東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,錢堯天,陶澤近期對(duì)宏盛股份（603090）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，熱管理主業(yè)驅(qū)動(dòng)盈利改善》，給予宏盛股份（603090）增持評(píng)級(jí)。
宏盛股份（603090）(603090)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力顯著提升：
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.64億元，同比+7.13%；歸母凈利潤(rùn)8239萬元，同比+66.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)8252萬元，同比+67.55%。分業(yè)務(wù)看，2025年換熱器實(shí)現(xiàn)收入6.98億元，同比+9.85%；鋰電池（884309）實(shí)現(xiàn)收入0.33億元，同比-3.12%；熱能管理相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.09億元，同比+19.62%；深冷設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入0.01億元，同比-90.56%。公司2025年業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)中值為8000萬元，實(shí)際8239萬元略高于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，公司收入增長(zhǎng)主要受益于換熱器主業(yè)需求擴(kuò)展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新興領(lǐng)域帶動(dòng)熱管理產(chǎn)品增長(zhǎng)；同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)疊加投資收益增加及減值損失減少使得利潤(rùn)提升。2025年公司實(shí)現(xiàn)投資收益642萬元，同比2024年大幅提升，我們判斷主要系合資公司和宏智貢獻(xiàn)(和宏智25年?duì)I收7986萬元，凈利潤(rùn)1768萬元，貢獻(xiàn)投資收益866萬元)。
盈利能力整體改善，費(fèi)用率保持穩(wěn)定：
2025年公司毛利率為25.68%，同比-0.36pct；銷售凈利率為10.7%，同比+3.75pct，銷售凈利率提升而銷售毛利率下降主要系期間費(fèi)用率下降及投資收益提升；期間費(fèi)用率為13.9%，同比-0.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.2%/6.7%/4.4%/-0.4%，同比+0.25/-0.0/-0.2/-0.1pct。
熱管理技術(shù)積累深厚，全球化布局持續(xù)推進(jìn)：
1)公司深耕鋁制板翅式換熱器及熱管理系統(tǒng)，在工程機(jī)械（881268）、風(fēng)電（885641）、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域持續(xù)拓展，2025年新能源（850101）相關(guān)出貨量增長(zhǎng)較快。隨著行業(yè)由傳統(tǒng)配套向核心部件轉(zhuǎn)變，公司在高效熱管理領(lǐng)域的技術(shù)積累有望持續(xù)受益于新能源（850101）及算力基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng)。
2)公司北美工廠已投運(yùn)，歐洲產(chǎn)能建設(shè)接近完成，全球化產(chǎn)能布局逐步成型，有助于提升海外客戶響應(yīng)能力。
3)合資公司盈利好增速快初具規(guī)模，看好未來液冷布局：子公司和宏智聚焦數(shù)據(jù)中心液冷CDU產(chǎn)品的核心零部件板翅式換熱器，我們判斷隨AI算力需求驅(qū)動(dòng)液冷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，該技術(shù)路線會(huì)大規(guī)模應(yīng)用，公司業(yè)績(jī)有望開啟加速上行空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健、新業(yè)務(wù)拓展順利及海外布局成效，我們基本維持公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.0/3.2億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為5.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為30/19/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝備制造需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展存在不確定性。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。
