群益證券(香港)有限公司王睿哲近期對螢石網絡（688475）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025穩(wěn)步增長，26Q1凈利YOY+32%，好于預期》，下調螢石網絡（688475）目標價至33.0元，給予增持評級。
結論與建議：
2025年業(yè)績：公司2025年實現營收59.0億元，YOY+8.4%,錄得歸母凈利潤5.7億元,YOY+12.4%，扣非后歸母凈利潤5.2億元，YOY+8.3%,公司業(yè)績符合預期。分季度來看，Q4單季實現營收16.1億元,YOY+8.7%,錄得歸母凈利1.4億元，YOY+11.7%，扣非后歸母凈利1.3億，YOY+15.1%。公司分紅方案為每10股派發(fā)現金紅利4元(含稅)。
2026Q1業(yè)績：公司同時發(fā)布26Q1業(yè)績，26Q1實現營收14.1億元,YOY+2.4%,錄得歸母凈利潤1.8億元,YOY+32.3%,扣非后凈利潤1.8億元，YOY+29.4%。公司26Q1業(yè)績好于預期,主要歸因于季度毛利率大幅提升。
業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，全年毛利率提升：分業(yè)務來看，2025年公司智慧家居業(yè)務實現營收46.6億元，YOY+7.3%,毛利率37.4%，同比提升3.4個百分點，主要是產品結構變化所致，AI智能產品比重增加；物聯網（885312）平臺業(yè)務實現營收12.0億元,YOY+14.5%,毛利率71.1%，同比下降5.1個百分點，我們估計是優(yōu)惠力度增加。整體來看，全年綜合毛利率同比提升
看好毛利率的繼續(xù)提升：分季度來看，公司25Q2-26Q1毛利率分別同比提升0.7、1.7、5.7、7.9個百分點，公司AI產品生態(tài)持續(xù)發(fā)力，毛利率逐季提升趨勢明顯，尤其是26Q1毛利率已達到50.5%，處于歷史季度最高值，隨著公司業(yè)務結構的繼續(xù)變化以及海外收入占比的提升，我們看好公司毛利率上行。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2026-2028年歸母凈利分別為7.1億元、8.6億元、10.1億元，YOY+25.3%、+20.8%、+17.9%，EPS分別為0.9元、1.1元、1.3元，對應PE分別為30倍、25倍、21倍，基于公司逐季回升，我們上調至“買進”的投資建議。
風險提示：新品拓展不及預期，海外市場拓展不及預期，原材料價格波動
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為42.04。
