國泰海通證券發(fā)布研報稱，維持金山云(03896)“增持”評級。公司正處于AI驅(qū)動業(yè)務(wù)增長的新發(fā)展階段，該行預計公司2025/26/27年實現(xiàn)營業(yè)收入95.10/116.85/143.38億元，考慮到公司受益于AI智算云市場規(guī)模爆發(fā)增長，給予公司2026年動態(tài)PS3.5倍，目標價10.03港元。

　　國泰海通證券主要觀點如下：

　　 AI收入快速增長，驅(qū)動增長加速

　　公司25Q3實現(xiàn)營收24.78億元，同比+31.4%，而25Q1、25Q2收入增速分別為10.94%、24.18%，25Q3收入增速進一步加快，得益于AI基礎(chǔ)設(shè)施及產(chǎn)品不斷升級，AI收入增長貢獻。細分來看，25Q3公有云服務(wù)收入17.52億元，同比+49.1%，其中AI收入達7.82億元，同比約+120%，AI需求旺盛;25Q3行業(yè)云服務(wù)收入7.26億元，同比+2.2%。公司與小米-金山生態(tài)戰(zhàn)略合作持續(xù)攀升，來自生態(tài)收入達6.91億元，同比+83.8%。

　　25Q3經(jīng)調(diào)整利潤首次盈利，規(guī)模效應(yīng)驗證

　　25Q3公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤0.15億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤0.29億元，相較于24Q3的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤，是首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整利潤盈利，盈利能力持續(xù)提升，彰顯公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力。

　　 AI云市場高速增長，公司持續(xù)大力投入AI業(yè)務(wù)

　　公司2025年10月2日完成新一輪配售，共配售3.38億股，每股配售價為8.29港元，募資凈額約27.60億港元，80%用于支持AI業(yè)務(wù)，包括擴張基礎(chǔ)設(shè)施及提升云服務(wù)能力。技術(shù)及模型生態(tài)方面，金山云星流平臺已完成從資源管理平臺向一站式AI訓推全流程平臺的戰(zhàn)略升級，實現(xiàn)了從異構(gòu)資源調(diào)度、訓練任務(wù)故障自愈到機器人行業(yè)應(yīng)用支撐、模型API服務(wù)商業(yè)化落地的全鏈路閉環(huán);平臺已支持近40種不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等。

　　風險提示

　　客戶需求不及預期;AI技術(shù)發(fā)展應(yīng)用不及預期;市場競爭加劇。