07%、11.19%、8.29%。
第一輪問詢回復(fù)文件顯示，對于上述一度出現(xiàn)負(fù)毛利率的鋰電池（884309）電解液添加劑對應(yīng)的各類存貨，2022—2025年吉和昌的存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為2.34%、2.94%、0.25%、0.93%，除了2023年略高于整體存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例，其他年份的計(jì)提比例均較低。
對此，吉和昌在第一輪問詢回復(fù)文件中表示，2023年年末鋰電池（884309）電解液添加劑對應(yīng)的各類存貨跌價計(jì)提比例較高原因是對應(yīng)年度產(chǎn)品價格、毛利大幅降低；2024—2025年年末跌價金額降低原因是自2024年第四季度開始單價已企穩(wěn)回升，產(chǎn)品毛利已扭虧為盈。
問題是，2024年全年吉和昌鋰電池（884309）電解液添加劑的毛利率仍為負(fù)值，而其僅將第四季度產(chǎn)品價格回升作為依據(jù)，便將當(dāng)年的存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例大幅下調(diào)2.69個百分點(diǎn)至0.25%，其會計(jì)處理是否違背謹(jǐn)慎性原則？
更令人不解的是，2025年，吉和昌鋰電池（884309）電解液添加劑的單位售價已從上一年的5.9萬元/噸增長10.68%至6.53萬元/噸，毛利率更是從-3.03%大幅提升至25.66%，而同期其又將存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例從0.25%上調(diào)至0.93%，這與此前因產(chǎn)品價格及毛利率回升而下調(diào)存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例的邏輯是否矛盾？在產(chǎn)品毛利率仍為負(fù)值時大幅下調(diào)存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例，在毛利率大幅提升后又上調(diào)存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例，是否存在利潤調(diào)節(jié)的嫌疑？
時代商業(yè)研究院測算發(fā)現(xiàn)，2023—2024年，吉和昌的凈利潤同比增長額分別為12.43萬元、13.34萬元。而若根據(jù)同行可比公司跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例均值計(jì)提，那么同期其存貨減值準(zhǔn)備將分別增加724.83萬元、644.98萬元。在其他條件不變的情況下，若根據(jù)同行可比公司跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例均值計(jì)提，2023—2024年吉和昌能否維持凈利潤持續(xù)增長？這一問題有待解答。
國有股東IPO前撤離，董事與技術(shù)總監(jiān)多人辭職
而正是在2024年，高新投創(chuàng)投（885413）及其他多家入股吉和昌僅兩年的股東紛紛撤走資金。
招股書顯示，2022年6月8日，吉和昌召開2022年第二次臨時股東大會，同意新增注冊資本280.00萬元，分別由高新投創(chuàng)投（885413）以現(xiàn)金1500.00萬元認(rèn)購120.00萬元注冊資本，深圳市高新投福海創(chuàng)業(yè)投資基金一期合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“高新投福海基金”）以現(xiàn)金900.00萬元認(rèn)購72.00萬元注冊資本，深圳市高軒創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“高軒投資”）以現(xiàn)金100.00萬元認(rèn)購8.00萬元注冊資本，共青城鵬盛投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“鵬盛投資”）以現(xiàn)金1000.00萬元認(rèn)購80.00萬元注冊資本；同時約定2024年年底前未上市即觸發(fā)對賭。
然而，還未等到對賭條款觸發(fā)，2024年7月22日，吉和昌便召開2024年第三次臨時股東大會，該大會決議同意公司向股東高新投創(chuàng)投（885413）、高新投福?；?、高軒投資和鵬盛投資定向減少注冊資本280.00萬元，注冊資本由8613.08萬元減少至8333.08萬元。天眼查APP顯示，高新投創(chuàng)投（885413）是國有控股企業(yè)。
上述多家股東提前撤離的真正原因是什么？是否對吉和昌的經(jīng)營業(yè)績前景存在擔(dān)憂？在第一輪問詢回復(fù)文件中，吉和昌表示，因公司上市計(jì)劃調(diào)整，該等外部機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)當(dāng)時的市場情況及其內(nèi)部戰(zhàn)略擬提前退出。
另外，自2022年以來，吉和昌董事、監(jiān)事及核心技術(shù)人員多人離職，該公司的內(nèi)部治理問題值得關(guān)注。
招股書顯示，2022年8月至2023年8月，王琴、劉思由于個人原因辭去吉和昌監(jiān)事職務(wù)；2025年3月，該公司原任技術(shù)總監(jiān)任凡因個人發(fā)展原因主動辭職；2025年6月，在吉和昌IPO申報獲受理前不久，其獨(dú)立董事馬捷因個人原因辭任；2025年9月10日，王艷因董事會結(jié)構(gòu)調(diào)整辭任董事職位。
第一輪問詢回復(fù)文件顯示，任凡自2015年7月加入吉和昌全資子公司武漢奧克特種化學(xué)有限公司，歷任研發(fā)工程師、技術(shù)部部長等職位；2019年12月至2025年3月，任吉和昌技術(shù)總監(jiān)，主要職責(zé)為參與公司研發(fā)方向規(guī)劃及部分研發(fā)項(xiàng)目協(xié)調(diào)，研究領(lǐng)域涉及鋰電池（884309）材料、表面活性劑等精細(xì)化學(xué)品的理論與實(shí)驗(yàn)技術(shù)指導(dǎo)。
截至2025年12月31日，吉和昌共擁有專利87項(xiàng)，任凡作為參與人的專利有29項(xiàng)，其中發(fā)明專利15項(xiàng)，任凡作為第一發(fā)明人的專利共計(jì)9項(xiàng)。另外，2023—2025年，吉和昌實(shí)施研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)50個，其中任凡作為參與人的研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)4項(xiàng)。那么，任凡的離任是否會對吉和昌的研發(fā)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響？對此，吉和昌在招股書中表示，公司已采取相應(yīng)措施保障研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，其離職預(yù)計(jì)不會對公司造成重大不利影響。
