開源證券股份有限公司呂明,蔣奕峰近期對石頭科技（688169）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025Q4收入延續(xù)高增，期待盈利能力企穩(wěn)改善》，給予石頭科技（688169）買入評級。
石頭科技（688169）(688169)
2025Q4收入延續(xù)高增，期待盈利能力企穩(wěn)改善，維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.2億元(同比+55.9%，下同)，歸母凈利潤13.6億元(-31.2%)，扣非歸母凈利潤10.9億元(-32.9%)，單季度看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)收入65.5億元(+32.6%)，歸母凈利潤3.2億元(-36.1%)，公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，我們上調(diào)2025年，維持2026-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為13.6/24.1/32.0億元(2025年原值為13.4億元)，對應(yīng)EPS為5.25/9.28/12.35元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為27.3/15.4/11.6倍，石頭科技（688169）已成掃地機(jī)器人全球第一品牌，看好公司品牌優(yōu)先策略下，收入規(guī)模快速提升，新品類減虧下盈利能力企穩(wěn)改善，維持“買入”評級。
2025Q4外銷延續(xù)高增，西南歐市場份額提升
分地區(qū)看，我們預(yù)計(jì)2025Q4內(nèi)銷掃地機(jī)/洗地機(jī)預(yù)計(jì)分別同比增長低個(gè)位數(shù)/300%，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2025Q4掃地機(jī)/洗地機(jī)國內(nèi)線上銷額市占率達(dá)35.4%/27.6%，分別同比+10.3/19.2pct，核心品類品類市占率持續(xù)提升；2025Q4外銷（885840）整體預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約30%增長，拆分地區(qū)來看，歐洲增速高于北美高于亞太(1)歐洲方面，德國及北歐地區(qū)保持市占率領(lǐng)先地位，其中德國亞馬遜（AMZN）2025Q4市占率39%；西南歐地區(qū)市場份額顯著提升，其中西班牙/意大利亞馬遜（AMZN）2025Q4市占率分別為21.6%/22.3%，黑五期間法西市占第一、英意市占第二。(2)北美方面，中美貿(mào)易及關(guān)稅政策影響減弱，北美地區(qū)增速企穩(wěn)；線下布局持續(xù)深化，目前公司已突破線下Costco渠道，Target陳列SKU有所增長。(3)亞太方面，黑五期間澳洲掃地機(jī)銷量+96%，洗地機(jī)GMV+113%，日本掃地機(jī)銷量+55%，洗地機(jī)銷量+500%，中東掃地機(jī)銷量+154%，土耳其掃地機(jī)品類市占率保持第一。
未來展望：擁抱新品類，新品類減虧盈利能力有望企穩(wěn)改善
新品類：(1)洗地機(jī)方面，公司2025Q3洗地機(jī)品類進(jìn)入海外渠道，2025Q4美亞/德亞/法亞/英亞/意亞市占率分別為7.8%/12.3%/2.8%/2.6%/7.9%，其中F25產(chǎn)品進(jìn)入美國線下Target渠道，進(jìn)入2026年，伴隨渠道持續(xù)深化，洗地機(jī)海外市占率有望進(jìn)一步提升；(2)割草機(jī)方面，公司2026年1月在美國CES展推出三款割草機(jī)器人新品，2月在于與德國本土專業(yè)經(jīng)銷商deinm?her.de達(dá)成合作正式開售，覆蓋Q系列(2款)、S系列(2款)、Z系列(4款)三個(gè)系列8款產(chǎn)品，包含799-3499歐元價(jià)格帶，預(yù)計(jì)于3月起陸續(xù)發(fā)貨，我們看好進(jìn)入歐美春季割草季后，公司產(chǎn)品有望迎來放量。盈利能力方面，我們預(yù)計(jì)公司洗衣機(jī)/洗地機(jī)/割草機(jī)分別減虧4/2/1億元，洗地機(jī)整體、掃地機(jī)國內(nèi)市場有望扭虧為盈，割草機(jī)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，多品類減虧下盈利能力有望企穩(wěn)改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期;競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);海外高通（QCOM）脹下需求不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為214.61。
