華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,唐楚彥近期對科沃斯（603486）進行研究并發(fā)布了研究報告《科沃斯25Q2預(yù)告點評：收入提速，盈利改善趨勢向好》，給予科沃斯買入評級。

　　科沃斯

　　主要觀點：

　　公司發(fā)布25Q2業(yè)績預(yù)告：

　　25Q2：收入約49億元(同比+40.0%)，歸母凈利潤4.85~5.15億元(同比+55.9%~+65.6%)；扣非歸母凈利潤4.84~5.14億元(同比+78.8%~+89.9%)；

　　25H1：收入約88億元(同比+25.6%)，歸母凈利潤9.6-9.9億元(同比+57.6%~+62.6%)；扣非歸母凈利潤8.4-8.7億元(同比+50.7%~+56.1%)；

　　25Q2歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤中樞分別同比+61%/+84%，超普遍預(yù)期。

　　收入分析：Q2+40%較Q1+11%顯著提速

　　科沃斯品牌：預(yù)計Q2同比+60%+較Q1同比+20%顯著提速，預(yù)計外銷增速高于內(nèi)銷。參考奧維科沃斯掃地機內(nèi)銷線上25Q2額/量/價同比分別+51%/+57%/-4%維持25Q1(額/量/價同比+55%/+58%/-2%)增速，其中科沃斯Q2份額26.3%維持Q1(26.1%)水平，另預(yù)計擦窗機、割草機等新品類亦貢獻(xiàn)增長彈性；

　　添可品牌：預(yù)計Q2同比+10%+較Q1同比+7%環(huán)比亦有提速，預(yù)計外銷增速高于內(nèi)銷。參考奧維添可洗地機內(nèi)銷線上銷額25Q2同比+7%較25Q1+10%略有放緩，其中添可Q2份額32.5%較Q1(35.2%)基本穩(wěn)定。

　　利潤分析：高毛利新品提升結(jié)構(gòu)/費效

　　以中值計，Q2歸母凈利率10.2%，同/環(huán)比分別+1.3/-2.1pct；扣非歸母凈利率10.2%，同/環(huán)比分別+2.5/+1.0pct，盈利改善趨勢向好，我們分析主要原因來自：

　　24年起公司產(chǎn)品策略導(dǎo)向低成本平臺，后續(xù)T系列和X系列新品毛利表現(xiàn)較優(yōu)，持續(xù)拉動整體毛利水平；

　　公司導(dǎo)向增長質(zhì)量及費率提效，Q2大促國補疊加之下運營/費投效率不斷優(yōu)化。

　　投資建議：

　　我們的觀點：

　　石頭當(dāng)期更重規(guī)模、科沃斯更重經(jīng)營改善(兩者經(jīng)營周期顯著不同)：公司24Q1起初現(xiàn)改善趨勢，至25Q2扣非凈利率進一步抬升驗證公司上下一致對降本提效的堅持。我們認(rèn)為后續(xù)看點：1)短期競爭利好掃地洗地雙龍頭經(jīng)營提效釋放；2)公司第三曲線擦窗機/割草機/泳池機等產(chǎn)品組合打造/管理能力優(yōu)化。公司對標(biāo)上輪周期高點21年20億利潤有望突破，對標(biāo)21年凈利率15%仍有空間。

　　盈利預(yù)測：基于公司最新業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年公司收入198.47/220.69/241.58億元(前值189.71/208.31/225.84億元)，同比+20.0%/+11.2%/+9.5%，歸母凈利潤20.86/24.38/27.19億元(前值20.85/23.86/26.73億元)，同比+158.8%/+16.9%/+11.5%；對應(yīng)PE16/14/12X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　行業(yè)競爭加劇，新品不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為62.79。