京東方A 

　　鈣鈦礦光伏業(yè)務(wù)順利布局，強調(diào)資本戰(zhàn)略向價值轉(zhuǎn)型 

　　事件：2025年7月8日，京東方在上海舉辦“屏之物聯(lián)聚智共贏”2025BOEInvestorDay主題活動，京東方董事長陳炎順，京東方副董事長、京東方精電執(zhí)行董事兼主席高文寶，京東方華燦董事長張兆洪等3家上市公司掌舵人齊聚上海，與投資者、產(chǎn)業(yè)伙伴等從技術(shù)、市場、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等維度共話發(fā)展藍(lán)圖。 　強調(diào)LCD為未來中長期主流顯示技術(shù)，柔性O(shè)LED市場規(guī)模快速增長。產(chǎn)業(yè)驅(qū)動方面，顯示行業(yè)供給端正進(jìn)入存量時代，格局實現(xiàn)重塑，從過去“規(guī)模和市場份額”競爭逐漸轉(zhuǎn)向高價值驅(qū)動。通過踐行按需生產(chǎn)”，持續(xù)邁向高質(zhì)量發(fā)展。LCD仍將是未來中長期顯示行業(yè)的主流應(yīng)用技術(shù)，大尺寸化勢不可擋，高分辨率、高刷新率產(chǎn)品的推陳出新帶來LCD旺盛的市場生命力；柔性O(shè)LED市場規(guī)模快速增長，技術(shù)創(chuàng)新加速向IT、車載等中尺寸領(lǐng)域滲透，帶動OLED產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。在此背景下，京東方通過布局領(lǐng)先的第6代新型LCD生產(chǎn)線并實現(xiàn)量產(chǎn)、布局國內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線等，在高端顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越式突破。 　鈣鈦礦光伏業(yè)務(wù)亮相，持續(xù)打造企業(yè)的第N曲線”成長。京東方在屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略指引下提出企業(yè)升維發(fā)展“第N曲線”理論，圍繞顯示技術(shù)、玻璃基加工能力、大規(guī)模集成智能制造能力三大優(yōu)勢打造全新業(yè)務(wù)增長極，布局鈣鈦礦光伏器件、玻璃基封裝等領(lǐng)域，持續(xù)培育支撐企業(yè)成長的未來業(yè)務(wù)”。其中，鈣鈦礦光伏目前已建成手套箱、實驗線和全行業(yè)第一條最大的中試線，僅用38天就成功產(chǎn)出行業(yè)首片2.4×1.2m中試線樣品，標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)化邁出重要一步；玻璃基封裝業(yè)務(wù)已布局試驗線，成立了玻璃基先進(jìn)封裝項目組，實現(xiàn)樣機產(chǎn)出。今年6月底已完成設(shè)備搬入。 　盈利能力確定性改善，資本戰(zhàn)略向價值轉(zhuǎn)型。當(dāng)前行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，大規(guī)模產(chǎn)線投資已不再是公司發(fā)展主旋律。在此背景下，京東方將于2025年迎來資本開支和折舊雙高峰”，此后將有望步入盈利提升通道，盈利的確定性改善為持續(xù)回報股東創(chuàng)造了有利條件。資本運作方面，一是通過并購中電熊貓成都及南京產(chǎn)線、投資彩虹光電產(chǎn)線等行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合；二是對創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行獨立上市打造專業(yè)發(fā)展平臺，例如此前收購京東方精電作為車載顯示平臺、收購華燦光電（300323）作為MLED產(chǎn)業(yè)鏈平臺，今年又孵化了能源科技在新三板掛牌作為能源物聯(lián)網(wǎng)平臺；三是回購武漢京東方少數(shù)股權(quán)，以進(jìn)一步提升對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線的控制權(quán)并提升歸母權(quán)益。這些資本運作舉措將有效助力京東方與股東共生共贏。未來公司也將通過推出歷史上首個全面涵蓋分紅、回購的股東回報規(guī)劃，以連續(xù)、穩(wěn)定、可預(yù)期的股東回報，切實回報支持京東方的各位投資伙伴。 　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2025/2026/2027年公司將實現(xiàn)2159.96/2395.66/2640.58億元的營業(yè)收入，對應(yīng)歸母凈利潤94.15/134.10/155.13億元。當(dāng)前京東方股價對應(yīng)2025年P(guān)B估值約為1.0倍，維持買入”評級。 　風(fēng)險提示：補貼政策不及預(yù)期；面板行業(yè)價格復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。 

　　燕京啤酒 

　　2025年中報預(yù)告點評：U8放量驅(qū)動，業(yè)績再超預(yù)期 

　　事項： 　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤10.6~11.4億元，同增約40%~50%；扣非凈利潤9.3~10.0億元，同增約25%~35%。測算單Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9.0~9.7億元，同增約36.7%-48.3%；扣非歸母凈利潤7.7~8.5億元，同增約21.1%~32.7%。 　評論： 　歸母與扣非歸母凈利均超預(yù)期。根據(jù)預(yù)告測算，公司單Q2扣非歸母凈利潤預(yù)計同增21.1%~32.7%，考慮當(dāng)前結(jié)構(gòu)提升與成本優(yōu)化同步推進(jìn)，我們判斷實際業(yè)績或接近預(yù)告上限。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)提升噸價，大單品U8持續(xù)高增放量；二是成本端持續(xù)優(yōu)化，通過數(shù)字化系統(tǒng)與卓越管理體系提高糧食、能量利用效率，噸酒包材成本、人力成本亦有效優(yōu)化。測算單Q2歸母凈利潤同增約36.7%~48.3%，快于扣非歸母增速，判斷系二季度收到前期關(guān)廠土地返還款高增所致。 　收入保持穩(wěn)健增長，U8延續(xù)高增。據(jù)渠道反饋，二季度銷量預(yù)計整體實現(xiàn)平穩(wěn)增長，4、5月份維持增長，6月受禁酒令波及影響或有所下滑，但整體相對有限，下半年預(yù)計邊際有所好轉(zhuǎn)。噸價方面，核心大單品U8延續(xù)放量態(tài)勢，上半年銷量進(jìn)度已達(dá)成過半，全國16個銷售單元均實現(xiàn)正增長，其中東三省、魯、川、岳、鄂、京津冀、華東等區(qū)域表現(xiàn)較好，多地U8銷量占整體比重已突破30%，U8高增帶動公司噸價持續(xù)提升。綜上，收入端預(yù)計或可實現(xiàn)高個位數(shù)增長。 　改革釋放利潤彈性，業(yè)績消除市場擔(dān)憂。公司一季度業(yè)績高增，實現(xiàn)靚麗開局，市場擔(dān)憂業(yè)績增長延續(xù)性，疊加6月禁酒令致部分餐飲場景受損，進(jìn)一步加劇市場顧慮，致股價短暫回調(diào)。二季度業(yè)績預(yù)告超出市場預(yù)期，7月各地政策糾偏，餐飲場景邊際修復(fù)，有效打破市場擔(dān)憂。當(dāng)前公司改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，大單品U8起勢帶動結(jié)構(gòu)提升，后續(xù)罐裝產(chǎn)品上線或可打造第二大全國性大單品，接續(xù)提升噸價，疊加公司卓越管理體系持續(xù)改革顯效，成本費用亦有望不斷優(yōu)化，利潤彈性持續(xù)釋放。我們認(rèn)為公司當(dāng)前為稀缺高增標(biāo)的，當(dāng)前股價對應(yīng)25年估值約24倍，若以遠(yuǎn)期青啤、華潤15%凈利率水平測算，對應(yīng)估值僅16倍，遠(yuǎn)期空間較足。 　投資建議：業(yè)績再超預(yù)期，稀缺成長標(biāo)的，維持“強推”評級。公司二季度業(yè)績高增兌現(xiàn)，超出市場預(yù)期，打破前期擔(dān)憂。當(dāng)前政策影響逐步消除，餐飲預(yù)計持續(xù)修復(fù)，量增有望改善。同時大單品U8持續(xù)放量改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加成本費用持續(xù)優(yōu)化，公司改革成效持續(xù)顯現(xiàn)，利潤彈性有望持續(xù)釋放。結(jié)合中報業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整提高25-27年EPS預(yù)測為0.55/0.66/0.76元(前值0.51/0.62/0.72元)，維持25年目標(biāo)價15.5元，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：U8推廣不及預(yù)期，中高端市場競爭加劇，改革初期盈利波動性大。 

　　百濟神州 

　　CDK4抑制劑展現(xiàn)出優(yōu)異早期療效信號，后續(xù)將進(jìn)入注冊臨床研究階段 

　　百濟神州的CDK4抑制劑BGB-43395進(jìn)度處于前列，有望成為全球第二款進(jìn)入注冊臨床階段的CDK4抑制劑

　　根據(jù)公司指引，BGB-43395預(yù)計在未來的6-12個月內(nèi)進(jìn)入注冊臨床階段。BGB-43395目前開展了3項I期臨床，試驗方案涵蓋了單藥或聯(lián)合內(nèi)分泌療法(ET，EndocrineTherapy)二線治療，以及聯(lián)合ET和BCL2i三線治療HR+/HER2-BC。

　　CDK4抑制劑BGB-43395在多個體內(nèi)外藥效評估中均展現(xiàn)出BIC潛力

　　BGB-43395相較現(xiàn)有CDK4/6抑制劑具有更高選擇性。BGB-43395在GLP毒理研究中表現(xiàn)良好，未見顯著中性粒細(xì)胞減少或胃腸道毒性。百濟神州的BGB-43395體內(nèi)藥代動力學(xué)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，藥效學(xué)活性強效。

　　CDK4抑制劑BGB-43395具有更優(yōu)抑制效力。目前CDK4i領(lǐng)域FIC的藥物是進(jìn)入III期臨床的輝瑞的PF-07220060，在MCF-7增殖實驗中，BGB-43395的抑制細(xì)胞增殖效力IC為126nM，比PF-07220060更強(后者為544nM)，活性提升4.3倍，展現(xiàn)出卓越療效。

　　后續(xù)隨訪時間延長，整體響應(yīng)率有望大幅提升

　　從輝瑞披露的數(shù)據(jù)可以看到，CDK4抑制劑Atirmociclib的中位起效時間是3.6M。所以對同靶點藥物，百濟神州的CDK4i來說，3個月的中位隨訪時間還未到中位起效時間。過往數(shù)據(jù)提示CDK4/6i的應(yīng)答率隨時間延長逐步提升，在9個月時達(dá)到最高應(yīng)答概率。BGB-43395在3個月的評估時間看到240mg、400mg、600mgBID聯(lián)用組SD+PR為67%(8/12)，83%(5/6)，75%(6/8)，趨勢較好。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　我們預(yù)計2025-2027年的營業(yè)收入為375.17、450.24和540.34億元；預(yù)計2025-2027年的歸母凈利潤7.03、40.10和67.44億元。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、政策變動風(fēng)險、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險 

　　分眾傳媒 

　　點評：重視分眾梯媒&支付寶“碰一碰”合作，看好新潮收購帶來協(xié)同效應(yīng) 

　　事件：2025年6月24日，支付寶官方微信公眾號發(fā)文表示：“電梯也有支付寶碰一下功能”，即分眾傳媒（002027）和支付寶在線上線下（300959）廣告市場聯(lián)動方面做出的創(chuàng)新性玩法，當(dāng)用戶在電梯看到梯媒中碰一碰的設(shè)備時，可以解鎖手機碰一下設(shè)備小藍(lán)環(huán)，即可立即領(lǐng)取紅包或優(yōu)惠券在下次付款時使用。 　2025年4月9日，分眾傳媒計劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購張繼學(xué)、重慶京東、百度在線等50個交易對方持有的成都新潮傳媒集團股份有限公司100%股權(quán)。交易完成后，新潮傳媒將成為上市公司的全資子公司，初步協(xié)商的標(biāo)的公司預(yù)估值為83億元。 　點評： 　梯媒“碰一碰”功能實現(xiàn)線上線下廣告聯(lián)動，使分眾參與到最終廣告變現(xiàn)交易環(huán)節(jié)，有望在貢獻(xiàn)業(yè)績同時提高廣告效率。分眾作為國內(nèi)梯媒廣告龍頭公司，截至2025年3月底，公司點位數(shù)共計306萬個，其中電梯電視媒體126萬個，電梯海報媒體180萬個，在線下梯媒品牌廣告市場優(yōu)勢較大，但在最終的廣告轉(zhuǎn)化交易環(huán)節(jié)以及獲取用戶的消費偏好畫像時會有一定的劣勢，而梯媒中“碰一碰”功能的上線，有望打通固定有限空間場景下用戶“觀看廣告—實時互動—交易消費鏈條”。分眾覆蓋全國340+城市，日均觸達(dá)4億主流消費人群。支付寶“碰一碰”自24年6月正式上線后用戶數(shù)已經(jīng)超過1億，400多個城市的千萬商家正在擁抱碰一碰入口。若廣告轉(zhuǎn)化效果向好，分眾可能會參與到交易金額GMV分傭環(huán)節(jié)，給公司收入和利潤帶來新的增長點。 　即時零售市場增速較高，競爭日漸白熱化，分眾作為線下梯媒廣告渠道頭部公司有望受益于即時零售行業(yè)邊際變化。“碰一碰”使用后，或彈出支付寶紅包，或彈出阿里體系內(nèi)應(yīng)用如閑魚、高德等提供的折扣券，或彈出商家優(yōu)惠券進(jìn)而引導(dǎo)消費者跳轉(zhuǎn)到餓了么或淘寶閃購內(nèi)進(jìn)行最終的付費轉(zhuǎn)化。即時零售市場競爭逐漸加劇，分眾有望受益。根據(jù)餓了么微信公眾號顯示，2025年7月2日起，淘寶閃購將在12個月內(nèi)直補消費者及商家共500億，上線兩月日訂單突破6000萬。美團即時零售同樣在加碼補貼，據(jù)證券時報報道，美團內(nèi)網(wǎng)公布信息顯示，截至7月5日22時54分，美團即時零售當(dāng)日訂單已經(jīng)突破了1.2億單，其中餐飲訂單已超過1億單。抖音、美團、阿里、京東等均為分眾傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要客戶，這類公司除在線上投放優(yōu)惠券補貼增加曝光的同時，線下廣告媒體同樣是其關(guān)注的觸達(dá)消費者渠道之一，分眾有望受益于以上公司對廣告投放預(yù)算增加進(jìn)而給分眾帶來收入上的提升。 　“梯媒+碰一碰”有望帶來營銷價值重塑，相關(guān)參與方的商業(yè)出發(fā)點清晰，單點位數(shù)據(jù)和用戶習(xí)慣養(yǎng)成需持續(xù)跟蹤。我們認(rèn)為：1)對分眾傳媒來說，一方面受益于潛在的廣告投放預(yù)算增加。單點位效益和效率有望得到提升。截至2024年底，分眾樓宇媒體實現(xiàn)營收115.49億元，對應(yīng)的電梯電視+電梯海報媒體點位總和為308.7萬個，則單點位營收約為3741元。另一方面，后續(xù)若分眾提供CPM(展示付費)和CPS(GMV抽傭分成)混合計費模式，則新增的交易金額分成新增有望給公司帶來營收增長；2)對廣告主而言，通過全鏈路的數(shù)據(jù)監(jiān)測可以清晰獲取用戶的消費數(shù)據(jù)和用戶畫像，得到比品牌廣告更詳細(xì)的轉(zhuǎn)化效果數(shù)據(jù)；3)對支付寶而言，成功拓展了線下的渠道布局，隨著后續(xù)鋪設(shè)點位數(shù)的增加觸達(dá)到更多用戶群體，用戶的日均交互次數(shù)有望增加將給支付寶帶來活躍用戶的增加、GMV的提升，得到了一個較優(yōu)的線下流量入口；4)對消費者而言，可獲得紅包和優(yōu)惠券補貼等。 　我們認(rèn)為需要關(guān)注的變化點：1)梯媒中碰一碰的付費轉(zhuǎn)化需要大范圍曝光及紅包、優(yōu)惠券等持續(xù)性補貼促進(jìn)，觀察消費者在后期補貼退坡后的消費習(xí)慣是否養(yǎng)成；2)數(shù)據(jù)安全及隱私保護。住宅樓中的梯媒用戶多以家庭為單位，對手機支付安全的重視程度較高等。 　收購新潮傳媒后，分眾點位和人群覆蓋度增加，單點位效益有望得到提升。截至2024年9月30日，新潮傳媒電梯媒體平臺在約200個城市運營了約74萬部智能屏，其中約64萬個智能屏投放于約4.5萬個住宅小區(qū)，專注于家庭消費。2022年、2023年及2024年1-9月，新潮傳媒營收分別為19.4億元、19.3億元、15億元，凈利潤分別為-4.69億元、-2.79億元、-509.85萬元。覆蓋的城市和用戶人群重疊度較低，分眾傳媒的龍頭地位有望得到進(jìn)一步鞏固，議價能力得到提升，有利于單點位效益的增加。 　廣告市場整體在合理區(qū)間內(nèi)波動前行，25Q1戶外廣告刊例花費同比+6%。根據(jù)CTR媒介智訊AdCube廣告數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，2024年廣告市場整體同比上漲1.6%，整體市場在合理區(qū)間內(nèi)保持波動前行的態(tài)勢。根據(jù)新潮傳媒集團微信公眾號顯示，“2024年電梯LCD和電梯海報廣告刊例花費保持了兩位數(shù)的同比增長，其中電梯LCD漲幅達(dá)到21%，電梯海報增長16.5%。”行業(yè)方面，娛樂及休閑、化妝品/浴室用品、郵電通訊和衣著行業(yè)增投顯著，刊例花費同比分別上漲22.0%、34.7%、35.9%和51.8%。食品、酒精類飲品、商業(yè)及服務(wù)性行業(yè)也有個位數(shù)的廣告增投表現(xiàn)。藥品和飲料行業(yè)投放量持續(xù)位居前列，但廣告花費分別同比縮減3.4%和12.1%。根據(jù)中天盈信(CODC)數(shù)據(jù)庫顯示，“2025年開年戶外廣告市場持續(xù)擴張，一季度全國戶外廣告投放刊例花費約為573.52億元，同比增長6%，連續(xù)四年一季度廣告投放規(guī)模穩(wěn)健增長。” 　盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為，分眾傳媒有望受益于對新潮集團的整合收購、即時零售公司對線下廣告渠道的投放預(yù)算加大以及宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)健恢復(fù)，公司單點位效益可能呈現(xiàn)增長趨勢。在未算入新潮整合后的業(yè)績影響、未算入梯媒“碰一碰”中的增量業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)情況下，我們預(yù)計公司2025-2027年營收有望實現(xiàn)135.33/144.94/155.43億元，同比+10.4%/+7.1%/+7.2%；有望實現(xiàn)歸母凈利潤55.55/59.81/65.28億元，同比+7.7%/+7.7%/+9.1%。截至2025年7月7日，對應(yīng)PE分別為19.89/18.47/16.93x，給予“買入”評級。 　風(fēng)險因素：“碰一碰”轉(zhuǎn)化效果不及預(yù)期、廣告主投放預(yù)算不及預(yù)期等 

　　大金重工 

　　Q2業(yè)績高增，海工出海成長可期 

　　公司公布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計25H1實現(xiàn)歸母凈利5.1-5.7億元，同比+193-228%，扣非凈利5.2-5.8億元，同比+224-261%，主要系海外海風(fēng)出貨高景氣與匯兌正收益。我們看好全球海風(fēng)高景氣與深遠(yuǎn)海發(fā)展趨勢，風(fēng)機大型化對樁基產(chǎn)品制造工藝、港口條件及綜合服務(wù)能力提出更高要求，公司作為全球海工龍頭，產(chǎn)能布局領(lǐng)先，有望實現(xiàn)訂單放量，或驅(qū)動業(yè)績高增，維持“增持”評級。 　Q2業(yè)績高增，主要系海外海風(fēng)出貨高增及匯兌收益 　根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，25Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利2.8-3.4億，同比+131%-180%，環(huán)比+21%-47%。我們預(yù)計Q2業(yè)績高增主要原因包括：1)海外海風(fēng)確收4-5萬噸，環(huán)比約+15%，公司產(chǎn)品交付模式切換為附加值更高的DAP模式，單噸盈利或保持高位；2)海外項目以歐元結(jié)算，由于上半年歐元升值，貢獻(xiàn)匯率收益。 　海外海風(fēng)訂單能見度高，盈利能力提升可期 　公司歐洲海風(fēng)訂單獲取能力強，年初至今中標(biāo)多個訂單，預(yù)計下半年行業(yè)簽約景氣度較高，有望實現(xiàn)訂單放量。目前待交付訂單50萬噸，我們預(yù)計25年交付15-20萬噸，26年25萬噸以上。公司多措并舉，單噸凈利提升可期：1)自建船預(yù)計25Q3-Q4下水，考慮到單船運力較大，有望節(jié)約運費成本并提升運輸效率；2)項目投標(biāo)包括調(diào)價機制，不承擔(dān)鋼價波動風(fēng)險；3)漂浮式技術(shù)難度較高、競爭格局較好，我們預(yù)計產(chǎn)品單價或優(yōu)于單樁，未來有望進(jìn)一步優(yōu)化出貨結(jié)構(gòu)。 　海外海工產(chǎn)能布局領(lǐng)先，歐洲基地打造差異化優(yōu)勢 　目前公司投產(chǎn)/規(guī)劃海外海風(fēng)產(chǎn)能達(dá)80萬噸，包括蓬萊30萬噸，曹妃甸50萬噸，歐洲50萬噸(主要用于后道總裝)。我們認(rèn)為公司歐洲本土設(shè)廠有助于打造差異化優(yōu)勢：1)考慮到大型樁基尺寸較大，國內(nèi)生產(chǎn)部件運輸至歐洲組裝有助于提升生產(chǎn)與運輸效率；2)參考海外友商歐洲設(shè)廠經(jīng)驗，有助于強化與當(dāng)?shù)卣�府及業(yè)主交流，助力公司深遠(yuǎn)海訂單獲取。 　盈利預(yù)測與估值 　考慮到公司匯兌收益表現(xiàn)較好，海外海風(fēng)盈利能力或持續(xù)優(yōu)化，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(14%、7%、8%)至10.58億元、14.53億元和18.19億元(CAGR為57%)，對應(yīng)EPS為1.66、2.28、2.85元。可比公司25年一致預(yù)期PE均值為19.94倍，考慮到公司為全球海工龍頭，海外海風(fēng)進(jìn)展領(lǐng)先，有望實現(xiàn)量利齊升，給予公司25年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價34.86元(前值30.66元，對應(yīng)21xPE)，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：風(fēng)電新增裝機增速低于預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。 

　　鹽津鋪子 

　　魔芋勢能持續(xù)，盈利提升可期 

　　本報告導(dǎo)讀： 　公司魔芋勢能持續(xù)，具備供應(yīng)鏈競爭優(yōu)勢，全渠道、多品類戰(zhàn)略下我們預(yù)計或有望保持較好發(fā)展勢頭，有望持續(xù)提升盈利能力。 　投資要點： 　投資建議：維持“增持”評級。維持公司2025-2027年EPS預(yù)測為2.99、3.73、4.63元，參考可比公司平均估值，考慮公司魔芋大單品放量帶來較強的業(yè)績成長性及穩(wěn)定性，給予公司2025年33XPE，維持目標(biāo)價為100.0元。 　魔芋勢能強，持續(xù)成長。公司差異化打造的魔芋單品麻醬素毛肚僅用16個月便實現(xiàn)單月月銷破億，打破零食最快單品破億紀(jì)錄。魔芋類零食仍處于高速成長期，公司供應(yīng)鏈和渠道能力較強，前置布局從原料開始的完備供應(yīng)鏈，2025年預(yù)計將在國內(nèi)和泰國繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)線建設(shè)以備后續(xù)需求，我們判斷公司魔芋制品有望持續(xù)呈現(xiàn)較強成長性，助力公司整體營收增長。當(dāng)前公司在國內(nèi)市場形成全渠道矩陣，助推“大魔王”的品牌勢能提升，其中定量流通渠道以“大魔王”魔芋產(chǎn)品的銷售為重心，我們預(yù)計形成渠道和品類共振發(fā)展。同時，公司逐步開拓海外市場，將以公司自有品牌“Mowon”的休閑魔芋食品打通當(dāng)?shù)刂髁髑�道，根�?jù)當(dāng)?shù)乜谖堆邪l(fā)本土化產(chǎn)品，我們預(yù)計公司有望穩(wěn)扎穩(wěn)打拓展海外增量市場。 　品類和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利有望提升。2025Q1公司魔芋、蒟蒻、“蛋皇”等產(chǎn)品收入增速高于公司整體增速，且均為高毛利產(chǎn)品，全年有望延續(xù)這一趨勢、帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時公司大力拓展的海外市場及以山姆為代表的高勢能渠道、定量流通渠道，預(yù)計2025年增速也將相對整體更高，有望促進(jìn)毛利率提升。此外，2024Q2公司為品類品牌進(jìn)行廣告宣傳及B端品牌推廣，增加了銷售費用，而公司在品類品牌的費用方面將更注重投入產(chǎn)出比，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動的毛利率提升疊加費效提升，公司盈利有望呈現(xiàn)提升趨勢。 　全渠道、多品類持續(xù)推進(jìn)，競爭優(yōu)勢凸顯。公司通過全渠道、多品類戰(zhàn)略不斷驅(qū)動成長，我們認(rèn)為公司以較優(yōu)激勵機制下的高效組織管理能力為基礎(chǔ)，不斷打磨和深化多品類供應(yīng)鏈的能力，是公司能夠敏銳捕捉和把握品類和渠道趨勢的核心，未來有望持續(xù)復(fù)用和鞏固多品類競爭優(yōu)勢、助力持續(xù)增長。 　風(fēng)險提示：市場競爭加劇、原材料成本上漲、新品推廣不及預(yù)期。 

　　中國廣核 

　　中國廣核（003816）(003816.SZ，01816.HK)2025Q2電量點評—Q2電量符合預(yù)期，全年電量料同比穩(wěn)健 

　　2025H1公司管理機組發(fā)電量1,203億千瓦時，符合預(yù)期。防城港4號機組投運疊加換修停堆整體安排同比減少使得25H1電量同比增長6.1%；25Q3起防城港新機組投產(chǎn)的翹尾效應(yīng)消失，而下半年無新投產(chǎn)機組貢獻(xiàn)發(fā)電量增量，全年電量預(yù)計同比保持穩(wěn)健。維持2025~2027年歸母凈利潤預(yù)測99/103/109億元，給予公司A/H股目標(biāo)價4.0元/3.1港元，維持公司A/H股“買入”評級。 

　　鼎龍股份 

　　鼎龍股份（300054）2025年中報業(yè)績預(yù)告點評—上半年業(yè)績預(yù)計實現(xiàn)穩(wěn)增，新材料業(yè)務(wù)進(jìn)展順利 

　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，上半年收入、利潤預(yù)計均實現(xiàn)增長，各項業(yè)務(wù)進(jìn)展符合預(yù)期。我們維持公司2025-2027年EPS預(yù)測為0.79/1.03/1.33元。參考可比公司PE估值，我們認(rèn)為2025年45倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價36元，維持“買入”評級。 

　　重慶啤酒 

　　重慶啤酒（600132）2025年二季度業(yè)績前瞻—25Q2預(yù)計弱于預(yù)期，非現(xiàn)飲渠道影響較大 

　　我們預(yù)計重啤二季度收入/利潤同比持平上下。從量看，3月以來現(xiàn)飲渠道逐步需求轉(zhuǎn)弱，我們預(yù)計4-6月份有些許壓力，公司新疆、云南等西部區(qū)域表現(xiàn)預(yù)計較好，沿海區(qū)域受競爭格局影響壓力較大；從價看，我們認(rèn)為必須考慮到不同渠道的比例變化，我們預(yù)計非現(xiàn)飲占比提升背景下對報表噸價有壓力。費用端，我們預(yù)計噸成本下降，毛利率穩(wěn)定、銷售費用率受格局影響有增長。綜合看，公司25Q2利潤表現(xiàn)可能弱于預(yù)期，收入和利潤25Q2平穩(wěn)略降，利潤表現(xiàn)預(yù)計弱于收入。 

　　巨化股份 

　　2025年半年度業(yè)績預(yù)增點評：制冷劑高景氣延續(xù)，公司上半年歸母凈利大幅預(yù)增136%-155% 

　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2025年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.7億元到21.3億元，同比增長136%到155%；預(yù)計上半年扣非歸母凈利為19.5億元到21.1億元，同比增長146%到166%。 　制冷劑價格上漲推動公司上半年業(yè)績大幅預(yù)增。2025年，第二代氟制冷劑(HCFCs)生產(chǎn)配額進(jìn)一步削減；第三代氟制冷劑(HFCs)自2024年起實行生產(chǎn)配額制，經(jīng)過一年的運行，廠庫和渠道庫存消化較為充分，且下游需求旺盛，疊加行業(yè)生態(tài)、競爭秩序持續(xù)改善，HFCs產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，盈利大幅提升。公司核心產(chǎn)品氟制冷劑價格上漲，且公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，推動公司主營業(yè)務(wù)利潤上升。價格方面，2025年上半年，公司氟制冷劑價格(均價，下同)持續(xù)恢復(fù)性上漲；非制冷劑業(yè)務(wù)產(chǎn)品總體競爭激烈，除氟化工原料、含氟精細(xì)化學(xué)品、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格上漲外，其他產(chǎn)品窄幅下跌。收入方面，公司收入增速靠前的產(chǎn)品有制冷劑(收入60.87億元，+55.09%)、含氟精細(xì)化學(xué)品(收入1.86億元，+26.22%)、氟化工原料(收入6.81億元，+23.16%)。 　公司二季度業(yè)績預(yù)計同環(huán)比繼續(xù)增長。預(yù)計公司2025Q2歸母凈利潤在11.61億元-13.21億元之間，中樞是12.41億元，預(yù)計同比+136.83%，環(huán)比+53.40%，二季度業(yè)績同環(huán)比預(yù)計繼續(xù)大幅增長，主要受制冷劑價格持續(xù)上漲的帶動。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2025Q2，制冷劑R32、R134a、R125、R22的市場均價分別是49811.48元/噸、47688.52元/噸、45270.49元/噸、35885.25元/噸，分別同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分別環(huán)比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37%，二季度主流制冷劑價格同環(huán)比繼續(xù)上行。 　主流制冷劑近期價格高位運行。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至7月8日，R22市場均價是3.5萬元/噸，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市場均價是5.3萬元/噸，相比上月+3.92%，相比年初+23.26%，相比去年同期+47.22%；R125市場均價是4.55萬元/噸，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市場均價是4.95萬元/噸，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65%。 　投資建議：公司是制冷劑龍頭企業(yè)，預(yù)計公司2025年的基本每股收益是1.46元，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率是20倍，維持買入評級。 　風(fēng)險提示：配額政策調(diào)整風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；汽車、空調(diào)等下游需求波動風(fēng)險；部分制冷劑品種需求弱于預(yù)期風(fēng)險；貿(mào)易摩擦風(fēng)險；出口量不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)供需格局惡化風(fēng)險等。