中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,張子健近期對西麥?zhǔn)称罚?02956）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，26年增長有抓手》，給予西麥?zhǔn)称罚?02956）買入評級。
l投資要點
公司2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利
18.11%/18.11%/28.93%/46.67%。2025年，公司毛利率/歸母凈利率為41.95%/7.67%，分別同比0.62/0.64pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為26.56%/5.78%/0.54%/0.07%，分別同比-1.38/-0.31/0.07/0.46pct。毛利率提升及銷售管理費用率下降，帶動公司凈利率略有提升。公司毛利率提升預(yù)計主要受益于高毛利的復(fù)合燕麥片高增長，帶動整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。
公司單Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.44/5.44/0.4/0.35億元，同比17.4%/17.4%/59.61%/63.26%。25Q4，公司毛利率/歸母凈利率為36.69%/7.29%，分別同比-0.68/1.93pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為19.02%/8.33%/0.82%/0.04%，分別同比-5/0.71/0.28/0.34pct。四季度毛利率和銷售費用率同步下滑主因春節(jié)及年貨節(jié)備貨旺季，折扣活動較多，毛銷差仍有所提升。
拆分產(chǎn)品來看，2025年純燕麥片/復(fù)合燕麥片/冷食燕麥片分別實現(xiàn)營收7.95/10.53/1.77億元，同比12.57%/23.76%/18.93%；25H2分別實現(xiàn)營收3.74/4.97/0.91億元，同比11.83%/19.78%/11.97%。復(fù)合燕麥中燕麥+系列銷售超過3億元，牛奶燕麥系列銷售超過2.5億元，純燕麥中有機燕麥銷售規(guī)模近1.5億元，分地區(qū)來看，2025年南方/北方大區(qū)分別實現(xiàn)營收13.79/7.92億元，同比23.86%/8.67%；25H2分別實現(xiàn)營收6.96/3.65，同比27.75%/3.68%。
公司圍繞大健康產(chǎn)業(yè)核心方向，積極拓展品類邊界、整合產(chǎn)業(yè)資源，實現(xiàn)燕麥主業(yè)與大健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。重點布局蛋白粉、肽飲等高附加值大健康品類，高鈣益生菌蛋白粉、膠原蛋白肽蛋白粉、紅參肽飲等產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力;成立西麥?zhǔn)仇B(yǎng)、百瑞吉禮品事業(yè)部并順利實現(xiàn)盈利。公司成功推出藥食同源燕麥片+粉系列產(chǎn)品，進一步推動燕麥產(chǎn)品從傳統(tǒng)早餐飲品向功能化、場景化健康產(chǎn)品延伸，打破品類消費（883434）邊界。
l盈利預(yù)測與投資建議
26年公司核心原料燕麥的采購成本有望達到雙位數(shù)以上下降、疊加結(jié)構(gòu)提升和規(guī)模效應(yīng)，有望推動公司毛利率進一步提升。受益于健康消費（883434）與銀發(fā)經(jīng)濟（885522）政策紅利，公司未來有望從燕麥制造商升級為健康食品提供商，進一步鞏固龍頭地位并打開估值空間。我們預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營收27.83/32.93/38.28億元，同比增長24.26%/18.34%/16.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.38/3.02/3.67億元，同比增長38.44%/27.20%/21.22%，對應(yīng)EPS為1.06/1.35/1.64元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為26/20/17倍，給予“買入”評級。
l風(fēng)險提示：
食品安全（885406）風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險；大健康業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為32.94。
