中郵證券有限責(zé)任公司陳基赟,劉卓近期對(duì)中聯(lián)重科（000157）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，外銷（885840）增速亮眼》，給予中聯(lián)重科（000157）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
中聯(lián)重科（000157）(000157)
l事件描述
公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收521.07億元，同增14.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.58億元，同增38.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)33.70億元，同增31.93%。其中，單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.51億元，同增34.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.38億元，同增145.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.26億元，同增99.69%。
l事件點(diǎn)評(píng)
土方機(jī)械同增超40%；境外收入同增超30%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司2025年混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、土方機(jī)械、高空機(jī)械、其他機(jī)械和產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)機(jī)械、金融服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入100.57、166.37、96.72、59.71、57.82、35.42、4.47億元，同比增速分別為25.50%、12.52%、44.99%、-12.63%、42.66%、-23.84%、-5.20%。分地區(qū)來(lái)看，公司境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)收入215.92、305.15億元，同比增速分別為-2.29%、30.52%。2025年公司境外收入占比超58%，境外毛利占比超64%。
毛利率基本保持穩(wěn)定，費(fèi)用管控得當(dāng)。毛利率方面，公司2025年毛利率同減0.13pct至28.04%，其中境內(nèi)毛利率同增0.11pct至24.17%，境外毛利率同減1.27pct至30.78%。費(fèi)用率方面，公司2025年期間費(fèi)用率同減0.72pct至18.60%，其中銷售費(fèi)用率同增0.53pct至8.71%；管理費(fèi)用率同減0.98pct至3.95%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.26pct至0.39%；研發(fā)費(fèi)用率同減0.53pct至5.56%。
堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)海外研發(fā)制造基地拓展升級(jí)。出口區(qū)域方面，非洲、拉美、東南亞、中東等新興區(qū)域高速增長(zhǎng)，其中非洲區(qū)域同比增長(zhǎng)超157%；產(chǎn)品方面，土方機(jī)械、高空機(jī)械、礦山機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械增速領(lǐng)跑行業(yè)。網(wǎng)點(diǎn)布局方面，公司完成英國(guó)、韓國(guó)、摩洛哥等國(guó)家的布局；網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)加速向中小城市下沉推進(jìn)，全年累計(jì)新增建設(shè)網(wǎng)點(diǎn)超40個(gè)；海外本土化員工總?cè)藬?shù)約6000人，服務(wù)備件倉(cāng)庫(kù)220多個(gè)。海外研發(fā)制造基地方面，公司在意大利、德國(guó)、墨西哥、巴西、土耳其、美國(guó)、匈牙利等國(guó)家擁有生產(chǎn)基地。其中，高機(jī)匈牙利工廠建成投產(chǎn)，通過(guò)本地化生產(chǎn)推動(dòng)業(yè)務(wù)深度發(fā)展；擴(kuò)建升級(jí)德國(guó)威爾伯特工廠項(xiàng)目。
加速形成新質(zhì)生產(chǎn)力，具身智能機(jī)器人（886069）樣機(jī)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。
2025年，公司開(kāi)展研發(fā)項(xiàng)目超1800項(xiàng)，攻克了463項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，開(kāi)發(fā)了361款新產(chǎn)品，打造了3款全球之最、3款行業(yè)首創(chuàng)產(chǎn)品。開(kāi)發(fā)了234款海外產(chǎn)品、58款新能源（850101）產(chǎn)品。代表新質(zhì)生產(chǎn)力的機(jī)器人、氫能源（885823）產(chǎn)品等未來(lái)新產(chǎn)業(yè)已初具規(guī)模，公司已累計(jì)開(kāi)發(fā)出4大類8款具身智能機(jī)器人（886069）樣機(jī)產(chǎn)品，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，在物流分揀場(chǎng)景完成初步驗(yàn)證。
l盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為588.59、661.69、742.31億元同比增速分別為12.96%、12.42%、12.18%；歸母凈利潤(rùn)分別為58.93、69.95、82.01億元，同比增速分別為21.30%、18.69%、17.24%。公司2026-2028年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE估值分別為12.27、10.34、8.82，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.22。
