市場回顧：2026年1月權益市場方面，全球股市持續(xù)向上突破，A股中小盤表現(xiàn)突出；債券市場方面，主要經濟體國債收益率以震蕩為主。大宗商品方面，貴金屬（881169）依然表現(xiàn)亮眼，原油扭轉前5個月連續(xù)下跌格局，呈現(xiàn)反彈，農產品（850200）與工業(yè)品（850100）表現(xiàn)較弱。
展望未來：股指：在“十五五”規(guī)劃的政策預期，疊加企業(yè)盈利有望回升的宏觀環(huán)境背景下，國內權益市場短期震蕩后，有望延續(xù)上升趨勢。債券：經濟弱復蘇支撐債市但無趨勢行情，后市貨幣政策寬松基調未改，但總量降息或延后，債市短端表現(xiàn)或仍好于中長端。大宗商品：貴金屬（881169）中長期趨勢未改，短期寬幅震蕩；有色金屬（1B0819）或維持上行趨勢，關注回調風險；黑色金屬或偏震蕩；原油價格短期反彈后或呈現(xiàn)震蕩格局。
策略建議：股指:多頭超配中證500（399905）。權益市場仍然是2026年的核心資產，應該繼續(xù)保持戰(zhàn)略配置。后市建議重點圍繞“十五五”戰(zhàn)略重點（新興產業(yè)、未來產業(yè)）積極布局，同時適度增配順周期（883436）資產以平衡組合波動。股指期貨方面關注中證500（399905）。債券：關注中性久期，優(yōu)選3年期以內利率債與高等級中短信用債，超長端需待收益率回升至 2.3%以上再布局。國債期貨方面關注TS。大宗商品：貴金屬（881169）關注波動率趨穩(wěn)和回調后的再度建倉機會，逢低做多黃金、白銀觀望。有色、黑色、原油等商品建議暫時以觀望為主。
一、大類資產表現(xiàn)回顧
2026年1月整體來看，全球大類資產的交易主線延續(xù)前期的邏輯，交易擁擠度過高的資產月末出現(xiàn)顯著回調。其中，全球股市持續(xù)向上突破，其中A股中證500（399905）指數(shù)和科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)均上漲12%以上。債券市場方面，債市整體偏弱，國內債市先跌后漲，收益率以震蕩為主。金融期貨方面，國內股指期貨全線上漲，其中證1000（399852）期貨主力合約收漲11.04%，國債期貨小幅震蕩。大宗商品方面，貴金屬（881169）依然表現(xiàn)亮眼，COMEX黃金和白銀分別上漲12.28%和20.75%；原油扭轉前5個月連續(xù)下跌格局，其中ICE布油收漲15.77%，主要受委內瑞拉事件與美伊局勢緊張持續(xù)擾動；農產品（850200）與工業(yè)品（850100）表現(xiàn)較弱。具體如下：
1.1 權益市場：A股延續(xù)上漲，風格分化明顯
2026年1月A股市場延續(xù)了自2025年底以來的“春季躁動”行情，但分化明顯，成長風格持續(xù)優(yōu)于價值風格，中小盤風格表現(xiàn)優(yōu)于大盤風格，金融、消費（883434）等板塊表現(xiàn)低迷。分行業(yè)來看，一級行業(yè)指數(shù)多數(shù)收漲，其中有色金屬（1B0819）、傳媒、石油石化等行業(yè)月度漲幅領先，而部分順周期（883436）與紅利資產表現(xiàn)相對平淡，其中銀行跌幅居前，全月收跌6.65%。
1.2 債券市場：短債穩(wěn)健，中長端承壓
2026年年初債市未能迎來配置行情，延續(xù)了2025年年底的弱勢格局。其中，短端價格相對穩(wěn)健，中長端價格承壓明顯，在經濟增長預期修復、權益市場走強帶來的“蹺蹺板”效應以及機構配置行為偏謹慎等多重因素影響下，維持弱勢震蕩格局。截至1月28日，5年期中債國債到期收益率下行4.9BP至1.57%，10年期中債國債到期收益率下行3.1BP至 1.81%，30年期中債國債到期收益率上行1.0BP至2.25%，國債期限利差沖高后有所回落。
1.3 大宗商品：整體偏強，貴金屬大幅領漲
2026年1月國內商品普遍上漲，其中貴金屬（881169）繼續(xù)大幅領漲，有色也表現(xiàn)相對突出，體現(xiàn)避險需求與高彈性資金配置的集中，但漲幅過快過高的品種月末出現(xiàn)顯著回調；黑色商品整體以震蕩為主，在弱現(xiàn)實與階段性預期交易之間反復切換。農產品（850200）部分品種出現(xiàn)反彈；能源（850101）板塊在地緣和供應擾動支撐下反彈顯著。截至2026年1月28日，貴金屬（881169）指數(shù)大漲35.26%，能化指數(shù)反彈5.18%，有色金屬（1B0819）指數(shù)上漲8.4%。
二、大類資產展望分析
2.1 國外宏觀：美聯(lián)儲主席提名影響超過降息，關注地緣因素擾動
國外方面，短期來看，11-12月美國宏觀數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)為通脹走弱，12月新增非農數(shù)據(jù)進一步回落，失業(yè)率上行，消費（883434）數(shù)據(jù)平穩(wěn)。貨幣政策方面，1月FOMC議息會議維持利率目標350-375BP不變，符合預期。通脹走弱為美聯(lián)儲2026年降息提供了明確條件，而美聯(lián)儲新任主席提名是近期市場的關注點，超過降息推遲的影響。
此外，地緣因素仍然將會是2月市場中重要的擾動因素。2月德國將舉辦慕尼黑安全會議，可關注俄烏沖突的相關進展與美俄烏三方會談的進展。需要關注地緣沖突或大宗商品價格波動可能對短期通脹形成擾動。
2.2 國內宏觀：國內宏觀預期偏暖，“十五五”首年預期較強
國內方面，從2026年1月公布的2025年12月以及全年經濟數(shù)據(jù)來看，2025年GDP同比增長5%。隨著關稅紛爭階段性緩和，2025年底我國出口數(shù)據(jù)延續(xù)回暖，但固定資產投資持續(xù)下滑，尤其是房地產（881153）市場的深度調整對整體經濟形成顯著拖累，后市若增量政策有效提振房地產（881153）市場預期，房地產（881153）投資增速降幅有望收窄。工業(yè)生產方面，12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值單月同比增長 5.2%，增速較上個月提高0.4%。工業(yè)生產穩(wěn)中有進，保持一定韌性。整體來看，國內一季度宏觀預期相對偏暖。
從政策面來看，1月財政、貨幣政策均有較多邊際變化，這些政策端的變化均指向實現(xiàn)“十五五”規(guī)劃第一年的經濟開門紅。因此，我們預計財政政策和廣義財政支出仍將靠前發(fā)力，而貨幣政策的邊際寬松變化時點或將偏向至一季度。因此，我們認為一季度或是政策預期偏強的窗口。3月兩會之后，“十五五”規(guī)劃將發(fā)布，各部委可能開始推進相關領域的專項規(guī)劃，后市主要關注“十五五”政策預期。
2.2 權益類：有望開啟新一輪主升浪行情
根據(jù)對2026年宏觀經濟和政策分析，中短期來看，跨年行情已逐步展開，市場已從“震蕩蓄勢”轉向“春季躁動”行情。近期成長賽道的修復行情有望延續(xù)，主要得益于新質生產力政策落地、業(yè)績預期修復的支撐。在 2025 年逐步塑造的“慢牛預期”共識下， 2026 年一季度權益市場有望開啟新一輪主升浪行情。
中央定調后各地陸續(xù)召開會議確立地方版五年規(guī)劃，我們預計年初會加速落實“十五五”綱要編制工作。未來在圍繞“十五五”規(guī)劃戰(zhàn)略重點方向積極布局的同時，適度配置順周期（883436）板塊資產平衡組合波動，警惕高估值成長股回調。
中長期來看，2026年政策和流動性環(huán)境依然對市場有利，市場整體估值在經歷2025年的修復后，已不再處于極端低位，而是進入“合理區(qū)間”。
2.3 權益類：短期震蕩后有望延續(xù)上升趨勢
1月A股迎來開年大漲后呈現(xiàn)震蕩分化走勢，1月單日成交額多次刷新歷史記錄。隨著新質生產力領域的財政支持與產業(yè)扶持持續(xù)加碼，疊加春節(jié)假期臨近消費（883434）進入備貨旺季、“十五五”開局之年基建項目開工提速，為市場提供基本面支撐。此外，通脹中樞回升的預期對權益市場有較強的利好，價格的改善有望提振企業(yè)盈利。
因此，在“十五五”規(guī)劃開門紅的政策預期下，疊加企業(yè)盈利有望回升的宏觀環(huán)境下，人民幣資產吸引力提升，匯率持續(xù)走強有望為 A股提供流動性及信心支撐。國內權益市場短期震蕩后，有望延續(xù)上升趨勢。
中長期來看，我國經濟基本面韌性強，當前處于盈利下行周期（883436）尾聲階段，市場風險偏好持續(xù)改善，A 股的優(yōu)質資產在全球具備較高性價比。展望未來，我們認為多重積極利好因素決定了中國資本市場長期向好的趨勢不會改變：一是經濟中長期向好態(tài)勢不變。二是A股估值較低權益資產性價比突出。三是上市公司質量穩(wěn)步提升夯實微觀基礎。四是分紅回購不斷增加提高投資者回報。五是耐心資本持續(xù)流入助力市場健康發(fā)展。
2.4 債券類：短端或仍好于長端
站在2026年開年起點，債市步入復雜階段，債市一季度面臨的利空因素大于利多因素：
第一，基本面中性，內外因素共振風險較低。由于春節(jié)假期的影響，返鄉(xiāng)和假期停工等因素，市場對一季度經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)的敏感度通常較低。后市基本面是否能超預期，關鍵看兩點：一是1月信貸投放“開門紅”的力度，二是假期旅游及線下消費（883434）等高頻數(shù)據(jù)的強度。與之相對，“兩會”政策窗口前后，市場往往會圍繞政策預期以及實際的政策強度進行集中博弈。
第二，貨幣政策取向偏中性，降準具備期待空間，但降息需等待觸發(fā)條件，資金面或面臨季節(jié)性小幅擾動，但央行可以靈活運用買斷式逆回購、MLF 、國債買賣以及降準等進行對沖。
第三，供求格局與機構行為偏負面。公募銷售新規(guī)落地或為開年帶來階段性交易機會，但長端及超長端利率債需求缺位的核心問題尚未實質性改善，僅中小保險配置需求構成亮點。
整體來看，經濟弱復蘇支撐債市但無趨勢行情，后市貨幣政策寬松基調未改，但總量降息或延后。當前超長端經歷修復后已接近震蕩區(qū)間下沿，短端表現(xiàn)或仍好于中長端。
長期來看，由于社會預期修復過程較為緩慢，信用大幅擴張的難度較大，缺資產的現(xiàn)象預計中長期持續(xù)，長債作為確定性資產配置需求始終存在，調整時仍是配置時機。
2.5 大宗商品：分化格局延續(xù)
貴金屬（881169）方面：中長期趨勢未改，短期寬幅震蕩。資金面獲利了結增加使得貴金屬（881169）板塊劇烈調整，短期內金銀價格或維持大幅震蕩。后續(xù)宏觀方面主要關注伊朗、俄烏等地緣事件的發(fā)展與避險情緒?；久鎰t主要關注中國春節(jié)后實物需求和央行的購金行為。美元信用重構與實物需求旺盛共振的局面沒有本質性逆轉，建議在回調結束及波動率下降后逢低布局。
工業(yè)金屬（881168）方面：有色金屬（1B0819）或維持上行趨勢，關注回調風險；黑色金屬或偏震蕩。有色金屬（1B0819）在供給硬缺口和預期交易的背景下有望維持偏強震蕩。宏觀方面，關注美聯(lián)儲新主席提名人以及后續(xù)降息路徑確認。基本面，關注國內春節(jié)后累庫高度及下游復工節(jié)奏，需警惕高價對整體需求的抑制作用，供給擾動仍是核心支撐。黑色金屬整體供需偏弱，預計將維持寬幅震蕩，關注春節(jié)后庫存。
原油方面：原油短期或呈現(xiàn)震蕩格局。中東局勢、委內瑞拉制裁等地緣事件以及OPEC+維持減產政策引發(fā)短期反彈，但中長期看，原油價格是基本面過剩預期、地緣政治因素與供應擾動之間博弈。宏觀方面，委內瑞拉和伊朗局勢是否升級仍然需要觀察?；久妫琌PEC+減產效果部分被美國頁巖油增產抵消，產量中樞難出現(xiàn)實質性反轉。油價在地緣風險炒作情緒和供應擾動支撐下，下方空間受限。預計原油價格短期反彈后仍延續(xù)偏弱格局。
農產品（850200）方面：受貿易政策、庫存波動與天氣不確定性等影響，價格波動或加劇，不同細分品種存在較大差異。
三、大類資產配置策略
經濟復蘇、通脹回升、寬松停止或是2026年的重要宏觀主線，也是影響大類資產走勢的重要主線。經濟復蘇決定配置方向，PPI和流動性決定配置節(jié)奏。PPI決定盈利的變化，進而決定了股市估值的變化。美聯(lián)儲貨幣政策決定全球流動性的變化，進而決定了海外市場的風險及其對國內市場的沖擊，也決定了實物資產和金融資產的相對估值。投資者通過適當?shù)馁Y產配置確保組合的波動能在2026年的復雜環(huán)境中保持低位。
2026年開年來，以 A 股、貴金屬（881169）為代表的核心資產走勢強勁。展望2月，我們重點關注市場的波動，等待波動平穩(wěn)之后再度布局。國內權益市場短期震蕩后有望延續(xù)上行趨勢；國債短端機會好于長端，整體仍以震蕩為主。大宗商品中，貴金屬（881169）中的黃金維持多頭標配；有色金屬（1B0819）在宏觀與供應邏輯支撐下有望維持上行趨勢，但需警惕短期波動；黑色商品整體偏震蕩；原油油或在地緣支撐下有所上行，但不確定性較大，因此建議保持觀望。
3.1 國內股指：多頭超配中證500
權益市場仍然是2026年的核心資產，應該繼續(xù)保持戰(zhàn)略配置。后市建議重點圍繞“十五五”戰(zhàn)略重點（新興產業(yè)、未來產業(yè)）積極布局，同時適度增配順周期（883436）資產以平衡組合波動。配置上，建議關注三條主線：
第一，科技成長的擴散，包括硬科技、AI 應用、恒生科技（159740）。
第二，內卷和順周期（883436）結合的化工（850102）、新能源（850101）。
第三，契合險資等長期配置型資金偏好的藍籌資產。
股指期貨方面，多頭超配中盤風格，關注中證500（399905）。
3.2 大宗商品：多頭標配黃金，大宗商品以觀望為主
預計2026年大宗商品的分化格局將持續(xù)，但隨著流動性寬松對經濟的正向影響逐步體現(xiàn)，大宗商品的整體配置價值提升，應該提高大宗商品在大類資產配置中的權重。
1）多頭標配黃金、白銀觀望：貴金屬（881169）關注波動率趨穩(wěn)和回調后的再度建倉機會，逢低做多黃金。
2）大宗商品：觀望為主。有色金屬（1B0819）關注短期波動風險，關注降波后低吸做多的機會。黑色、原油等商品或寬幅震蕩，保持觀望。
3.3 債券：低配中性久期個券，期貨關注TS
債券市場整體震蕩的格局在2026年仍然將持續(xù)，在大類資產中，債券市場處于低配的位置。投資策略方面，建議關注中性久期，優(yōu)選3年期以內利率債與高等級中短信用債，把握票息收益確定性。超長端需待收益率回升至 2.3%以上再布局，降低資本利得預期。國債期貨方面，可適當配置短端債券期貨品種，關注TS。
風險提示：1）地緣政治風險；2）流動性超預期收緊；3）海外經濟超預期回落；4）國內政策和經濟不及預期；5）美元指數(shù)超預期反彈。
寫作日期：2026年2月9日
分析師
期貨從業(yè)資格號：F0277107
投資咨詢資格號：Z0010147
