從能源（850101）價格的劇烈波動到股市債市的連鎖反應，從流動性沖擊顯現(xiàn)到科技等板塊承壓，來自霍爾木茲海峽的震動，正在全球資本市場掀起驚濤駭浪。
在業(yè)內(nèi)人士看來，沖突的長期化及其導致的通脹預期和全球央行的貨幣政策緊縮預期，使得全球資產(chǎn)正面臨系統(tǒng)性重估的風險。不過，在全球金融市場劇烈震蕩中，中國資產(chǎn)憑借獨特優(yōu)勢展現(xiàn)出顯著韌性。
“能源”成為最關(guān)鍵變量
當?shù)貢r間3月30日，伊朗議會國家安全委員會通過了擬對霍爾木茲海峽通行船只收費的法案。
“法案是否能成行，尚需觀察。但法案若最終落地，將顯著抬升中東地緣政治風險，全球能源（850101）與航運格局將被改變，影響深遠。”對外經(jīng)濟貿(mào)易大學教授董秀成表示。
霍爾木茲海峽——這一承載全球五分之一石油運輸?shù)摹皠用}”，在美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)約一個月以來，其通航狀況直接牽動全球能源（850101）供給與價格穩(wěn)定。沖突發(fā)生以來，國際油價已大幅攀升，紐約原油期貨3月30日收于102.88美元/桶，自2022年7月以來首次站上100美元關(guān)口，3月迄今累計漲幅高達53%。倫敦布倫特原油期貨價格3月31日盤中一度突破每桶118美元。
這一態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)。近期，包括高盛（GS）、瑞銀（UBS）在內(nèi)的國際投行均上調(diào)其未來油價預測。業(yè)內(nèi)人士也普遍認為，高油價持續(xù)的時間可能比預想中還要長。
“高油價持續(xù)的時間預計核心取決于霍爾木茲海峽通航修復進度與‘OPEC+’增產(chǎn)策略?！倍愠杀硎?，與此前歷史上幾次石油危機不同，此次沖突并非簡單的“買不到”或“買不起”的供給禁運或減產(chǎn)，而是霍爾木茲海峽航運受阻形成的全面沖擊，影響更廣、修復更慢。
中金公司（HK3908）研究部首席策略分析師繆延亮認為，由于中東地區(qū)產(chǎn)油國的實際減產(chǎn)已經(jīng)形成，改變了此前的過剩局面，因此油價中樞大概率將明顯高于沖突之前。
實際上，這次由地緣政治引發(fā)的能源（850101）供給沖擊的影響已經(jīng)遠超能源（850101）領(lǐng)域本身。
杭州遂玖私募基金管理有限公司配置總監(jiān)石磊表示，能源（850101）價格變化會影響到化工（850102）產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品（850200）、電力供給等方方面面，能源（850101）供給的沖擊正在逐步演變?yōu)楦采w生產(chǎn)、流通、消費（883434）全鏈條的系統(tǒng)性供給沖擊。
“一是成本沖擊與盈利分化。能源（850101）價格抬升給大部分能源（850101）進口國帶來直接或間接的成本上升壓力，尤其是航空、石化化工（850102）等行業(yè)沖擊更為直接，并且可能損傷實體需求；二是宏觀通脹與利率的聯(lián)動效應，油價大幅攀升可能加劇美國滯脹風險，改變美聯(lián)儲原有的降息節(jié)奏，美元流動性寬松的環(huán)境會直接發(fā)生變化?！笨娧恿琳f。
全球資產(chǎn)正在經(jīng)受一輪顯著的流動性沖擊。“今年全球金融市場的主題之一就是流動性下降，這在今年1至2月就已初見端倪，而此次地緣政治事件則進一步加速了這一緊縮態(tài)勢。”石磊說。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，3月份以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)（1B0001）、納斯達克（NDAQ）指數(shù)和標普500（SPX）指數(shù)分別累計下跌了7.68%、8.27%和7.78%，在亞太市場，日經(jīng)225（N225）指數(shù)和韓國綜合指數(shù)（KS11）分別下跌了11.83%和15.48%。COMEX（紐約商品交易所）黃金從5472.3美元/盎司的高點最低下探至4128.9美元/盎司。在通脹預期抬頭以及避險情緒推動下，美元指數(shù)保持強勢，升至去年5月以來最高水平。
“避險情緒正在金融市場傳導。交易量萎縮、拋壓無人接盤，都顯示出‘現(xiàn)金為王’傾向在機構(gòu)與散戶中同步強化?！毙钦广y行（中國）高級投資策略師鄧志堅表示，一面是持幣者觀望不進場，另一面是持倉者惜售難變現(xiàn)，由此形成“高現(xiàn)金持有率+低交易意愿”的焦灼狀態(tài)。
東方匯理資管投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠說，市場的邏輯是賣出除能源（850101）以外的所有風險資產(chǎn)，現(xiàn)金為王?！半m然黃金理論上可以抵御滯脹，但由于其前期上漲過快，交易變得擁擠，在避險情緒驟升的情況下，黃金成為‘提款機’，因此價格也出現(xiàn)波動?！币h表示。
市場萬變，但錨點不變。正如威靈頓投資管理地緣政治策略師托馬斯·穆夏在日前發(fā)布的報告中所指出的——“在這場沖突中，能源（850101）已經(jīng)、并且將繼續(xù)成為全球宏觀層面最關(guān)鍵的變量”。
全球資產(chǎn)面臨系統(tǒng)性重估
在業(yè)內(nèi)人士看來，沖突的長期化及其導致的通脹預期抬頭和全球央行的貨幣政策緊縮預期，使得全球資產(chǎn)正面臨系統(tǒng)性重估的風險。
“沖突的長期化會向全球輸出‘滯脹型’的制度成本。對于資產(chǎn)定價而言，這意味著過去二十年基于低利率、全球化和效率至上的估值模型正在被系統(tǒng)性重估?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。
在被稱為“超級央行周”的上周，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等全球主要央行密集召開貨幣政策會議。從會議釋放出的信號來看，全球主要央行均暫緩了此前市場預期的寬松進程，以應對潛在的滯脹風險。
在中銀證券（601696）全球首席經(jīng)濟學家管濤看來，全球央行陷入“穩(wěn)增長”與“控通脹”的兩難困境?！皬慕鹑谫Y產(chǎn)定價視角審視，現(xiàn)階段全球資產(chǎn)價格主要對通脹沖擊進行了定價，卻忽視了高昂能源（850101）成本對經(jīng)濟增長的沖擊。后期如果市場轉(zhuǎn)向衰退交易，則債券的避險配置價值凸顯，權(quán)益資產(chǎn)面臨盈利下修壓力，而商品價格則因需求萎縮承壓?！惫軡f。
值得注意的是，多個資產(chǎn)類別中，此次能源（850101）供給沖擊對高資本支出的科技股產(chǎn)生了較大影響?！叭绻胄屑酉е铝鲃有允站o，市場風險偏好大幅下降，科技公司在融資層面會面臨挑戰(zhàn)，導致資本開支不及預期，影響技術(shù)迭代?！币h表示。
在繆延亮看來，能源（850101）供給沖擊對高資本支出的科技股的影響，主要包括風險溢價沖擊，并且從實體層面也對融資成本和供應鏈產(chǎn)生一定影響。不過，他表示，對于具備較好的中長期需求前景的AI產(chǎn)業(yè)鏈，當前的擾動可能更偏短期，雖然AI存在一定泡沫，但整體仍然相對健康并且中長期具備較好的投資價值。
西部證券（002673）策略首席分析師曹柳龍對記者說，科技板塊投資是大勢所趨，但科技板塊在經(jīng)歷了持續(xù)的大漲之后，僅有“概念敘事”可能并不足以打動投資者，投資者對科技公司基本面改善和“真金白銀”入賬能力的要求會提升。
中國資產(chǎn)韌性逐漸顯現(xiàn)
值得注意的是，在3月份以來的全球金融市場動蕩中，中國資產(chǎn)的表現(xiàn)明顯更具韌性。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，上證指數(shù)（1A0001）和深證成指（399001）3月來分別累計下跌了5.76%和5.30%，跌幅顯著低于同期美股及日韓市場。在匯率市場，人民幣兌美元今年來累計升值超1%，也顯著強于其他非美貨幣。
業(yè)內(nèi)人士普遍認為，在地緣沖突引發(fā)的不確定性增加的背景下，中國經(jīng)濟以及中國資產(chǎn)所具有的確定性，將展現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。
瑞銀（UBS）證券中國股票策略分析師孟磊認為，從宏觀的視角來看，中國對于石油與天然氣（885430）的依賴在全球主要經(jīng)濟體中較低?？紤]到增量的宏觀政策、科技創(chuàng)新火花的迸發(fā)、資本市場及市值管理的持續(xù)改革，A股市場估值有望在中期得到修復。
北京大學博雅特聘教授田軒表示，包括A股在內(nèi)的中國資產(chǎn)將以其相對獨立的供應鏈韌性、持續(xù)擴大的內(nèi)需市場以及政策主導下的科技創(chuàng)新推進展現(xiàn)出獨特優(yōu)勢?！坝绕湮覈暧^政策空間充足，貨幣政策相對全球其他主要經(jīng)濟體更為靈活，財政政策持續(xù)加力支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，為A股科技板塊提供了更具確定性的估值支撐和長期成長空間。”他說。
繆延亮認為，長期來看，需要關(guān)注本次地緣沖突對國際秩序和格局的影響。沖突長期化意味著美國的信譽下降和國力磨損，美債作為核心安全資產(chǎn)的地位動搖，美元資產(chǎn)安全性下降的邏輯可能進一步強化。全球資金流動將呈現(xiàn)出明顯的“碎片化”和“多元化”趨勢?！八槠睂е沦Y金回流本土，表現(xiàn)出很強的本國偏好；“多元化”則促使原本高度集中于美元資產(chǎn)的資金尋找新的配置方向，非美資產(chǎn)如中國資產(chǎn)及黃金等或?qū)⑾鄬κ芤妗?/p>
華泰證券（HK6886）最新研究顯示，以EPFR統(tǒng)計的配置型外資中，3月18日至3月25日，配置型外資凈流入超50億元。其中，主動配置型外資凈流出6.3億元，被動配置型外資凈流入56.6億元。
“中國資產(chǎn)在當前全球亂局中的核心優(yōu)勢，在于其提供了宏觀周期（883436）上的‘錯位空間’與制度層面的‘確定性錨點’?！碧锢x對記者表示，當西方主要經(jīng)濟體深陷于對抗通脹與衰退的兩難時，中國擁有獨立的貨幣政策周期（883436）和更為從容的財政發(fā)力空間，這使得中國資產(chǎn)免于受到全球高利率環(huán)境的極限壓制。
