中郵證券有限責任公司吳文吉,萬瑋近期對金祿電子（301282）進行研究并發(fā)布了研究報告《多層板占比提升，成長動能充沛》，給予金祿電子（301282）買入評級。
l事件
公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入20.61億元，同比增長28.74%；歸母凈利潤9,039.67萬元，同比增長12.73%。
l投資要點
圍繞“智能電動汽車+大客戶+新產(chǎn)業(yè)”三條主線，主業(yè)拓展縱深推進。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.61億元，同比增長28.74%；歸母凈利潤9,039.67萬元，同比增長12.73%；毛利率為14.94%，同比增加0.62個百分點。從訂單角度來看，公司全年承接的訂單金額同比增加約23%；客戶訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，多層PCB收入占主營業(yè)務收入的比重達到79.69%，同比增加7.03個百分點，貿(mào)易商客戶收入占主營業(yè)務收入的比重降至33.77%，同比減少4.02個百分點。從應用市場來看，智能電車業(yè)務更為突出，對某動力電池龍頭企業(yè)及某第三方BMS頭部制造商的銷售收入同比均實現(xiàn)50%以上的增長，智能駕駛（885736）應用領(lǐng)域PCB收入規(guī)模呈現(xiàn)量級躍升，新導入豪恩汽電（301488）、福瑞泰克等行業(yè)知名客戶；新興產(chǎn)業(yè)重點圍繞人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）、算力基礎(chǔ)設(shè)施、新型儲能（885921）、低空經(jīng)濟（886067）等應用領(lǐng)域蓄勢發(fā)力，積極培育增長新動能。
產(chǎn)能布局層次清晰，協(xié)同覆蓋下游應用。目前公司已形成廣東清遠、湖北安陸、四川遂寧三大生產(chǎn)基地的全國化產(chǎn)能布局，合計已建成PCB年產(chǎn)能超430萬㎡。其中，湖北安陸基地(全資子公司湖北金祿)為核心產(chǎn)能主體，2025年通過設(shè)備擴產(chǎn)持續(xù)釋放產(chǎn)能，主打高多層板、新能源汽車（885431）PCB、HDI板，適配大批量、高端制程需求；廣東清遠基地為傳統(tǒng)核心基地，聚焦汽車電子（885545）、工業(yè)控制等中高端剛性板，當前正推進AI/算力適配型擴建項目，主體土建及主要設(shè)備訂貨已完成，預計2026年下半年部分投產(chǎn)；四川遂寧基地生產(chǎn)特種PCB，2026年亦將通過設(shè)備以舊換新和技術(shù)改造，提升制程能力。整體呈現(xiàn)安陸主力擴量、清遠升級AI/算力、遂寧技改提制程能力的分層格局，協(xié)同覆蓋汽車電子（885545）、AI服務器、工業(yè)控制、通信等核心下游。
l盈利預測
我們預計公司2026/2027/2028年營收分別為26.6/33.7/41.5億元，歸母凈利潤分別為1.2/1.6/2.4億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
l風險提示：
原材料價格大幅上漲侵蝕利潤風險；市場競爭加劇風險；行業(yè)周期（883436）性波動風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。
