東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,李文意近期對(duì)高測(cè)股份（688556）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，海外光伏&機(jī)器人業(yè)務(wù)打開(kāi)新成長(zhǎng)空間》，給予高測(cè)股份（688556）買入評(píng)級(jí)。
高測(cè)股份（688556）(688556)
投資要點(diǎn)
2025年業(yè)績(jī)受行業(yè)影響承壓，Q4業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)：2025公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.50億元，同比-18.43%，主要系受光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體下行影響，其中光伏切割設(shè)備收入2.42億元，同比-88.04%，占比6.63%；切片代工收入18.62億元，同比+43.85%，占比51.02%；金剛線收入7.98億元，同比+15.12%，占比21.86%；創(chuàng)新與其他業(yè)務(wù)收入2.90億元，同比+18.22%，占比7.94%；2025年公司歸母凈利潤(rùn)為-0.41億元，同比虧損幅度減小。2025Q4單季營(yíng)收12.19億元，同比+16.92%，環(huán)比+11.63%；歸母凈利潤(rùn)為0.41億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+493.46%。
全年盈利整體承壓，Q4拐點(diǎn)已現(xiàn)：2025毛利率為14.35%，同比-4.63pct，銷售凈利率為-1.11%，同比-0.12pct；期間費(fèi)用率為16.59%，同比-1.30pct，其中銷售費(fèi)用率為2.02%，同比-0.14pct，管理費(fèi)用率為7.53%，同比-1.75pct，研發(fā)費(fèi)用率為5.17%，同比-0.38pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.87%，同比+0.97pct。2025Q4單季毛利率為18.27%，同比+12.32%，環(huán)比+4.54pct，銷售凈利率為3.37%，同比+27.3%，環(huán)比+2.66pct。
合同負(fù)債/存貨反向變動(dòng)，現(xiàn)金流出同比增加：截至2025末公司合同負(fù)債為1.13億元，同比-50.98%，存貨為10.31億元，同比+56.61%。2025經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-3.28億元，同比-73.99%，主要系光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈影響，公司采購(gòu)付款減少。
光伏反內(nèi)卷初見(jiàn)成效，海外需求恢復(fù)增長(zhǎng)曲線：(1)國(guó)內(nèi)：光伏制造端“反內(nèi)卷”趨勢(shì)確立，隨著政策端強(qiáng)化對(duì)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的治理，光伏硅片價(jià)格已開(kāi)啟回升通道。公司切片代工業(yè)務(wù)成為營(yíng)收支柱，受益于行業(yè)復(fù)蘇。隨著硅片環(huán)節(jié)進(jìn)入買方市場(chǎng)，公司有望憑借在單一環(huán)節(jié)的深度研發(fā)與規(guī)模效應(yīng)建立低成本壁壘，在行業(yè)出清中受益。(2)海外：特斯拉（TSLA）地面和Space太空三年內(nèi)分別建設(shè)100GW光伏產(chǎn)能，公司作為切片設(shè)備龍頭有望充分受益。
切入機(jī)器人藍(lán)海，核心技術(shù)打開(kāi)新空間：公司依托在磨削設(shè)備及鎢絲材料領(lǐng)域的核心技術(shù)積累，積極布局人形機(jī)器人（886069）藍(lán)海市場(chǎng)，已實(shí)現(xiàn)訂單突破和產(chǎn)品落地。(1)從磨削技術(shù)到絲杠磨床：行星滾柱絲杠是人形機(jī)器人（886069）線性執(zhí)行器的核心部件，而磨床是其生產(chǎn)制造的關(guān)鍵設(shè)備。隨著2025年特斯拉（TSLA）Optimus進(jìn)入小批量量產(chǎn)，上游設(shè)備需求有望先行釋放。公司依托深厚的磨削技術(shù)基礎(chǔ)，快速完成外/內(nèi)螺紋磨床樣機(jī)研發(fā)，有望在產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)初期搶占先機(jī)。(2)從金剛線鎢絲到靈巧手腱繩：腱繩驅(qū)動(dòng)是實(shí)現(xiàn)機(jī)器人靈巧手精細(xì)操作的主流技術(shù)方案之一。鎢絲靈巧手腱繩相比傳統(tǒng)聚乙烯材料，具有更強(qiáng)的承載力和抗蠕變性能，能賦予靈巧手更穩(wěn)定的操作能力。目前，公司已完成產(chǎn)品研發(fā)并進(jìn)入頭部客戶試用，實(shí)現(xiàn)小批量訂單突破。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到訂單收入確認(rèn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.5(原值1.3)/2.1(原值2.4)億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為2.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為74/51/43倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)需求不及預(yù)期，新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.83。
