燕京啤酒
國(guó)信證券——2025年量?jī)r(jià)利齊升，十五五構(gòu)建“一核兩翼”業(yè)務(wù)布局
公司公布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入153.3億元，同比+4.5%；? 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.8億元，同比+59.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.2億元，同比+46.3%。? 啤酒（884189）業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)利齊升，核心單品U8表現(xiàn)優(yōu)異。2025年啤酒（884189）業(yè)務(wù)收入同比+2.6%，其中銷量同比+1.2%，噸價(jià)同比+1.3%。核心大單品U8銷量90萬(wàn)噸，同比+29.3%，表現(xiàn)顯著優(yōu)于同行，U8為公司貢獻(xiàn)增量20余萬(wàn)噸，銷量占比提升至22.2%(同比+4.8pp)。在U8延續(xù)放量帶動(dòng)下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，噸價(jià)提升，同時(shí)2025年啤酒（884189）主要原輔料（884131）價(jià)格下行、公司推進(jìn)供應(yīng)鏈效能釋放，啤酒（884189）業(yè)務(wù)毛利率同比+3.5pp至46.1%。分產(chǎn)品檔次，中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品收入同比+4.5%/-1.4%，毛利率同比+3.9/+2.0pp。? 其他業(yè)務(wù)收入成長(zhǎng)迅速，毛利率小幅提升。? 2025年其他業(yè)務(wù)收入同比+22.9%至17.7億元，收入占比提升至11.5%，與茶飲料、納豆產(chǎn)品快速增長(zhǎng)有關(guān)。? 茶飲料/礦泉水/其他(含納豆)收入同比+36.0%/+19.5%/+30.1%。毛利率23.8%，同比+0.5pp。? 持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部改革，降本增效成效顯著。受益于內(nèi)部改革深化，管理運(yùn)營(yíng)效率提升，管理費(fèi)用率同比-0.9pp，銷售費(fèi)用率同比+0.3pp，公司盈利水平繼續(xù)有較大幅度提升，歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+3.8/+2.8pp。? 2025年累計(jì)分紅8.46億元，分紅比例50.4%，同比持平。? 盈利預(yù)測(cè)與投資觀點(diǎn)：? 公司公布全新的十五五戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將著力構(gòu)建“一核(啤酒（884189）)兩翼(飲料、健康食品)”業(yè)務(wù)布局。2026年預(yù)計(jì)啤酒（884189）主業(yè)在大單品U8、新品A10帶領(lǐng)下持續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利改善的態(tài)勢(shì)，同時(shí)飲料、健康食品(納豆等)業(yè)務(wù)有望取得進(jìn)一步突破?？紤]到啤酒（884189）行業(yè)整體需求仍偏弱，噸價(jià)提升速度略慢于我們此前預(yù)期，但公司內(nèi)部改革促使供應(yīng)鏈效能大幅釋放、生產(chǎn)效率顯著提升，我們小幅下調(diào)2026-2027年收入預(yù)測(cè)、小幅上調(diào)2026-2027年利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)：? 預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入160.8/168.4/176.1億元(2026-2027年前預(yù)測(cè)值162.2/171.4億元)，同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.3/23.2/26.2億元(2026-2027年前預(yù)測(cè)值18.5/22.0億元)，同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS分別為0.72/0.82/0.93元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/16/14倍。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；中高端啤酒（884189）需求增速顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競(jìng)品阻擊；原料、輔料（884131）成本大幅上漲；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
貴州茅臺(tái)
華福證券——品牌優(yōu)勢(shì)充分顯現(xiàn)，市場(chǎng)化改革打開(kāi)新局面
投資要點(diǎn)：? 當(dāng)前白酒（881273）行業(yè)呈現(xiàn)3大核心特征。其一、從產(chǎn)業(yè)格局發(fā)展趨勢(shì)看，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的品牌集中特征仍在繼續(xù)。其二、從近兩年的需求場(chǎng)景看，呈現(xiàn)“兩端消費(fèi)（883434）”更穩(wěn)定的特征。其三、從近期公司應(yīng)對(duì)看，龍頭企業(yè)正積極進(jìn)行供需、內(nèi)在管理等調(diào)整。? 阿爾法屬性極具特色，市場(chǎng)化改革打開(kāi)新局面。白酒（881273）是典型的“價(jià)格決定地位”的行業(yè)，核心單品的價(jià)格標(biāo)尺直接錨定了企業(yè)在行業(yè)中的品牌高度與話語(yǔ)權(quán)?；仡欉^(guò)去，茅臺(tái)（600519）自2005年凈利潤(rùn)首度實(shí)現(xiàn)對(duì)五糧液（000858）的歷史性超越，并隨后奪取高端白酒（881273）定價(jià)權(quán)以來(lái)，茅臺(tái)（600519）酒便牢牢占據(jù)著中國(guó)白酒（881273）的價(jià)格與價(jià)值榜首。這種長(zhǎng)達(dá)20余年的價(jià)格霸主地位，在消費(fèi)（883434）者心智中沉淀出了難以撼動(dòng)的“中國(guó)白酒（881273）第一品牌”的超強(qiáng)認(rèn)知，這就是茅臺(tái)（600519）當(dāng)前的核心優(yōu)勢(shì)。近兩年，在“兩端消費(fèi)（883434）”較優(yōu)的行業(yè)背景下，貴州茅臺(tái)（600519）需求端的表現(xiàn)具備明顯的行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，公司核心產(chǎn)品市場(chǎng)需求始終保持穩(wěn)健。2025年底，茅臺(tái)（600519）開(kāi)始“市場(chǎng)化”改革，從渠道、產(chǎn)品供給、價(jià)格機(jī)制三大核心維度系統(tǒng)推進(jìn)，改革舉措逐步落地、成效逐漸顯現(xiàn)。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為904.71億元、946.22億元及996.57億元，同比增速分別為4.92%、4.59%和5.32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E約為19.4倍。? 綜合公司過(guò)去跨越多輪經(jīng)濟(jì)周期（883436）的深厚歷史發(fā)展底蘊(yùn)，以及近期主動(dòng)降速、重塑量?jī)r(jià)的積極終端表現(xiàn)，我們充分看好茅臺(tái)（600519）的長(zhǎng)線投資價(jià)值。在白酒（881273）行業(yè)復(fù)雜的深度調(diào)整期，公司依然保持著自身穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，展現(xiàn)出全行業(yè)最優(yōu)的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。而隨著深水區(qū)市場(chǎng)化改革的紅利逐步釋放，疊加未來(lái)宏觀政商消費(fèi)（883434）環(huán)境的預(yù)期修復(fù)，茅臺(tái)（600519）已實(shí)質(zhì)性理順了供需與利潤(rùn)分配機(jī)制，筑牢了業(yè)績(jī)基本盤(pán)。? 展望未來(lái)，公司的發(fā)展基調(diào)將堅(jiān)定維持“穩(wěn)中向上”的態(tài)勢(shì)。作為白酒（881273）行業(yè)的龍頭與風(fēng)向標(biāo)，其穩(wěn)健的增長(zhǎng)步伐、不可撼動(dòng)的商業(yè)壁壘與長(zhǎng)期的提價(jià)潛能共同構(gòu)筑了極強(qiáng)的安全邊際。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 市場(chǎng)化改革效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)；食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)等
三一重工
申萬(wàn)宏源——國(guó)內(nèi)外需求共振，盈利能力及盈利質(zhì)量雙升
公司發(fā)布25年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入897.00億，同比增長(zhǎng)14.44%，歸母凈利潤(rùn)84.08億，同比增長(zhǎng)41.18%，扣非后歸母凈利潤(rùn)82.21億，同比增長(zhǎng)54.13%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。? 投資要點(diǎn)：? 國(guó)內(nèi)下滑趨勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)，新能源（850101）產(chǎn)品爆發(fā)式增長(zhǎng)。1)分產(chǎn)品：挖掘機(jī)收入345.44億，同比增長(zhǎng)13.73%，混凝土機(jī)械收入157.38億，同比增長(zhǎng)9.53%，起重機(jī)械收入155.63億，同比增長(zhǎng)18.67%，樁工機(jī)械收入28.20億，同比增長(zhǎng)35.81%，路面機(jī)械收入37.57億，同比增長(zhǎng)25.18%，其他產(chǎn)品收入148.49億，同比增長(zhǎng)15.13%；2)分地區(qū)：國(guó)內(nèi)收入314.14億，同比增長(zhǎng)14.99%，海外收入558.56億，同比增長(zhǎng)15.14%，海外各大區(qū)來(lái)看，亞澳區(qū)域238.9億元，同比增長(zhǎng)16.17%，歐洲區(qū)域125億元，同比增長(zhǎng)1.5%，美洲區(qū)域111.6億元，同比增長(zhǎng)8.52%，非洲區(qū)域83.1億元，同比增長(zhǎng)55.29%；新能源（850101）產(chǎn)品快速爆發(fā)，25年銷售額達(dá)86.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)115%。? 盈利水平與盈利質(zhì)量雙提升。1)毛利率：25年整體毛利率27.54%，同比提升1.11pct。分產(chǎn)品看，挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、起重機(jī)、樁工機(jī)械、路面機(jī)械毛利率分別為34.24%、20.15%、28.96%、32.88%、28.67%，分別同比+2.42pct、-0.36pct、+1.73pct、+0.13pct、+1.17pct；分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)毛利率20.69%，同比下降0.43pct，海外毛利率31.64%，同比提升1.92pct；2)凈利率：25年凈利率9.51%，同比提升1.68pct，扣非凈利率9.17%，同比提升2.36pct；3)現(xiàn)金流：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~199.8億元，同比增長(zhǎng)34.84%，創(chuàng)歷史新高（883911）；4)運(yùn)營(yíng)效率：25年存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到3.03%，同比提升0.16pct，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.50%，同比提升0.37pct。? 維持26-27年盈利預(yù)測(cè)，新增28年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為102.32、129.75、153.24億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為19X、15X、12X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。
華利集團(tuán)
華創(chuàng)證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，客戶結(jié)構(gòu)多元化構(gòu)筑長(zhǎng)期成長(zhǎng)基石
事項(xiàng)：? 公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249.80億元，同比+4.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.07億元，同比-16.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)32.57億元，同比-13.87%。其中，25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.01億元，同比-3.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.71億元。同比-22.66%。業(yè)績(jī)短期承壓，主要受新工廠產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)能調(diào)配影響。? 評(píng)論：? 收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年公司全年銷售運(yùn)動(dòng)鞋2.27億雙，同比+1.59%。客戶結(jié)構(gòu)的適度多元化增強(qiáng)了公司業(yè)績(jī)韌性，前五大客戶收入占比由2024年的79.13%降至72.55%。部分老客戶訂單有所下滑，但新客戶訂單量同比大幅增長(zhǎng)，其中NewBalance躋身前五大客戶行列；與戰(zhàn)略新客戶Adidas的合作自2024年下半年展開(kāi)后，2025年上半年在中國(guó)、越南、印尼的工廠均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。分地區(qū)看，公司北美/歐洲地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入194.12/47.97億元，同比-4.87%/+56.71%。? 新產(chǎn)能爬坡致毛利率短期承壓，費(fèi)用管控成效顯著。2025年，受新工廠爬坡及產(chǎn)能調(diào)配影響，公司整體產(chǎn)能利用率同比下降5.12pct至91.60%，導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)鞋業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.84pct至21.87%。期間，公司展現(xiàn)出卓越的經(jīng)營(yíng)管理能力，費(fèi)用端管控成效顯著。2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率0.26%/2.82%/-0.23%/1.66%，同比-0.05/-1.66/+0.12/+0.10pct。其中，2025年管理費(fèi)用率下降主要系計(jì)提的績(jī)效薪酬減少影響。綜合來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.84%，同比-3.16pct。展望未來(lái)，隨著新工廠產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)拐點(diǎn)。? 庫(kù)存水平健康，積極回報(bào)股東。截至2025年末，公司存貨28.78億元，同比下降7.78%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較同期-5天至55天，或主要系公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理能力優(yōu)秀，存貨結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。公司高度重視股東回報(bào)，2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11.00元(含稅)，疊加2025半年度分紅，2025年分紅率約76%。? 投資建議：公司作為全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋制造商，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新客戶Adidas等快速放量，老客戶Nike等有望在2026年進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期（883436），為公司未來(lái)收入增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司積極推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局，隨著新產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)能利用率回升，公司盈利能力有望在2026年迎來(lái)修復(fù)，我們看好公司憑借客戶與產(chǎn)能的雙重優(yōu)勢(shì)，穿越周期（883436）實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為34.96/39.80/44.75億元，對(duì)應(yīng)PE為14/13/11X。根據(jù)DCF法，給予公司目標(biāo)價(jià)57.6元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易政策及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)及需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
邁瑞醫(yī)療
華興證券——業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，新興業(yè)務(wù)與國(guó)產(chǎn)替代共筑增長(zhǎng)新勢(shì)能
2025年，行業(yè)弱復(fù)蘇致國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)短期業(yè)績(jī)承壓，宏觀波動(dòng)下經(jīng)營(yíng)韌性仍存。? 新興業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)釋放潛力，體外診斷（884243）業(yè)務(wù)借力國(guó)產(chǎn)替代鞏固優(yōu)勢(shì)。? 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，下調(diào)DCF(WACC：7.5%)目標(biāo)價(jià)至258.35元。? 設(shè)備行業(yè)處于弱復(fù)蘇階段，業(yè)績(jī)短期承壓：根據(jù)2025年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比下降30.28%。其中國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入176.50億元，同比增長(zhǎng)7.40%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入156.32億元，同比下降22.97%。2025年公司業(yè)績(jī)下滑主要受宏觀環(huán)境影響。公司認(rèn)為，國(guó)內(nèi)醫(yī)院（884301）當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間仍普遍面臨經(jīng)營(yíng)壓力，導(dǎo)致整體采購(gòu)預(yù)算縮減。受此影響，醫(yī)療設(shè)備（884145）行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇周期（883436），公司短期收入與盈利端持續(xù)承壓。? 新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)出高增長(zhǎng)潛力：根據(jù)2025年報(bào)，公司新興業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.78億元，同比大幅增長(zhǎng)38.85%，占公司整體收入比重約16%。2025年，新興業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)突出，收入占比已超過(guò)20%。公司的新興業(yè)務(wù)在微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入及動(dòng)物醫(yī)療等領(lǐng)域加快布局，微創(chuàng)外科通過(guò)硬鏡、能量平臺(tái)及高值耗材的協(xié)同提升手術(shù)安全性；微創(chuàng)介入提供從診斷到治療的全流程方案；動(dòng)物醫(yī)療則依托研發(fā)優(yōu)勢(shì)打造全產(chǎn)線。這些新興業(yè)務(wù)所在的賽道未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大，憑借持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，有望成為支撐公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的核心引擎。? 體外診斷（884243）業(yè)務(wù)市占率提升，國(guó)產(chǎn)替代加速兌現(xiàn)：根據(jù)2025年報(bào)，公司體外診斷（884243）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.41億元，同比下降9.41%，收入占集團(tuán)總收入比重超過(guò)36%，連續(xù)第二年穩(wěn)居公司第一大產(chǎn)線。在國(guó)內(nèi)營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，IVD占比達(dá)到約48%，是國(guó)內(nèi)收入貢獻(xiàn)最大的板塊。在行業(yè)集中度提升和進(jìn)口替代提速的趨勢(shì)下，邁瑞憑借其平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和高端產(chǎn)品滲透，在“去進(jìn)口化”的過(guò)程中進(jìn)一步鞏固了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。? 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：我們的收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別比之前下降8.5%/12%和17%/19%，以反應(yīng)不利行業(yè)政策的影響。我們預(yù)計(jì)，公司2026E–2027E收入分別為334.4億元/356.8億元，同比增速為0.5%/6.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為97.3億元/106.2億元，同比增速為20%/9%。? 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，下調(diào)DCF(WACC：7.5%，不變)目標(biāo)價(jià)至258.35元：我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)/E為32x，高于可比公司均值的25x。我們認(rèn)為邁瑞醫(yī)療（300760）作為器械龍頭，在體外診斷（884243）領(lǐng)域展現(xiàn)出極強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)替代能力與份額擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，且微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療等新興業(yè)務(wù)已釋放出強(qiáng)勁的“第二增長(zhǎng)極”潛力。公司通過(guò)多元化布局展現(xiàn)了優(yōu)于行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性，理應(yīng)享有確定的估值溢價(jià)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策不確定性;2)匯率風(fēng)險(xiǎn);3)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；5)核心技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
寧德時(shí)代
東莞證券——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收和凈利均高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)保持靚麗
事件：公司發(fā)布了2026年一季度報(bào)告。? 點(diǎn)評(píng)：? 2026年Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近五成。公司2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1291.31億元，同比增長(zhǎng)52.45%；歸母凈利潤(rùn)207.38億元，同比增長(zhǎng)48.52%；扣非后凈利潤(rùn)180.93億元，同比增長(zhǎng)52.95%。2026年Q1公司動(dòng)力和儲(chǔ)能（885921）電池銷量超200GWh，同比增長(zhǎng)66%，其中儲(chǔ)能（885921）電池銷量占比上升至約25%，電池單GWh盈利保持相對(duì)穩(wěn)定。2026年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流336.81億元，同比增長(zhǎng)2.47%。截至2026年Q1末公司總資產(chǎn)達(dá)10463億元，首破萬(wàn)億元；貨幣資金達(dá)3519.97億元，同比增長(zhǎng)9.55%，為公司高強(qiáng)度研發(fā)與全球化布局提供堅(jiān)實(shí)支撐。? 動(dòng)力電池和儲(chǔ)能（885921）電池領(lǐng)域均保持全球領(lǐng)先。公司2026年Q1毛利率為24.82%，同比上升0.41pct，較2025年全年下降1.45pct，受碳酸鋰等原材料成本上漲影響略有承壓，通過(guò)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制仍實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定；凈利率為17.61%，同比上升0.06pct，較2025年全年凈利率下降0.51pct。2026年Q1期間費(fèi)用率為7.28%，同比上升0.19pct，較2025年全年上升0.29pct。其中2026年Q1研發(fā)費(fèi)用53.14億元，同比增長(zhǎng)10.38%，產(chǎn)品矩陣持續(xù)創(chuàng)新迭代。公司保持強(qiáng)勁的全球競(jìng)爭(zhēng)力，2026年1-2月，公司動(dòng)力電池全球市占率超40%，2026年Q1動(dòng)力電池裝車量國(guó)內(nèi)市占率達(dá)47.72%，同比上升3.38pct，再創(chuàng)新高，儲(chǔ)能（885921）電池出貨量保持全球第一。? 產(chǎn)能利用率持續(xù)高位，新增產(chǎn)能將逐步釋放。截至2026年Q1末，合同負(fù)債455.5億元，同比增長(zhǎng)22.8%。2026年Q1產(chǎn)能利用率保持在80%-90%。乘用車（884099）電動(dòng)智能化趨勢(shì)確定，單車帶電量持續(xù)提升；商用車電動(dòng)化加速，新能源（850101）商用車銷量高速增長(zhǎng)；全球儲(chǔ)能（885921）需求爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心配儲(chǔ)前景廣闊，共同驅(qū)動(dòng)鋰電池（884309）需求快速增長(zhǎng)，公司市場(chǎng)份額提升，需求保持旺盛。2026年Q1資本開(kāi)支124.16億元，同比增長(zhǎng)20.05%。公司正穩(wěn)步推進(jìn)中州、濟(jì)寧、福鼎、溧陽(yáng)、宜賓等國(guó)內(nèi)基地，以及匈牙利工廠、印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈等海外項(xiàng)目建設(shè)。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。? 投資建議：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2026-2027年EPS分別為20.33元、24.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為21倍、17倍。動(dòng)儲(chǔ)雙驅(qū)動(dòng)，全球鋰電池（884309）需求保持旺盛，公司是全球鋰電龍頭，擁有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，盈利韌性強(qiáng)，隨著新增產(chǎn)能釋放市占率有望進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)可期，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品和新技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
