菁英時(shí)代
資本助力科技 產(chǎn)業(yè)興盛強(qiáng)國(guó)
菁英月報(bào)
2026/04
牛市未結(jié)束
吳小紅
合伙人·投資總監(jiān)
北京大學(xué)碩士，擁有15年以上資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，秉承“價(jià)值成長(zhǎng)”投資理念，重點(diǎn)關(guān)注AI、半導(dǎo)體（881121）、具身智能、醫(yī)療大健康等硬科技賽道，歷史業(yè)績(jī)卓越，所管理產(chǎn)品屢獲行業(yè)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。
01
市場(chǎng)回顧
3月，A股受美伊沖突引發(fā)油價(jià)飆升及金融緊縮預(yù)期沖擊，市場(chǎng)顯著調(diào)整，內(nèi)部分化加劇。全月A股上證綜指跌6.51%，上證50跌7.02%，滬深300跌5.53%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.79%，中證A500跌7.35%，科創(chuàng)50跌15.57%，中證1000跌10.99%，中證2000跌10.7%，科技和小盤股跌幅更大。成交量方面，3月日均成交額約2.3萬億元，最高單日成交額近3.1萬億元。3月日均成交量與2月2.3萬億持平，市場(chǎng)震蕩調(diào)整。行業(yè)板塊中，煤炭、石油、公用事業(yè)及銀行漲幅居前，有色金屬、國(guó)防軍工及傳媒等跌幅最大，多數(shù)板塊下跌。微觀籌碼交易結(jié)構(gòu)松動(dòng)（如固收+產(chǎn)品壓力）導(dǎo)致股債同跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好從再通脹轉(zhuǎn)向滯脹擔(dān)憂。高股息板塊防御性凸顯，而科技成長(zhǎng)板塊調(diào)整更深。部分外資開始重估中國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)正構(gòu)筑重要底部，短期沖擊有望緩解。
02
歷次石油危機(jī)影響及后續(xù)展望
歷次石油危機(jī)的核心均源于地緣沖突引發(fā)的供給沖擊，其經(jīng)濟(jì)影響遵循“先脹后滯”的經(jīng)典路徑：油價(jià)飆升首先推高成本型通脹，繼而通過侵蝕居民購(gòu)買力、擠壓企業(yè)利潤(rùn)以及迫使央行緊縮貨幣來抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
當(dāng)前美伊以沖突雖與上世紀(jì)70年代在通脹周期（883436）位置上形似，但全球能源（850101）依賴度顯著降低、貨幣政策框架更為成熟，這意味著重演全面“滯脹”的可能性較低，然而“類滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與通脹粘性并存，正急劇上升，市場(chǎng)交易邏輯已從單純的“脹”轉(zhuǎn)向“滯脹”預(yù)期。
歷史資產(chǎn)表現(xiàn)揭示出清晰規(guī)律：原油是直接受益者，黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)取決于美元信用與實(shí)際利率，而權(quán)益市場(chǎng)整體承壓，唯有能源（850101）股、防御性板塊以及符合確定性強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技細(xì)分賽道（如當(dāng)下的AI與能源（850101）轉(zhuǎn)型）能穿越周期（883436）。
面對(duì)當(dāng)前環(huán)境，攻守兼?zhèn)淇赡苁亲罴巡呗浴?span>能源（850101）安全、供應(yīng)鏈韌性及真正具備獨(dú)立景氣邏輯的科技成長(zhǎng)領(lǐng)域是重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，同時(shí)中國(guó)不管是在新能源（850101）全球地位，還是在供應(yīng)鏈韌性，以及AI科技發(fā)展中無疑都具有很強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)有望在這輪沖突中繼續(xù)享受結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)。目前主要風(fēng)險(xiǎn)集中于地緣局勢(shì)超預(yù)期升級(jí)、央行在抗通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)間陷入兩難可能引發(fā)的政策失誤，以及高油價(jià)最終反噬總需求。因此，緊密跟蹤沖突演變、油價(jià)供需動(dòng)態(tài)及美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)，保持靈活性，是應(yīng)對(duì)這一復(fù)雜宏觀圖景的關(guān)鍵。
03
投資策略
近期跟周邊朋友交流，大家提及最多的就是還有沒有牛市。對(duì)于這一問題的答案，我們的結(jié)論是肯定的，牛市未結(jié)束。從市場(chǎng)情緒角度，歷史牛市頂部都伴隨極度亢奮，當(dāng)前還未出現(xiàn)市場(chǎng)極度過熱現(xiàn)象，地緣沖突引發(fā)的是短期的恐慌，是階段性情緒影響，并非趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。其次，國(guó)內(nèi)政策方面，還是維持寬松和慢牛的基調(diào)與格局。再者，從估值角度，滬深300的PB處于46%歷史水分位，遠(yuǎn)未到過熱。最后，從時(shí)間周期的角度，本輪牛市的運(yùn)行時(shí)間也未到。牛市未結(jié)束，美伊沖突改變的是節(jié)奏，不是趨勢(shì)，隨著時(shí)間推移，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)市場(chǎng)影響將逐步脫敏。投資方向上，我們堅(jiān)持科技為主線的配置策略，同時(shí)增加對(duì)新能源的關(guān)注，新能源和AI主線料將貫穿整輪牛市。
深圳
2026/03/31
#風(fēng)險(xiǎn)提示
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