月涌大江
2026年2月資產(chǎn)配置月報
核心觀點
1月，全球不確定性加劇，市場風險偏好先強后弱。新年伊始，海內外政策寬松與經(jīng)濟修復預期向好，全球風險偏好強勁，風險資產(chǎn)呈現(xiàn)普漲，避險資產(chǎn)表現(xiàn)多數(shù)偏弱。其中，貴金屬（881169）與有色再創(chuàng)新高，美元指數(shù)反彈，美股與A股區(qū)間震蕩上行，而中債收益率波動中樞上移，美債也表現(xiàn)偏弱。至月中，隨著特朗普收購格陵蘭島遭拒，歐美裂痕加大，疊加美國軍事對伊朗持續(xù)形成高壓等風險事件的相繼發(fā)酵，全球避險情緒升溫，黃金維持漲勢，但權益與部分商品資產(chǎn)開始呈現(xiàn)出調整，國債收益率轉下行，而美元受到?jīng)_擊出現(xiàn)急跌，美債也呈現(xiàn)調整。至月末，特朗普提名沃什為新任美聯(lián)儲主席，再度點燃市場對全球流動性收緊的恐慌情緒，風險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)齊跌，黃金與有色出現(xiàn)超預期急調，權益市場也普遍大幅調整，而中債則呈現(xiàn)弱震蕩。
當下全球變數(shù)依然較大，美國對油氣國干涉與關稅施壓或隨時發(fā)生，但風險事件迭起后，市場反應或逐步鈍化。同時，沃什造成的流動性恐慌因被市場過度定價，美聯(lián)儲年內降息的趨勢大概率不變，全球宏觀寬松預期仍有支撐。而中國在復雜的國際局勢中保持定力，國內宏觀政策靠前發(fā)力，帶動基本面逐漸改善，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)增強。尤其是3月初即將召開兩會，市場或在2月進一步定價政策寬信用預期，風險偏好有望轉強，而債市或也逐步走出新的交易機會。
境內市場方面。權益資產(chǎn)震蕩整固后回升，債市收益率或暫呈區(qū)間內偏強震蕩。股指預計在節(jié)前強勢震蕩整固，節(jié)后適時重回上行趨勢，績優(yōu)科技創(chuàng)新龍頭再度活躍，半導體（881121）、通信、機器人及商業(yè)航天（886078）等方向龍頭仍值得關注。貨幣市場資金價格在節(jié)前或暫維持寬松收斂狀態(tài)，整體流動性仍然充裕。利率債收益率暫在當前區(qū)間內偏強震蕩，會前收益率有望從區(qū)間底部震蕩回升，再現(xiàn)較好的短債配置和長債交易機會。信用債收益率低位波動，建議以持有獲取票息收入為主，保持中性倉位，挖掘品種收益。
海外市場方面。港股預計春節(jié)前偏震蕩，節(jié)后重回反彈趨勢，恒生科技（159740）指數(shù)依然強于恒生指數(shù)，美股也有望調整后呈階段反彈。美元指數(shù)或先強后弱，整體仍下行。美債收益率或持續(xù)震蕩再趨弱，但長短債持續(xù)分化。貴金屬（881169）與有色在經(jīng)歷事件沖擊劇烈調整后，在宏觀與供需邏輯并未根本改變之下，預計在震蕩盤整后逐漸反彈。而臨近兩會，國內宏觀政策寬信用預期走強之下，部分化工（850102）商品或仍會趨勢性走好，原油價格則在地緣政治不確定性中繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩。
一、
1月宏觀回顧
國內通脹進一步好轉，政策節(jié)奏穩(wěn)中有進。1月，盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)分化，最新制造業(yè)PMI超預期季節(jié)性下行，固定資產(chǎn)投資與社會消費（883434）品零售總額增速分別放緩至-3.8%與0.9%，但價格指數(shù)進一步好轉，CPI與PPI同比分別上行至0.80%與-1.90%，市場對年內通脹預期中性偏樂觀。同時，年初宏觀政策節(jié)奏加快，政府債發(fā)行明顯靠前，財政部等多部委聯(lián)合出臺多項提振消費（883434）、優(yōu)化供給的政策，涉及個人消費（883434）貸、民間投資與部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化等領域。此外，央行定向降息，下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，并加大結構性貨幣工具支持力度，增量投放中期流動性。通脹改善與財政貨幣雙重加力之下，國內宏觀寬松預期整體偏強。
海外地緣政治摩擦再起，全球流動性或有收緊情緒擾動。1月中上旬，地緣政治摩擦加劇，特朗普收購格陵蘭島遭拒，歐美關稅摩擦險些激化，后初步達成格陵蘭島協(xié)定；中東局勢再度緊張，美國軍事高壓加劇伊朗動蕩，風險事件連環(huán)發(fā)生強化市場對美國政治不確定性的擔憂，美元信用顯著走弱。1月下旬，美聯(lián)儲暫停降息，特朗普正式提名沃什為新任美聯(lián)儲主席，其主張縮表的鷹派痕跡點燃市場對美元流動性的恐慌情緒，致全球資產(chǎn)出現(xiàn)普遍性大幅調整，風險偏好急劇下降，并一定程度上蔓延至國內市場。
二、
1月市場回顧
01
貨幣市場
短期資金價格寬松收斂，中期資金價格延續(xù)平穩(wěn)。1月以來，央行對流動性呵護態(tài)度較為積極，月中下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，并提高部分結構性工具額度，隨后一周增量投放7000億元MLF，疊加當周釋放的3000億元逆回購，相當于50bp的降準。同時，央行也提到要維護銀行間流動性穩(wěn)定，因此，盡管臨近春節(jié)短期資金價格呈現(xiàn)寬松收斂，稅期與跨月資金面仍有擾動，但其震幅可控，資金面運行平穩(wěn)。中期資金價格在社融需求穩(wěn)定、年初債市供給放量與央行積極呵護的多空因素共振下，延續(xù)橫盤震蕩，波動較小。
02
A股市場
指數(shù)放量突破新高，商業(yè)航天（886078）及有色金屬（1B0819）為月內最強方向。1月上旬上證指數(shù)（1A0001）加速上行并突破2025年高點，市場成交額重回3萬億，以商業(yè)航天（886078）及ai應用（886108）為代表的新興科技賽道炒作情緒高漲。市場出現(xiàn)過熱跡象后，滬深交易所于1月14日午間上調融資保證金比例，指數(shù)于午盤快速回落，市場進入震蕩整固期；同時，交易監(jiān)管大幅收緊，高位連板股出現(xiàn)快速補跌?？萍汲砷L暫歇后，有色金屬（1B0819）為代表的漲價周期（883436）方向在下半月持續(xù)走強，黃金股ETF（159562）月內漲幅一度超50%；臨近月底，因特朗普提名沃什接任美聯(lián)儲主席引發(fā)美股及國際金銀價格劇震，有色金屬（1B0819）板塊大幅補跌，但板塊月內漲幅仍居第一。本月核心寬基ETF出現(xiàn)持續(xù)大額凈流出，月末出現(xiàn)放緩跡象，超跌價值股迎反彈，1月29日白酒（881273）出現(xiàn)罕見漲停潮，但金融及消費（883434）為代表的權重價值方向仍顯著跑輸市場。
03
債券市場
1月，利率債收益率呈現(xiàn)先上后下走勢，年初配置驅動信用債收益率下行。月初，制造業(yè)PMI與通脹等經(jīng)濟數(shù)據(jù)上行，市場對年內基本面與宏觀政策預期較為樂觀，疊加節(jié)后權益市場開門紅，風險偏好走強壓制債市情緒，機構交易情緒謹慎，債市呈現(xiàn)普遍下跌。下半月，海外風險事件開始連環(huán)發(fā)酵，而國內監(jiān)管給權益市場降溫，疊加央行定向降息與增量續(xù)作MLF投放流動性，資金配置意愿逐步修復，帶動利率債收益率回落，但整體收益率波動中樞較上月底仍有所抬升。1月信用債市場在年初配置型資金集中入場的帶動下整體走強，收益率中樞下移、信用利差持續(xù)壓縮。公募基金攤余成本債基再配置需求集中釋放，疊加保險資金對中長期債券的穩(wěn)定配置，信用債收益率明顯下行。其中，3年以內AA級信用債收益率下行約5bp，3–5年AA級信用債下行6–11bp；AA-品種表現(xiàn)更為突出，2年期和3年期品種收益率及信用利差均壓縮超過10bp。
04
境外市場
美股寬幅震蕩橫盤，存儲芯片（886042）龍頭攜手半導體設備（884229）龍頭持續(xù)創(chuàng)新高，AI巨頭震蕩橫盤。1月港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭整體偏橫盤，恒生科技（159740）指數(shù)寬幅震蕩；恒生指數(shù)在周期（883436）股帶領下突破2025年高點，上行趨勢明晰。1月中上旬，受到特朗普收購格陵蘭島事件、歐美關稅爭端、美國干預伊朗等風險事件的影響，美元信用進一步走弱，致美元指數(shù)加速下跌，后隨著美聯(lián)儲暫停降息，美國政府停擺風險再起疊加特朗普提名沃什為新美聯(lián)儲主席，造成市場對流動性的恐慌，美元指數(shù)出現(xiàn)顯著反彈。而美債收益率先受到地緣風險事件影響呈現(xiàn)上行，后盡管流動性恐慌致全球資產(chǎn)普跌，但美債收益率在區(qū)間高位進一步上行空間受限，則呈現(xiàn)高位震蕩。貴金屬（881169）與有色在月中的風險事件發(fā)酵中再創(chuàng)新高，原油等化工（850102）商品也呈現(xiàn)上漲，后隨著月末特朗普提名沃什造成全球流動性恐慌，商品資產(chǎn)出現(xiàn)普遍的劇烈調整。
05
基金市場
基金業(yè)績方面，股票指數(shù)型基金平均回報5.94%，主觀多頭平均回報7.15%，其中績優(yōu)產(chǎn)品普遍重倉有色、黃金股、半導體（881121）等行業(yè)，成長和周期（883436）風格占優(yōu)。固收型基金中，中長債基月度回報0.24%，優(yōu)于短債基金（0.16%），優(yōu)于貨基（0.10%）；“固收+”賺錢效應回升，可轉債基金平均回報6.90%，混合債券型二級基金平均回報1.65%。1月公募基金新成立規(guī)模約為1202億，延續(xù)了去年12月以來的較好情緒，80%以上均為含權產(chǎn)品，其中混合型基金近550億，股票型基金265億，F(xiàn)OF型基金199億元。
三、
2月市場展望
貨幣市場
短期流動性或維持寬松收斂狀態(tài)，中期資金價格或震蕩小幅上行。2月流動性擾動有所增加，一方面，央行呵護銀行間流動性穩(wěn)定的態(tài)度較為積極，銀行間流動性整體保持充裕；另一方面，春節(jié)取現(xiàn)需求或依然致資金面在跨節(jié)與跨月時出現(xiàn)波動，疊加2月政府債發(fā)行量依然不低，短期資金價格或暫維持寬松收斂狀態(tài)，待節(jié)后再呈現(xiàn)回落。同時，一季度降準預期仍存，央行投放積極，但社融數(shù)據(jù)顯示企業(yè)融資需求出現(xiàn)好轉，社會融資結構有所優(yōu)化，中期資金價格或整體維持平穩(wěn)運行，有望小幅回升。
A股市場
指數(shù)在春節(jié)前震蕩整固，節(jié)后科技板塊預計重回活躍。春節(jié)臨近，資金止盈及避險需求增加，市場預計呈現(xiàn)縮量震蕩整固走勢，金融、消費（883434）為代表的價值板塊可能階段性占優(yōu)。AI泡沫討論持續(xù)引發(fā)資金對于美股科技龍頭未來業(yè)績增長前景的擔憂，美股科技股近期表現(xiàn)不佳，這會對A股科技股投資風險偏好產(chǎn)生較大的負面影響，結合市場整體成交額縮減，春季前A股科技板塊預計震蕩偏調整；結合產(chǎn)業(yè)趨勢及業(yè)績預期來看，半導體（881121）、通信、機器人及商業(yè)航天（886078）等方向龍頭預計在春季后重回活躍。
港股市場
恒生指數(shù)預計春節(jié)前偏震蕩，節(jié)后重回反彈趨勢，恒生科技（159740）指數(shù)或相對更強。港股估值仍低，據(jù)數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)的市盈率約12.5倍，市凈率約1.3倍，恒生科技（159740）指數(shù)的市盈率約23.8倍，市凈率約3.2倍，在中美股市指數(shù)中估值較低，且當前估值水平仍處于其歷史低位，具有較高的性價比和較大的修復空間。從技術面來看，恒生指數(shù)與恒生科技（159740）指數(shù)月線仍處于上漲趨勢之中，未來在政策支持、資金流入和產(chǎn)業(yè)趨勢的推動下，估值有望提升；但因春節(jié)臨近，資金避險需求可能階段性提升，導致節(jié)前市場偏向于震蕩調整，春節(jié)后市場有望重回科技創(chuàng)新主線，恒生科技（159740）指數(shù)預計強于恒生指數(shù)。
債券市場
利率債收益率或區(qū)間內偏強震蕩，信用債收益率低位震蕩，票息策略延續(xù)。當前債市收益率接近震蕩區(qū)間底部，市場單邊交易與配置情緒或逐漸謹慎。盡管1月制造業(yè)PMI超預期季節(jié)性下行，但PPI降幅預計仍能進一步收窄，或有助于債市收益率在區(qū)間底部回升。同時，隨著海外沖擊事件影響逐步消退，國內兩會召開時點臨近，債市或逐步轉向定價政策寬松預期，尤其是，若風險資產(chǎn)結束調整而現(xiàn)走強，債市情緒或進一步降溫，從而推升收益率。但一季度會有貨幣政策寬松預期，并且央行維穩(wěn)流動性態(tài)度較為積極，預計長短債表現(xiàn)或有分化，短債收益率若受短期的資金面擾動上行，或為較好的增配機會。2月公募基金攤余成本債基的配置力量有望持續(xù)釋放，疊加5年期信用債仍具備有限的收益率下行空間，信用債市場整體或維持低位區(qū)間內的窄幅震蕩。策略上，延續(xù)以票息收益為核心、交易機會為輔助的配置思路，保持中性倉位，在嚴格控制組合久期與波動風險的前提下，聚焦品種間利差的精細化挖掘。
美元指數(shù)
美元指數(shù)或短期反彈再轉下行，人民幣匯率延續(xù)穩(wěn)中有升。1月末特朗普提名沃什為美聯(lián)儲主席，疊加美國政府再陷入停擺危機，造成的全球流動性恐慌在2月初延續(xù)；同時，美國最新制造業(yè)PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)走好，短期內美聯(lián)儲降息預期較弱，均能支撐美元指數(shù)延續(xù)反彈走勢。但沃什上臺大概率不改變美國年內的降息趨勢，且其短期內或難以采行大規(guī)模的縮表政策，流動性恐慌或使各類資產(chǎn)被過度定價。若風險事件的影響在月內逐步消退，且美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有走弱的可能，降息預期或呈現(xiàn)回升，流動性預期或回歸中性，疊加澳洲央行加息或使部分非美貨幣走強，美元指數(shù)在短暫反彈后預計再轉下行。人民幣匯率在美元指數(shù)震蕩中維持穩(wěn)定，若美元再走弱則人民幣可能跟隨小幅升值。
美債市場
美債收益率月初或維持高位震蕩，待事件沖擊緩釋后回落。月初受到歐美、美伊等地緣風險事件余波影響，美債資產(chǎn)需求依然偏弱，疊加PMI等部分數(shù)據(jù)偏強,美聯(lián)儲暫停降息,沃什提名與政府停擺加劇流動性恐慌，美債收益率或延續(xù)高位運行。但美債收益率在當前位置受到政策利率的限制，短債收益率進一步上行空間預計有限，而長債收益率受到宏觀預期、美元信用走弱與債務風險等因素的制約，收益率向上震蕩風險更大，下行空間則小于短債。若月內地緣政治摩擦與流動性恐慌導致的全球性悲觀情緒能逐步緩解，美債需求或呈現(xiàn)回升，若后續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)走弱，能夠帶動降息預期也逐漸修復，屆時美債收益率或轉下行。
商品市場
大宗商品或在急調后震蕩回升。短期內特朗普提名沃什為美聯(lián)儲主席導致的全球流動性恐情緒致黃金等貴金屬（881169）面臨閃崩急調，但沃什年內預計仍將降息，且美元流動性并未出現(xiàn)實際上的收緊跡象，市場恐慌情緒釋放后美元或回歸貶值，疊加局部地緣擾動或有反復，貴金屬（881169）有望在震蕩中逐步修復。有色金屬（1B0819）在經(jīng)歷流動性恐慌導致的閃崩后，在市場情緒修復過程中繼續(xù)震蕩，但其供需基本面與政策寬松的宏觀邏輯并未實質性改變之下，配置性價比已明顯提升。同時，盡管黑色與部分化工（850102）品種受到市場情緒影響出現(xiàn)暫時的跟隨性普跌，但下跌幅度有限，后續(xù)或在國內PPI改善持續(xù)，反內卷與優(yōu)化產(chǎn)能等政策繼續(xù)推進之下，延續(xù)震蕩偏強走勢，原油則受到特朗普行動不確定性的影響或仍呈現(xiàn)區(qū)間寬幅波動。
基金市場
隨股指期貨基差收斂至淺貼水或升水狀態(tài)，同時500指數(shù)經(jīng)歷了1月份的快速上漲后，2月或進入震蕩修復階段，量化超額收益整體表現(xiàn)有望轉正，當前環(huán)境較適合做一定中性策略建倉。
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