華鑫證券有限責(zé)任公司張涵,羅笛簫近期對(duì)萬(wàn)馬股份（002276）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，前瞻布局機(jī)器人線纜》，給予萬(wàn)馬股份買入評(píng)級(jí)。

　　萬(wàn)馬股份

　　投資要點(diǎn)

　　專注電線電纜，銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.61億元，同比增長(zhǎng)17.46%，其中，電力產(chǎn)品/高分子材料/通信產(chǎn)品三大板塊的營(yíng)收分別為117.5/51.9/5.0億元，分別同比變動(dòng)32.3%/6.4%/-42.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比減少38.57%，主要是受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及銅價(jià)上漲影響；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.70億元，同比增長(zhǎng)4.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)23.05%。

　　高分子材料市場(chǎng)份額提升，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張

　　2024年公司高分子超高壓絕緣料業(yè)務(wù)產(chǎn)品發(fā)出量同比增長(zhǎng)9.31%，單月最高銷量突破5.55萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率已由2021年的約15%提升至目前的約20%，同時(shí)，隨著國(guó)際化戰(zhàn)略深入推進(jìn)，公司海外市場(chǎng)銷量持續(xù)增加。

　　公司高分子超高壓絕緣料一期項(xiàng)目(年產(chǎn)能2萬(wàn)噸)+二期項(xiàng)目(年產(chǎn)能2萬(wàn)噸)均已投產(chǎn)，三期項(xiàng)目將于2025年逐步投產(chǎn)，滿產(chǎn)后產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)6萬(wàn)噸，板塊收入規(guī)模和盈利能力有望再提升。

　　前瞻布局機(jī)器人線纜，實(shí)現(xiàn)批量交付

　　公司2016年成立機(jī)器人智能裝備事業(yè)部，2017年設(shè)立專項(xiàng)機(jī)器人電纜實(shí)驗(yàn)室，并于2018獲得了德國(guó)萊茵TUV授權(quán)。2018年起，公司陸續(xù)與匯川技術(shù)（300124）、美的庫(kù)卡、杭可科技、先導(dǎo)智能（300450）等企業(yè)展開(kāi)合作，推動(dòng)機(jī)器人線纜在工業(yè)機(jī)器人及智能裝備中的應(yīng)用；2021年，公司機(jī)器人電纜成功應(yīng)用于國(guó)際機(jī)器人四大家族之一的KUKA，開(kāi)始批量交貨，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)地位，2024年公司成為KUKA在中國(guó)地區(qū)最大的機(jī)器人電纜供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人電纜進(jìn)口替代。

　　目前，公司機(jī)器人電纜不僅成熟應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，還成功進(jìn)入新興的人形機(jī)器人和機(jī)器狗等領(lǐng)域，產(chǎn)品也從互聯(lián)集成線纜拓展至本體線纜和線束，并實(shí)現(xiàn)批量交付。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為206.29、240.68、281.33億元，EPS分別為0.53、0.65、0.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.6、22.3、17.8倍，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模提升，機(jī)器人線纜進(jìn)展順利，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　線纜需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.61。