民生證券股份有限公司方競,馬天詣,宋曉東近期對工業(yè)富聯(lián)（601138）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年度業(yè)績預(yù)告點評：AI業(yè)務(wù)快速放量，帶動凈利潤超預(yù)期》，給予工業(yè)富聯(lián)買入評級。

　　工業(yè)富聯(lián)

　　事件：7月7日，工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2Q25公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤67.27~69.27億元，yoy+47.72%~52.11%，預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤66.94~68.94億元，yoy+57.10%~61.80%，二季度經(jīng)營情況良好，業(yè)績超預(yù)期。

　　 AI帶動業(yè)績超預(yù)期，回購彰顯長期成長信心。工業(yè)富聯(lián)上半年歸母凈利潤預(yù)計中值為120.58億元，較去年同期的87.39億元增長33.19億元，同比增長約37.98%；扣非歸母凈利潤預(yù)計中值為116.97億元，較上年同期的85.33億元增加31.64億元，同比增長約37.08%。2Q25公司歸母凈利潤預(yù)計中值為68.27億元，同比增幅達到約49.91%；扣非凈利潤預(yù)計中值為67.94億元，同比增幅59.45%。公司盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢，公司業(yè)績彈性初步體現(xiàn)。此外，2025年4月工業(yè)富聯(lián)公告回購5-10億元公司股票，回購價格上限為20元，截止6月底公司累計回購1.47億元，仍有3.53-8.53億元回購額度，預(yù)計后續(xù)公司仍將繼續(xù)回購，彰顯長期成長信心。

　　 AI與云計算業(yè)務(wù)成業(yè)績主引擎，結(jié)構(gòu)優(yōu)化釋放長期潛力。公告披露，2025年第二季度，公司AI和云計算業(yè)務(wù)在二季度實現(xiàn)高速增長，云計算業(yè)務(wù)營業(yè)收入較去年同期增長超50%，AI服務(wù)器收入同比增長超60%，云服務(wù)商服務(wù)器收入同比增長超150%，AI數(shù)據(jù)中心Hyper-scale機柜類產(chǎn)品持續(xù)放量，反映出客戶需求持續(xù)旺盛。同時，公司在GPU模塊、GPU算力板等AI核心部件出貨方面亦實現(xiàn)顯著增長。公司在800G高速交換機領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，二季度相關(guān)業(yè)務(wù)收入已達到2024年全年水平的3倍，顯示出其在高帶寬、高性能網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備方面的領(lǐng)先能力。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進一步凸顯。

　　 AI服務(wù)器出貨加速，GB200量產(chǎn)驅(qū)動業(yè)績新增長。工業(yè)富聯(lián)作為全球AI服務(wù)器OEM核心廠商，在AI服務(wù)器市場份額達到四成左右，主要客戶涵蓋微軟、亞馬遜、谷歌等核心CSP廠商，有望充分受益AI服務(wù)器放量。前期市場擔(dān)憂GB200出貨延后，而目前GB200良率問題已經(jīng)解決，機柜服務(wù)器進入大規(guī)模出貨階段，工業(yè)富聯(lián)作為英偉達GB200機柜最重要的供應(yīng)商之一，在4Q24已經(jīng)率先完成GB200機柜的量產(chǎn)交付，預(yù)計今年GB200將給公司帶來較大業(yè)績增量。

　　投資建議：我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為302.52/375.50/451.93億元，對應(yīng)PE為17/14/11倍，考慮到公司在AI服務(wù)器和800G交換機快速放量，GB200有望給公司帶來較大業(yè)績增量，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：海外市場不及預(yù)期；技術(shù)產(chǎn)品更新迭代快；客戶相對集中；原材料價格波動的風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券吳雨萌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.33%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利293.77億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.57。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為30.51。