3月以來(lái)，A股板塊輪動(dòng)加快，科技成長(zhǎng)維持高位震蕩，HALO資產(chǎn)(即具備重資產(chǎn)、低淘汰率特征的企業(yè))進(jìn)一步受到資金追捧。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月16日，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，共有7個(gè)行業(yè)指數(shù)自3月以來(lái)實(shí)現(xiàn)上漲。其中，煤炭、電力設(shè)備、公用事業(yè)指數(shù)的漲幅分別達(dá)到6.86%、4.67%、4.37%，為區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)。
拉長(zhǎng)時(shí)間看，年初至今，煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備指數(shù)分別上漲了23.47%、22%、16.63%、14.68%，領(lǐng)漲各行業(yè)板塊。
細(xì)分領(lǐng)域方面，電工電網(wǎng)、發(fā)電設(shè)備指數(shù)，分別在3月11日、3月13日創(chuàng)下歷史新高。
經(jīng)過(guò)一輪急漲之后，機(jī)構(gòu)開(kāi)始審視HALO行情的持續(xù)性。
有機(jī)構(gòu)判斷，2026年既不是科技?jí)旱剐哉純?yōu)周期，也不是周期壓倒性占優(yōu)科技，“新舊共舞”相較于HALO更加理性務(wù)實(shí)。投資過(guò)中，需警惕HALO策略的局限性。
HALO交易火熱
HALO是英語(yǔ)單詞組合“Heavy Assets, Low Obsolescence”的縮寫，意為“重資產(chǎn)，低淘汰率”。
2026年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)AI創(chuàng)新或顛覆智力密集型企業(yè)商業(yè)模式的擔(dān)憂有所加大，疊加全球資源品漲價(jià)，HALO交易在海外市場(chǎng)迅速走紅。
作為一種投資策略，HALO交易的核心邏輯在于，尋找并投資那些AI無(wú)法替代且高度依賴的實(shí)體硬資產(chǎn)，以此對(duì)沖技術(shù)迭代帶來(lái)的不確定性。
拆解HALO資產(chǎn)來(lái)看，招商基金資深策略分析師汪洋向記者指出，“重資產(chǎn)”是指商業(yè)模式建立在龐大的實(shí)物資本之上，復(fù)制壁壘極高的資產(chǎn)。其護(hù)城河不僅源于巨額資本投入，更來(lái)自漫長(zhǎng)的建設(shè)周期、嚴(yán)格的環(huán)保與行政監(jiān)管，以及復(fù)雜的工程技術(shù)。例如，新建一座核電站或一條跨國(guó)油氣管道，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手幾乎無(wú)法在短期內(nèi)復(fù)制。
“低淘汰率”指資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值能夠穿越多個(gè)技術(shù)周期，不易被AI等新技術(shù)顛覆。這類資產(chǎn)提供的是社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的剛性需求，如電力輸送、垃圾處理、基礎(chǔ)材料供應(yīng)等，其物理形態(tài)和核心功能在數(shù)十年內(nèi)或保持穩(wěn)定。
在A股市場(chǎng)上，年初以來(lái)，資金亦呈現(xiàn)向HALO資產(chǎn)聚集的趨勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，共有10個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)自年初以來(lái)上漲超10%。其中，煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備指數(shù)漲幅靠前，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅榜中，依次排在第二至第五名。
同期，環(huán)保、公用事業(yè)、有色金屬指數(shù)分別上漲了12.70%、12.58%、10.96%，在申萬(wàn)指數(shù)漲幅榜中分別排在第七、第八和第十名。
“當(dāng)一個(gè)行業(yè)的技術(shù)門檻被AI抹平時(shí)，它的長(zhǎng)期盈利能力就會(huì)受到質(zhì)疑。資金開(kāi)始重新審視什么才是真正的護(hù)城河。可能就是很難快速建起來(lái)、技術(shù)難以替代、生活與產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)離不開(kāi)的資產(chǎn)。”銀河基金有關(guān)人士指出，這就是HALO的本質(zhì)——不是簡(jiǎn)單的“買重資產(chǎn)”，而是“買AI替代不了的硬資產(chǎn)”。
不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“HALO”交易火熱是資源品漲價(jià)帶來(lái)的影響。
國(guó)投證券策略研究首席分析師林榮雄在近期發(fā)布的研報(bào)中指出，“HALO”交易創(chuàng)新高背后更加務(wù)實(shí)理性的解讀并非來(lái)自AI科技創(chuàng)造性破壞，而是漲價(jià)所帶來(lái)的影響，由于全球定價(jià)資源品漲價(jià)使得PPI企穩(wěn)回升，導(dǎo)致科技/順周期的分化受到約束，使得當(dāng)前漲價(jià)品種獲得更多超額收益空間。
中期邏輯與配置方向
經(jīng)歷前期快速上漲后，HALO行情演繹或?qū)⑦M(jìn)入分化階段。
“當(dāng)前受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，HALO資產(chǎn)整體估值處于歷史偏高水平，同時(shí)部分行業(yè)仍處于產(chǎn)能投放周期，行業(yè)景氣仍處于周期左側(cè)位置，伴隨市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，估值存在消化壓力?！敝袣W基金權(quán)益研究部宏觀研究組高級(jí)研究員鄭思恩向記者指出。
金鷹基金有關(guān)人士亦談道，由于美伊沖突加速了上游周期資產(chǎn)的股價(jià)透支，HALO交易短期或有所波折，市場(chǎng)風(fēng)偏的改善以及即將進(jìn)入3~4月季報(bào)期窗口，對(duì)AI相關(guān)景氣度兌現(xiàn)的資產(chǎn)有利。
從中期維度看，“HALO交易反映了市場(chǎng)對(duì)AI遠(yuǎn)期擔(dān)憂（比如2028年）進(jìn)行了定價(jià)，此擔(dān)憂2026年年內(nèi)或難以兌現(xiàn)，但同時(shí)周期制造資產(chǎn)有業(yè)績(jī)支撐，因此HALO交易或?qū)⒅饾u分化，市場(chǎng)會(huì)聚焦短期能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的標(biāo)的?！痹撊耸勘硎?。
另外，有機(jī)構(gòu)提出，“HALO”策略有效性在特定時(shí)期才能達(dá)到最大化。
在汪洋看來(lái)，“HALO”策略并非放之四海而皆準(zhǔn)的真理，其有效性是與特定的產(chǎn)業(yè)周期階段深度綁定的。
他分析，當(dāng)前，AI技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破，但尚未全面主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因新需求迎來(lái)“老樹(shù)新花”的機(jī)遇。這一“新技術(shù)突破、新產(chǎn)業(yè)未成主導(dǎo)”的過(guò)渡階段，被認(rèn)為是“HALO”策略有效性最大化的時(shí)期。此時(shí)，“HALO”資產(chǎn)能同時(shí)享受高股息帶來(lái)的防御性、估值體系從“紅利低波”向“紅利成長(zhǎng)”切換的重估溢價(jià)，以及AI新需求帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。
具體到后續(xù)A股布局，HALO仍是關(guān)鍵詞，但投資者需仔細(xì)甄別真正具備價(jià)值的資產(chǎn)。
汪洋建議關(guān)注三大方向：第一，電力設(shè)備與電網(wǎng)，AI算力需求是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的“電老虎”，電網(wǎng)升級(jí)與電力保供成為全球性命題。第二，關(guān)鍵戰(zhàn)略資源（如銅、部分稀有金屬等）：AI硬件和全球電氣化進(jìn)程的核心原材料，具備供給剛性疊加新興需求，商品屬性支撐價(jià)格。第三，具備全球優(yōu)勢(shì)的高端制造與出海產(chǎn)業(yè)鏈：包括工程機(jī)械、專用設(shè)備等。
此外，林榮雄認(rèn)為，2026年既不是科技?jí)旱剐哉純?yōu)周期，也不是周期壓倒性占優(yōu)科技，“新舊共舞”相較于HALO更加理性務(wù)實(shí)。同時(shí)，他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)現(xiàn)階段不適合單方面押注，更不適合反復(fù)橫跳，組合管理才是真正勝負(fù)手。
林榮雄在研報(bào)中指出，“新舊共舞”的核心就是短期倉(cāng)位在于”四大金剛”：資源品有色+周期品化工+AI應(yīng)用和電力設(shè)備+出海工程機(jī)械與專用設(shè)備。配置過(guò)程中組合管理的核心在于把握“四個(gè)再均衡”：第一，新舊再均衡；第二，AI科技向下游走；第三，出口出海向中上游走；第四，資源品商品屬性回歸，金融屬性下降。
另一方面，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，汪洋建議，需警惕HALO策略的局限性。比如，HALO資產(chǎn)中的許多品類（如資源品）的盈利與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)。若全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，需求下滑將沖擊其業(yè)績(jī)。此外，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)開(kāi)啟降息周期，部分資金可能回流成長(zhǎng)股，對(duì)HALO策略在一定程度上構(gòu)成壓力。
他還提到，并非所有“重資產(chǎn)”都具備“低淘汰”屬性。需警惕那些處于產(chǎn)能過(guò)剩周期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的行業(yè)，它們可能只有“重”而沒(méi)有“護(hù)城河”。
中信證券研究報(bào)告分析，HALO交易更多是階段性風(fēng)格輪動(dòng)的體現(xiàn)，而非新的長(zhǎng)期增長(zhǎng)范式。在AI沒(méi)有明確的新方向時(shí)，HALO值得關(guān)注；一旦AI擴(kuò)張方向明確，則資金會(huì)重新?lián)肀Ц咴鲩L(zhǎng)。
中信證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，單純基于生存確定性的防御配置難以構(gòu)成長(zhǎng)期主線。真正具備持續(xù)超額收益潛力的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)位于AI擴(kuò)張路徑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，與資源瓶頸或技術(shù)升級(jí)方向形成深度綁定，具備盈利彈性的特征。
