東吳證券（601555）發(fā)布研報(bào)稱，基于2015年以來(lái)歷史復(fù)盤(pán)可知，地緣事件對(duì)大類資產(chǎn)的影響往往為短期擾動(dòng)，周度就能被市場(chǎng)充分消化，不會(huì)成為主導(dǎo)大類資產(chǎn)走勢(shì)的核心因子。但2022年俄烏沖突打破了這一共性規(guī)律，戰(zhàn)局超預(yù)期演變?yōu)椤俺志脩?zhàn)”使得油價(jià)在中期維度上行、進(jìn)而對(duì)A股形成新的傳導(dǎo)路徑：油價(jià)中樞上行——輸入型通脹預(yù)期——美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際收緊——美元流動(dòng)性惡化——A股承壓。本輪沖突對(duì)A股的傳導(dǎo)路徑與俄烏沖突或具備一定的相似性。
東吳證券（601555）主要觀點(diǎn)如下：
2026年科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和流動(dòng)性環(huán)境相較2022年具備一定的相似性
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)層面， 2022 年俄烏沖突時(shí)期與2026年中東局勢(shì)升級(jí)階段，核心科技成長(zhǎng)賽道均面臨成長(zhǎng)動(dòng)能與資本開(kāi)支不匹配的壓力。 2022年新能源（850101）行業(yè)從高速成長(zhǎng)期向成熟期平穩(wěn)過(guò)渡，景氣有所弱化。當(dāng)前AI Agent滲透率快速提升，但下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度應(yīng)用尚未規(guī)?；涞兀暾虡I(yè)閉環(huán)尚未打通，投資者質(zhì)疑上游算力硬件領(lǐng)域持續(xù)的高支出能否兌現(xiàn)利潤(rùn)。
流動(dòng)性層面，2022年與2026年同處于流動(dòng)性大級(jí)別切換的過(guò)渡期。 2022年是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期（883436）的起點(diǎn)，流動(dòng)性由極度寬松轉(zhuǎn)向快速收緊，核心是疫情后美國(guó)大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性，疊加俄烏沖突沖擊能源（850101）、糧食供給推動(dòng)通脹“加速”上行。2026年處于寬松周期（883436）的尾聲階段，絕對(duì)利率水平仍維持高位。高企的財(cái)政赤字對(duì)通脹形成持續(xù)上行壓力，而地緣政治因素將進(jìn)一步擾動(dòng)通脹預(yù)期，或直接導(dǎo)致降息進(jìn)程按下“暫停鍵”。
2022年當(dāng)時(shí)，行情如何演繹？帶來(lái)什么啟示？
彼時(shí)，A股行情的演繹核心分為3個(gè)階段，2022年的行情演繹節(jié)奏對(duì)當(dāng)下具有重要啟示：
第一，若本次油價(jià)變動(dòng)對(duì)通脹的影響可類比2022年，那么油價(jià)上行可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)科技成長(zhǎng)股邏輯的重新審視，使其承壓。
第二，油價(jià)上行對(duì)通脹預(yù)期及加息預(yù)期的傳導(dǎo)并非“立竿見(jiàn)影”，疊加A股自身多重因素的復(fù)雜影響，市場(chǎng)對(duì)這一邏輯的交易可能出現(xiàn)階段性的重視和回?cái)[，在此過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)內(nèi)部細(xì)分方向或仍因結(jié)構(gòu)性邏輯催生出階段性的超額收益機(jī)會(huì)，如2022年5-6月能源金屬（881267）、光伏逆變器（884304）的行情。
當(dāng)前市場(chǎng)階段、核心矛盾與應(yīng)對(duì)策略
從中長(zhǎng)期角度看，需警惕“沖突長(zhǎng)期化”帶來(lái)的連鎖反應(yīng)。本輪局勢(shì)的復(fù)雜程度超出預(yù)期，戰(zhàn)爭(zhēng)的實(shí)際走向可能超出美方預(yù)期，也超出市場(chǎng)此前的主流判斷。因此，有必要提前思考一種可能性：如果發(fā)生類似俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)那樣泥潭式的長(zhǎng)期沖突，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？尤其考慮到當(dāng)前市場(chǎng)所處的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和流動(dòng)性環(huán)境，都與2022年有著諸多相似之處，更需警惕這種長(zhǎng)期沖突可能帶來(lái)的疊加擾動(dòng)與潛在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這只是一種最惡性的情形，未必是基準(zhǔn)判斷，核心仍是要提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判與應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。
類比2022年，油價(jià)將成為后續(xù)市場(chǎng)的核心定價(jià)矛盾。過(guò)去市場(chǎng)處于弱美元、降息預(yù)期向好、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的環(huán)境中，若后續(xù)油價(jià)持續(xù)向上，將打破弱美元格局，甚至倒逼政策重回緊縮。如果美元重回上行趨勢(shì)，則將對(duì)市場(chǎng)尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格形成明顯壓制。目前而言，盡管特朗普已公開(kāi)表態(tài)維穩(wěn)油價(jià)預(yù)期，且美方下半年中期選舉臨近、對(duì)通脹再度上行的容忍度偏低，但其實(shí)際控制局勢(shì)與油價(jià)的決心與能量仍待觀察。中期維度下，油價(jià)這一核心變量的波動(dòng)尚未收斂，需高度關(guān)注戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)及油價(jià)變化。
在策略的應(yīng)對(duì)上，核心觀測(cè)油價(jià)走勢(shì)，建議分為三條路徑：
1）中性策略采用科技+能源（850101）對(duì)沖。若沖突未失控、油價(jià)維持震蕩，則“HALO交易”兩端有望占優(yōu)，即關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)硬科技“新基建”及資源品方向。
2）避險(xiǎn)策略降低科技配置比例，若沖突長(zhǎng)期化導(dǎo)致霍爾木茲海峽持續(xù)受阻、油價(jià)高企，將打破弱美元格局，疊加AI產(chǎn)業(yè)面臨成長(zhǎng)動(dòng)能與資本開(kāi)支不匹配的壓力，科技股或迎來(lái)調(diào)整。
3）激進(jìn)策略則維持科技倉(cāng)位。若油價(jià)快速?zèng)_高后預(yù)期美國(guó)將“出手壓制”，則可以博弈“油價(jià)回落→降息預(yù)期修復(fù)→科技反彈”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外政策不確定性等
