東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對浙江榮泰（603119）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：主業(yè)穩(wěn)健增長，機器人進展順利》，給予浙江榮泰（603119）買入評級。
浙江榮泰（603119）(603119)
投資要點
業(yè)績基本符合市場預期：公司25年營收13.8億元，同21.2%，歸母凈利2.8億元，同20.9%，扣非凈利2.5億元，同18.8%，毛利率34.9%，同0.3pct；其中25Q4營收4.2億元，同環(huán)比27.7%/7.4%，歸母凈利0.8億元，同環(huán)比17.9%/-5.9%，扣非凈利0.7億元，同環(huán)比12.7%/-12.5%，毛利率30.4%，同環(huán)比-3/-8.1pct。
新能源（850101）產(chǎn)品穩(wěn)定增長、盈利水平受項目確認節(jié)奏影響，盈利略降：分業(yè)務看，公司云母材料收入12.7億，同增14%，毛利率34%，同-0.46pct，其中新能源（850101）業(yè)務25年收入10.6億，同增19%，毛利率37%，同比-3pct，貢獻毛利4億，占比82%；分區(qū)域看，25年公司整體外銷（885840）6.4億，同增12%，毛利率42%，減少0.6pct，整體收入占比46.5%，下降4pct，受項目確認節(jié)奏影響海外收入占比及整體毛利率下降；看26年，我們預計后續(xù)Stellatis、豐田等車企定點逐步起量，預計26年收入可維持20%+增長。此外，公司泰國和墨西哥兩個新生產(chǎn)基地目前正在有序推進建設中，以便對接歐洲和北美客戶。后續(xù)公司將進一步拓展新型輕量化安全結構件等非云母產(chǎn)品，貢獻后續(xù)增長點。
機器人項目+客戶持續(xù)兌現(xiàn)、毛利率亮眼：公司25年機器人業(yè)務并表收入0.9億元，毛利率47%，其中KGG全年收入1.2億，凈利潤0.13億元。公司泰國工廠已投產(chǎn)，26年7月周產(chǎn)1500-2000套，年底周產(chǎn)提升至3000-4000套，滿足海外大客戶訂單需求；公司在大絲桿、微齒等領域均有突破，且與偉創(chuàng)于泰國成立合資公司，布局機電一體化組件等，產(chǎn)品矩陣進一步擴展。公司機器人業(yè)務戰(zhàn)略清晰，項目持續(xù)兌現(xiàn)，國內外客戶均拓展順利，泰國工廠26年可貢獻出貨，美國工廠預計27年投產(chǎn)，公司后續(xù)盈利彈性可觀。
資本開支高增長、經(jīng)營性現(xiàn)金流健康：公司25年期間費用1.8億元，同54%，費用率12.8%，同2.7pct，其中Q4期間費用0.6億元，同環(huán)比100.3%/15.2%，費用率13.9%，同環(huán)比5.1/0.9pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.8億元，同33.2%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流1.1億元，同環(huán)比112.7%/113.2%；25年資本開支2.4億元，同129.8%，其中Q4資本開支0.8億元，同環(huán)比198.1%/444%；25年末存貨3.8億元，較年初50.7%。
盈利預測與投資評級：考慮到項目確認節(jié)奏影響導致海外收入占比及整體毛利率下降，我們預計26-27年歸母凈利潤3.7/5.5億元，(原預測4.6/7.1億元)，新增28年歸母凈利潤預測9.0億元，同比+31%/+51%/+63%，對應PE72/48/29倍，考慮到機器人及新能源（850101）產(chǎn)品遠期穩(wěn)定起量，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為103.18。
