業(yè)績向上估值卻低 券商股行情迎來雙重驅(qū)動
4月10日，A股券商板塊集體拉升，主力資金凈流入超50億元。哈投股份（600864）、中信證券（600030）盤中雙雙觸及漲停，最終分別收漲8%和7%；中銀證券（601696）、華泰證券（601688）等漲幅居前。港股中資券商板塊同樣走強，其中國泰君安國際（HK1788）大漲超27%，第一上海（HK0227）、中信證券（600030）等跟漲。
此輪行情的直接催化來自4月9日晚間中信證券（600030）交出的2026年一季度業(yè)績快報：公司一季度實現(xiàn)營收231.55億元，同比增長40.91%；歸母凈利潤102.16億元，同比增長54.60%，扣非后增速接近57%。中信證券（600030）表示，一季度資本市場保持良好發(fā)展態(tài)勢，交易活躍度維持高位，公司把握機遇，各項業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力。
這份超預(yù)期的一季度快報，讓市場重新聚焦證券板塊“業(yè)績向上，估值向下”這一矛盾。
從已披露的數(shù)據(jù)看，2025年證券行業(yè)（160419）整體表現(xiàn)亮眼。中國證券業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示：證券行業(yè)（160419）2025年實現(xiàn)營業(yè)收入5411.71億元，同比增長19.95%；凈利潤2194.39億元，同比增長31.2%；行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率提升至6.79%，同比上升1.29個百分點。全行業(yè)128家公司實現(xiàn)盈利，盈利面達(dá)85.3%。
然而，板塊估值卻并未跟上盈利的步伐，多家機構(gòu)表示目前券商板塊業(yè)績和估值出現(xiàn)明顯錯配。華泰證券（601688）大金融團(tuán)隊首席分析師沈娟在研報中表示，2018年以來A股券商指數(shù)在歷次板塊行情中的PB估值均值約1.46—1.82倍，最高近2.5倍。盡管當(dāng)下市場活躍度保持高位，但截至4月3日，A股券商指數(shù)PB僅1.24倍，H股中資券商指數(shù)PB僅0.68倍?！肮乐档褪钱?dāng)前券商行情催化的重要因素?！遍_源證券非銀行業(yè)首席分析師高超對上海證券報記者表示。
而港股券商股走強，除受益于A股券商板塊情緒提振之外，還受益于首批穩(wěn)定幣牌照的正式發(fā)出。香港金融管理局4月10日宣布，金融管理專員根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》向碇點金融科技（885456）有限公司及香港上海匯豐銀行有限公司授予穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照，以在香港發(fā)行穩(wěn)定幣。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著穩(wěn)定幣牌照的發(fā)放，持牌機構(gòu)、合規(guī)交易所以及與之相關(guān)的券商、支付企業(yè)有望率先受益，賽道內(nèi)公司毛利率存在提升空間。
去年6月24日，國泰君安國際（HK1788）正式獲香港證監(jiān)會批準(zhǔn)，將現(xiàn)有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，以及在提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的基礎(chǔ)上提供意見?？蛻魧⒖稍?span>國泰君安國際（HK1788）平臺直接交易加密貨幣、穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)。
展望后市，市場持續(xù)活躍提供了基本面支撐。2026年一季度，全市場股基成交額同比增長74%，新增開戶數(shù)同比增長超過六成，兩融規(guī)模較年初增長約480億元。在中信證券（600030）交出一季報后，開源證券非銀團(tuán)隊上修了上市券商整體業(yè)績預(yù)期，將上市券商一季報扣非歸母凈利潤增速上調(diào)至43%，并表示2026年行業(yè)凈利潤有望持續(xù)增長。
沈娟團(tuán)隊亦認(rèn)為，在政策支持資本市場發(fā)展和國際業(yè)務(wù)快速增長的背景下，券商業(yè)績增長持續(xù)性增強。當(dāng)前板塊估值和機構(gòu)倉位均處于歷史低位，其中主動偏股基金去年四季度末持倉僅0.72%。該團(tuán)隊認(rèn)為，前期資金壓制因素有望緩解，建議重視戰(zhàn)略性配置機會，關(guān)注優(yōu)質(zhì)低估頭部券商，受益于地區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟優(yōu)勢、在科創(chuàng)企業(yè)直投、跟投維度有優(yōu)勢的中小券商，以及區(qū)域性并購重組（885739）帶來的結(jié)構(gòu)性機會。
