國泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予聚水潭（HK6687）(06687)“增持”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.33/14.02/17.06億元，同比增長24.55%/23.69%/21.73%;歸母凈利潤為1.80/3.60/5.57億元，EPS為0.41/0.82/1.28元。采用PS和PE估值方法，謹(jǐn)慎取低，給予公司目標(biāo)價(jià)28.56港元。
國泰海通（HK2611）證券主要觀點(diǎn)如下：
中國最大的電商SaaSERP供應(yīng)商
2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營收5.23/6.97/9.10億元，歸母凈利潤-5.05/-4.87/0.12億元，毛利率52.3%/62.3%/68.5%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)公司招股書，2024年公司LTV/CAC(客戶生命周期（883436）價(jià)值/客戶獲取成本)比率達(dá)9.3，遠(yuǎn)超行業(yè)均值3，獲客效率高。2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)營收5.24億元，同比+24.39%;歸母凈利潤-0.41億元，同比減虧30.08%。
創(chuàng)新與全面的產(chǎn)品矩陣，打造高客戶粘性與產(chǎn)品交叉協(xié)同
公司電商ERP系統(tǒng)涵蓋訂單、倉儲(chǔ)、采購、分銷全鏈路，還延展出了聚勝算、聚財(cái)快、聚工單等多款SaaS+AI產(chǎn)品。客戶數(shù)量持續(xù)攀升，并且維持高客戶留存率，2022-2024年SaaS客戶數(shù)從4.57萬增至8.84萬，凈客戶收入留存率從105%升至115%，實(shí)現(xiàn)老客戶高粘性與新客戶快增長的雙重成效。此外產(chǎn)品協(xié)同帶動(dòng)交叉銷售強(qiáng)勁增長，2025年上半年購買兩款或以上產(chǎn)品的客戶貢獻(xiàn)了SaaS收入的39.3%。
AI賦能深度場(chǎng)景應(yīng)用的ERP系統(tǒng)，非替代而是賦能
聚水潭（HK6687）遵循“交付結(jié)果，而不是技術(shù)或者工具”的規(guī)律，將AI技術(shù)視為融入產(chǎn)品、驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的底層能力，接入多個(gè)模型基座，并通過自研AI網(wǎng)關(guān)統(tǒng)一調(diào)度，構(gòu)建覆蓋RPA、智能體、知識(shí)庫等在內(nèi)的完整AI能力矩陣。電商領(lǐng)域從智能客服到訂單識(shí)別，從設(shè)計(jì)工作臺(tái)到客戶賦能，AI能力廣泛滲透于客服、商品、訂單、跨境等多元場(chǎng)景，聚水潭（HK6687）AI+ERP憑借數(shù)據(jù)、場(chǎng)景與信任構(gòu)筑深厚壁壘，已深度嵌入客戶的核心運(yùn)營與決策體系。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶需求不及預(yù)期;AI新技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期;市場(chǎng)競爭加劇。
