東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,陽(yáng)靖近期對(duì)蘇美達(dá)（600710）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年歸母凈利潤(rùn)+18%符合業(yè)績(jī)快報(bào)，造船業(yè)務(wù)利潤(rùn)率亮眼》，給予蘇美達(dá)（600710）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入1178.11億元，同比+0.54%；歸母凈利潤(rùn)為13.56億元，同比+18.05%；扣非凈利潤(rùn)為12.42億元，同比+19.23%。對(duì)應(yīng)2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入303.88億元，同比+0.62%；歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比+73.42%。公司業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)快報(bào)。公司2025年擬派發(fā)每股0.415元現(xiàn)金紅利，全年分紅率達(dá)40%。
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入小幅承壓：公司供應(yīng)鏈板塊主營(yíng)大宗商品運(yùn)營(yíng)和機(jī)電設(shè)備進(jìn)出口。2025年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入為816.55億元，同比-2.22%；毛利率為1.80%，同比-0.09pct；利潤(rùn)總額為10.51億元。受全球經(jīng)貿(mào)格局深度調(diào)整、大宗商品價(jià)格寬幅波動(dòng)等因素影響收入小幅下滑，但大宗商品運(yùn)營(yíng)量超6100萬(wàn)噸/立方米，同比+25%市場(chǎng)份額提升，機(jī)電設(shè)備出口簽約超8.2億美元同比+61%，運(yùn)營(yíng)規(guī)模與出口業(yè)務(wù)均保持較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
受益于柴發(fā)、造船等業(yè)務(wù)的高增，產(chǎn)業(yè)鏈板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)度進(jìn)一步攀升：2025年公司產(chǎn)業(yè)鏈板塊實(shí)現(xiàn)收入359.01億元，同比+7.28%；毛利率為18.04%，同比-0.97pct。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34.00億元，同比+17.51%，占公司利潤(rùn)總額比重提升至76%。
產(chǎn)業(yè)鏈分業(yè)務(wù)看，2025年：①船舶制造與航運(yùn)表現(xiàn)亮眼，收入78.50億元同比+8.22%，利潤(rùn)總額14.18億元同比+81.93%，全年交船27艘，在手訂單85艘排至2029年上半年，利潤(rùn)率提升顯著；②柴油發(fā)電機(jī)組延續(xù)高景氣，收入16.77億元同比+41.56%，利潤(rùn)總額同比+74.55%，受益于國(guó)內(nèi)算力中心、數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮拉動(dòng)備用電源需求；③清潔能源（850101）收入45.45億元同比+34.57%，毛利率同比-4.96pct；④OPE戶外動(dòng)力設(shè)備收入30.64億元同比-18.67%，毛利率同比-5.58pct，受行業(yè)景氣度下行及市場(chǎng)需求調(diào)整影響承壓明顯；⑤服裝收入88.26億元同比+12.95%，利潤(rùn)總額7.62億元同比+6.42%，對(duì)美出口逆勢(shì)增長(zhǎng)23%表現(xiàn)突出；⑥家紡（884137）收入31.85億元同比-10.08%，但毛利率同比+1.02pct有所改善；⑦品牌校服收入8.90億元同比-21.77%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司造船、柴發(fā)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，在手訂單充足，我們將公司2026-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期從13.6/14.6億元上調(diào)至15.1/16.7億元，新增2028年歸母凈利潤(rùn)為18.3億元，2026-28年預(yù)計(jì)同比+11%/11%/10%，對(duì)應(yīng)4月16日收盤價(jià)為11/10/9倍P/E。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗品價(jià)格波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期（883436），匯率波動(dòng)，造船業(yè)務(wù)交付周期（883436），地緣和海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.4。
