國金證券股份有限公司李陽,陳偉豪近期對三棵樹（603737）進行研究并發(fā)布了研究報告《中報大幅預增，受益新業(yè)態(tài)高增+利潤率修復》，給予三棵樹買入評級。

　　三棵樹

　　2025年7月4日，公司披露2025年半年度業(yè)績預增公告，上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.8-4.6億元，同比增加80.94%-119.04%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.3-3.1億元，同比增加190.04%-290.92%；上半年歸母凈利潤預告中樞在4.2億元，推測單Q2歸母凈利潤中樞值3.15億元，上半年及單Q2的利潤總額為歷史新高表現(xiàn)，凈利率顯著修復。

　　經營分析

　　成長邏輯不變：地產景氣向下階段，公司零售業(yè)務持續(xù)逆勢增長，家裝墻面漆2022-2024年的收入增速分別為18.2%、2.6%、12.8%，25Q1收入增速維持8.0%。馬上住、仿石漆、藝術漆新招客戶均增長顯著，C端多模塊形成高利潤、高增長態(tài)勢，快速復制。各增量細分市場競爭格局友好，行業(yè)需求存量階段、公司去地產化和新消費的成長邏輯不變。

　　毛利率繼續(xù)修復：根據(jù)業(yè)績預告，結合市場環(huán)境及需求變化，公司積極調整和優(yōu)化產品結構，毛利率同比保持增長。從最近兩個財報季度來看，24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，環(huán)比+3.82pct，開始企穩(wěn)回升，25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct，繼續(xù)大幅改善。我們認為，當前結構調整是主因(C端增速快于B端，低毛利的防水等在收縮)，原材料價格低位運行，漲價因素Q2起逐步體現(xiàn)。經營效率提升：通過精準施策強化費用管控，優(yōu)化開支結構并提升資金使用效能，公司有效降低各項費用支出。2024年費用率25.7%，同比-0.5pct，其中銷售費用率同比-0.8pct；25Q1費用率31.4%，同比-2.4pct，其中銷售費用率同比-1.6pct。新業(yè)態(tài)增長不依賴人海戰(zhàn)術、人效提升逐步顯現(xiàn)。此外，2021-2024年對歷史包袱處理的相對徹底，新增計提的減值對利潤拖累減小。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們看好公司在新成長階段，盈利能力更加穩(wěn)定，新業(yè)態(tài)保持高成長，我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預測分別為9.0、12.5億元，當前股價對應PE為31.0、22.3倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　零售渠道拓展不及預期；其他建材和工業(yè)涂料等品類擴張不及預期；原材料價格波動和行業(yè)競爭超預期；地產需求下行超預期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券戴銘余研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為13.2%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24.91。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級11家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為40.36。