今年3月，在中東地緣沖突持續(xù)與能源（850101）價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，全球大類資產(chǎn)經(jīng)歷了同步下跌。在油氣價(jià)格飆升、權(quán)益資產(chǎn)普遍承壓的同時(shí)，黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)也遭遇顯著回調(diào)。
外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人工智能（885728）發(fā)展、能源（850101）價(jià)格以及石油美元體系可能出現(xiàn)的變化，或成為決定未來(lái)全球資產(chǎn)配置方向的關(guān)鍵變量。在全球宏觀環(huán)境仍充滿變數(shù)的二季度，市場(chǎng)開(kāi)始從“防守”轉(zhuǎn)向“選擇性進(jìn)攻”，具有確定性的權(quán)益類資產(chǎn)成為資金青睞的方向。與此同時(shí)，盡管黃金短期出現(xiàn)較大波動(dòng)，但長(zhǎng)期向上的邏輯依然穩(wěn)固。
多重因素決定全球大類資產(chǎn)走向
今年3月，受中東地緣沖突影響，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈波動(dòng)，大部分資產(chǎn)類別出現(xiàn)顯著下跌。然而，部分資產(chǎn)仍錄得正收益。數(shù)據(jù)顯示：ICE Brent原油累計(jì)上漲63.29%，在全球各大類資產(chǎn)中遙遙領(lǐng)先；此外，美元指數(shù)、CBOT大豆（885810）、NYMEX天然氣（885430）及中國(guó)國(guó)債也實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅分別為2.29%、1.34%、0.81%和0.02%。
相比之下，權(quán)益資產(chǎn)與黃金表現(xiàn)較弱，其中，韓國(guó)kospi（KS11）指數(shù)以19.08%的跌幅位居3月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)末位，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、日經(jīng)225（N225）指數(shù)、COMEX黃金以及德國(guó)dax（GDAXI）指數(shù)均下跌超10%。
“3月全球市場(chǎng)出現(xiàn)了‘各類資產(chǎn)高度相關(guān)、同步下跌’的局面，這主要受能源（850101）價(jià)格沖擊驅(qū)動(dòng)?！盕XTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師盧曉旸稱。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，部分外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人工智能（885728）發(fā)展、能源（850101）價(jià)格、石油美元體系變化等因素或?qū)Q定未來(lái)全球大類資產(chǎn)的走向。
貝萊德（BLK）基金權(quán)益、量化及多資產(chǎn)首席投資官王曉京表示，當(dāng)前全球大類資產(chǎn)的定價(jià)正持續(xù)圍繞兩大關(guān)鍵因素進(jìn)行調(diào)整：一方面，人工智能（885728）的持續(xù)發(fā)展及其在各行業(yè)的廣泛應(yīng)用，正在對(duì)生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系產(chǎn)生中長(zhǎng)期影響，這一重估過(guò)程或?qū)⒀永m(xù)數(shù)年；另一方面，中東地緣沖突究竟是短期沖擊，還是會(huì)對(duì)能源（850101）價(jià)格及輸入性通脹形成重構(gòu)，并進(jìn)一步在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中引發(fā)更多次生影響，目前尚不明朗。各國(guó)貨幣與財(cái)政政策如何應(yīng)對(duì)這兩大因素，也將深刻影響投資者的資產(chǎn)配置決策。
“從海外市場(chǎng)看，雖然企業(yè)基本面依然穩(wěn)健，但市場(chǎng)情緒可能已反映出較為悲觀的預(yù)期，導(dǎo)致估值回落，進(jìn)而拖累股價(jià)表現(xiàn)。我們更加關(guān)注中東局勢(shì)不確定性對(duì)石油美元體系可能帶來(lái)的影響，以及人工智能（885728）對(duì)全球資產(chǎn)配置所帶來(lái)的長(zhǎng)期影響?！甭?lián)博基金市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長(zhǎng)風(fēng)稱。
尋找更具確定性的權(quán)益資產(chǎn)
盧曉旸認(rèn)為，進(jìn)入二季度，市場(chǎng)正進(jìn)入一個(gè)從“防守”轉(zhuǎn)向“選擇性進(jìn)攻”的窗口期，但目前尚未立即恢復(fù)全面樂(lè)觀的情緒。
在惠理集團(tuán)（HK0806）投資組合總監(jiān)盛今看來(lái)，盡管中東地緣沖突的結(jié)束時(shí)間難以預(yù)測(cè)，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的外溢影響也存在較大不確定性，但在高度不確定的市場(chǎng)環(huán)境中，確定性資產(chǎn)的價(jià)值有望展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。
“具體來(lái)看，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定派息類資產(chǎn)，更可能獲得估值溢價(jià)，成為資金青睞的避風(fēng)港。同時(shí)，那些受地緣局勢(shì)不確定性和供應(yīng)鏈波動(dòng)直接影響較小的本地化資產(chǎn)，尤其是與國(guó)內(nèi)消費(fèi)（883434）、公用事業(yè)相關(guān)的板塊，其稀缺性和防御價(jià)值也將更加突出?！笔⒔穹Q。
盡管新興市場(chǎng)在3月表現(xiàn)欠佳，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在多重利好因素帶動(dòng)下，新興市場(chǎng)有望在二季度重新迎來(lái)資金流入。
李長(zhǎng)風(fēng)表示，從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，多個(gè)因素可能共同推動(dòng)資金流入新興市場(chǎng)，并支撐其表現(xiàn)：一是新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速與盈利增長(zhǎng)有望優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)；二是相當(dāng)比例的AI基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)選擇在新興市場(chǎng)上市；三是石油美元體系面臨挑戰(zhàn)，提升了投資者分散配置的需求。聯(lián)博的研究顯示，目前新興市場(chǎng)在全球資產(chǎn)管理權(quán)益組合中的占比僅為5.2%，低于8.4%的長(zhǎng)期平均水平，未來(lái)資金回流仍有較大空間。
站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，宏利基金認(rèn)為，全球權(quán)益市場(chǎng)近年來(lái)均持續(xù)上行，普遍面臨估值偏高的問(wèn)題。高估值最終需要通過(guò)兩種方式消化：一是股價(jià)回調(diào)；二是企業(yè)盈利增長(zhǎng)，以時(shí)間換取空間。
“我們傾向于后者。在當(dāng)前宏觀背景下，各國(guó)普遍提升了對(duì)股票市場(chǎng)的重視程度。從全年維度看，我們看好A股，特別是盈利水平較好的行業(yè)；而美股經(jīng)過(guò)持續(xù)的估值消化后，仍具備良好的配置價(jià)值?！焙昀鸱Q。
黃金長(zhǎng)期上行邏輯仍然有效
今年3月，黃金創(chuàng)下43年來(lái)最大單周跌幅，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于其“避風(fēng)港”屬性是否可靠的爭(zhēng)論。不過(guò)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在多重因素支撐下，黃金有望繼續(xù)走強(qiáng)。
“近期金價(jià)回調(diào)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其避險(xiǎn)作用的質(zhì)疑，但我們認(rèn)為，這次回調(diào)是暫時(shí)性的，而非結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。短期內(nèi)，美元走強(qiáng)、油價(jià)上漲以及實(shí)際收益率上升帶來(lái)了不利影響，我們將6月底的金價(jià)目標(biāo)下調(diào)至5200美元/盎司，但2026年底的目標(biāo)價(jià)仍維持在5900美元/盎司。”瑞銀（UBS）財(cái)富管理稱。
瑞銀（UBS）財(cái)富管理表示，支撐黃金價(jià)格長(zhǎng)期走強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性因素依然存在。全球央行持續(xù)增持黃金，目前黃金已占新興市場(chǎng)儲(chǔ)備的近20%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，黃金在通脹和失業(yè)率上升期間表現(xiàn)良好，因此在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹壓力持續(xù)較高的環(huán)境下仍具吸引力。此外，最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)央行在3月金價(jià)下跌時(shí)逢低買入，已連續(xù)17個(gè)月增持黃金，月度購(gòu)買量為一年多來(lái)最高水平。
在銳聯(lián)集團(tuán)創(chuàng)始人、首席投資官許仲翔看來(lái)，黃金此次調(diào)整更多是投機(jī)泡沫的消退，而非基本面邏輯的改變。一旦投機(jī)倉(cāng)位被充分清理，黃金將回歸其長(zhǎng)期投資價(jià)值。主要原因?yàn)?，支撐這一價(jià)值的兩大核心邏輯并未動(dòng)搖：一是全球央行作為黃金最主要的凈買入方，仍在持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備；二是全球范圍內(nèi)貨幣超發(fā)引發(fā)的法幣信用擔(dān)憂長(zhǎng)期存在，去美元化趨勢(shì)仍在延續(xù)。
“短期內(nèi)，黃金的波動(dòng)更多是投機(jī)性資金的退潮，對(duì)于長(zhǎng)期配置型投資者而言，這種調(diào)整會(huì)帶來(lái)更好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)?！痹S仲翔稱。
