東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿蘭近期對(duì)林泰新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《乘用車濕式紙基摩擦片國(guó)產(chǎn)先鋒，混動(dòng)放量+產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)》，首次覆蓋林泰新材給予買入評(píng)級(jí)。

　　林泰新材(920106)

　　投資要點(diǎn)

　　深耕濕式紙基摩擦片，打造乘用車領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)唯一品牌。林泰新材(股票代碼：920106.BJ)成立于2015年，公司自主研發(fā)的濕式紙基摩擦片打破了國(guó)外公司在乘用車領(lǐng)域內(nèi)的壟斷，是國(guó)內(nèi)唯一的乘用車自動(dòng)變速器摩擦片規(guī)模化配套企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于上汽、吉利、比亞迪（002594）、萬(wàn)里揚(yáng)（002434）、東安動(dòng)力（600178）等國(guó)內(nèi)主流車企及變速器廠商，并開(kāi)始進(jìn)入麥格納等國(guó)際全球化車企及零部件企業(yè)供應(yīng)體系。2021-2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16/0.25/0.49/0.81億元，年均復(fù)合增速達(dá)50%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比+287.62%；實(shí)現(xiàn)毛利率48.96%，同比+7.86pct.

　　卡位乘用車高景氣賽道，混動(dòng)車系放量與產(chǎn)能釋放并驅(qū)成長(zhǎng)。1)市場(chǎng)規(guī)模：我國(guó)乘用車銷量穩(wěn)步提升，2024年中國(guó)汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成3128萬(wàn)輛和3144萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.7%和4.5%.根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，混動(dòng)汽車的市場(chǎng)份額將由2023年的17%增加至2035年的55%。受益于混動(dòng)汽車份額增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，乘用車摩擦片市場(chǎng)需求穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間為66億元，2035年將進(jìn)一步提升至74億元。2)競(jìng)爭(zhēng)格局：濕式紙基摩擦片為汽車自動(dòng)變速核心部件，國(guó)產(chǎn)化率較低，林泰新材是目前國(guó)內(nèi)唯一一家能夠在該領(lǐng)域與國(guó)外大型企業(yè)相抗衡的國(guó)產(chǎn)品牌企業(yè)，產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)、使用年限與國(guó)外企業(yè)相比不存在實(shí)質(zhì)差異，且同等產(chǎn)品更具性價(jià)比。3)新增產(chǎn)能：2024H1公司自動(dòng)變速器濕式紙基摩擦片產(chǎn)能利用率達(dá)101.77%，未來(lái)伴隨募投項(xiàng)目全部建成，公司濕式紙基摩擦片和對(duì)偶片的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將分別達(dá)到5,200萬(wàn)片和4,500萬(wàn)片，產(chǎn)能瓶頸有望突破。

　　加速布局海外提升市占率，多領(lǐng)域拓展?jié)B透打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1)海外市場(chǎng)：公司積極開(kāi)拓海外客戶，DCT項(xiàng)目已于2024年12月通過(guò)麥格納量產(chǎn)審核，該供貨合作有望進(jìn)一步提升公司在精細(xì)管理、質(zhì)量控制、產(chǎn)能提升、品牌建設(shè)等諸多方面的實(shí)力。2)工程機(jī)械與農(nóng)機(jī)領(lǐng)域：公司開(kāi)發(fā)出應(yīng)用于商用車和工程機(jī)械領(lǐng)域的濕式紙基摩擦片，在摩擦性能、扭矩容量、耐熱性等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面表現(xiàn)良好，已進(jìn)入國(guó)內(nèi)商用車變速器主要生產(chǎn)企業(yè)，如法士特、萬(wàn)里揚(yáng)、盛瑞傳動(dòng)、一汽解放（000800）；以及工程機(jī)械變速器廠商，如三一重工（600031）、徐工機(jī)械（000425）和美國(guó)約翰迪爾。3)低空飛行器：我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場(chǎng)景加速拓展，商業(yè)化進(jìn)程快速推進(jìn)，變速器在飛機(jī)、飛行汽車和飛行器等領(lǐng)域均將有所應(yīng)用，公司已與某知名飛行汽車制造商簽訂保密協(xié)議并已針對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展研發(fā)工作。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：乘用車濕式紙基摩擦片國(guó)產(chǎn)唯一，新能源混動(dòng)車系放量與產(chǎn)能釋放并驅(qū)成長(zhǎng)，多領(lǐng)域拓展?jié)B透打開(kāi)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025~2027歸母凈利潤(rùn)為1.50/2.15/3.23億元，對(duì)應(yīng)最新PE為40.30/28.21/18.73倍。參考可比公司，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展波動(dòng)；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。