誠(chéng)通證券股份有限公司王子璕近期對(duì)許繼電氣（000400）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《許繼電氣首次覆蓋報(bào)告：特高壓直流輸電設(shè)備優(yōu)勢(shì)企業(yè)，變配電布局完善持續(xù)受益行業(yè)增長(zhǎng)》，首次覆蓋許繼電氣給予增持評(píng)級(jí)。

　　許繼電氣

　　國(guó)內(nèi)電力設(shè)備骨干企業(yè)，在特高壓直流輸電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯

　　河南許繼電氣股份有限公司是中國(guó)電氣裝備集團(tuán)有限公司控股的上市公司，在國(guó)內(nèi)電力裝備行業(yè)處于領(lǐng)先梯隊(duì)，公司業(yè)務(wù)聚焦特高壓、智能電網(wǎng)、新能源、電動(dòng)汽車(chē)充換電、軌道交通及工業(yè)智能化五大核心業(yè)務(wù)，布局儲(chǔ)能、智能運(yùn)維、電力物聯(lián)網(wǎng)、氫能產(chǎn)業(yè)等新興業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品線持續(xù)拓展，目前在輸變配用各環(huán)節(jié)布局完善，各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

　　直流輸電系統(tǒng)：公司受益于國(guó)內(nèi)特高壓建設(shè)節(jié)奏加快及柔直技術(shù)應(yīng)用增加

　　許繼電氣在特高壓直流輸電領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2014年完成柔性輸電分公司的注入后，公司進(jìn)一步夯實(shí)了在特高壓直流設(shè)備的優(yōu)勢(shì)，目前能夠同時(shí)提供特高壓直流輸電、柔性直流輸電設(shè)備成套和整體解決方案及特高壓交流控制保護(hù)成套設(shè)備。公司直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)一方面受益于國(guó)內(nèi)特高壓工程核準(zhǔn)開(kāi)工節(jié)奏明顯加快，另一方面柔直技術(shù)在特高壓工程、海風(fēng)等大型新能源基地并網(wǎng)及背靠背工程中滲透率提升，公司將受益柔直換流閥價(jià)值量相對(duì)常規(guī)換流閥大幅增長(zhǎng)。

　　變配電業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品布局廣泛，受益國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資加速

　　公司在變電、配電、用電各環(huán)節(jié)產(chǎn)品布局廣泛，能夠提供繼電保護(hù)系統(tǒng)、變電站監(jiān)控系統(tǒng)、開(kāi)關(guān)、變壓器、電抗器、消弧線圈接地成套裝備、環(huán)網(wǎng)柜等設(shè)備。公司在國(guó)內(nèi)電力二次設(shè)備領(lǐng)域位居第一梯隊(duì)。行業(yè)方面，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速提升明顯，預(yù)計(jì)有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)配網(wǎng)設(shè)備的更新?lián)Q代是兩新政策的重要抓手，預(yù)計(jì)配網(wǎng)相關(guān)投資將提速。智能電表業(yè)務(wù)方面，國(guó)內(nèi)智能電表更新需求持續(xù)釋放，海外新興市場(chǎng)國(guó)家智能電表滲透率仍有很大提升空間。近幾年公司通過(guò)整合集團(tuán)智能電表資產(chǎn)，目前已成為國(guó)內(nèi)智能電表領(lǐng)域的龍頭公司，份額常年居于前列，將充分受益國(guó)內(nèi)和海外智能電表需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　國(guó)際業(yè)務(wù)：直流輸電設(shè)備、充電樁、智能電表等產(chǎn)品持續(xù)取得突破

　　近年來(lái)，許繼電氣在國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，國(guó)際業(yè)務(wù)收入在疫情后得到顯著修復(fù)。公司國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要集中在特高壓直流輸電、智能電表、充電樁、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。近年來(lái)公司中標(biāo)沙特、巴西等市場(chǎng)直流控保、換流閥、測(cè)量裝置等產(chǎn)品，充電樁、電能表、儲(chǔ)能等產(chǎn)品在新加坡、安哥拉等國(guó)家電力公司得到應(yīng)用。智能電表首次進(jìn)入土耳其、布基納法索等市場(chǎng)。隨著全球新能源行業(yè)的快速發(fā)展，全球電網(wǎng)普遍面臨帶來(lái)的消納和調(diào)頻調(diào)峰的壓力，全球電網(wǎng)投資增速有望持續(xù)增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)受益。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　公司是國(guó)內(nèi)特高壓直流設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)，在國(guó)內(nèi)特高壓直流設(shè)備、柔直換流閥、智能電表等產(chǎn)品份額居于行業(yè)領(lǐng)先水平，將持續(xù)受益國(guó)內(nèi)特高壓工程持續(xù)建設(shè)及配網(wǎng)投資增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025至2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.9億、212.1億、224.6億，同比增速分別約為6.5%、16.6%、5.9%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.1億元、18.2億元、19.8億元，同比增速分別約為26.2%、28.9%、8.9%，對(duì)應(yīng)目前市值PE分別為16X、12X、11X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：網(wǎng)內(nèi)訂單是公司應(yīng)收和利潤(rùn)的主要來(lái)源，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策、兩網(wǎng)自身戰(zhàn)略規(guī)劃等因素影響，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資具有不確定性;(2)國(guó)內(nèi)特高壓建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司受益于國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目建設(shè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策、兩網(wǎng)自身戰(zhàn)略規(guī)劃等因素影響，國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目建設(shè)強(qiáng)度及核準(zhǔn)開(kāi)工節(jié)奏具有不確定性；(3)國(guó)內(nèi)柔直技術(shù)應(yīng)用推廣不及預(yù)期；(4)競(jìng)爭(zhēng)加劇致產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)；(5)全球貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)：近期全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，尤其以美國(guó)為甚。各國(guó)貿(mào)易摩擦將影響公司出海業(yè)務(wù)；(6)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：匯率的大幅波動(dòng)將對(duì)公司國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉曉寧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.06%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.99。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.68。