天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫海洋近期對(duì)匠心家居（301061）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《重新定義制造成長(zhǎng)邏輯》，給予匠心家居買入評(píng)級(jí)。

　　匠心家居

　　創(chuàng)新能力打開成長(zhǎng)空間

　　電動(dòng)沙發(fā)作為成熟度逐漸提高的功能品類，表面看似“創(chuàng)新空間有限”。但實(shí)際上圍繞用戶體驗(yàn)、技術(shù)集成、生活場(chǎng)景和健康功能，仍存在廣闊的創(chuàng)新空間。真正競(jìng)爭(zhēng)力來自于持續(xù)的系統(tǒng)性創(chuàng)新，而不僅僅是局部結(jié)構(gòu)或功能的堆疊。

　　對(duì)MotoMotion而言，創(chuàng)新從來不是一種手段，它是一種源于內(nèi)心的堅(jiān)持和信仰。通過創(chuàng)新能讓產(chǎn)品、服務(wù)與品牌形成真正差異化，創(chuàng)造出難以被模仿獨(dú)特價(jià)值。

　　公司主力產(chǎn)品—智能電動(dòng)沙發(fā)，因其集成多功能系統(tǒng)、智能控制模塊和高質(zhì)量體驗(yàn)，定位于中高端市場(chǎng)，在美國(guó)終端售價(jià)相對(duì)不低。但“高單價(jià)”或并不意味著“市場(chǎng)份額小”或“成長(zhǎng)空間有限”，主要基于以下幾點(diǎn)判斷：

　　1、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明確：北美尤其是美國(guó)市場(chǎng)，近年來消費(fèi)者對(duì)于“功能+舒適+科技感”的家居產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)，電動(dòng)沙發(fā)已經(jīng)從早期的老年人護(hù)理產(chǎn)品，發(fā)展為家庭娛樂、個(gè)人放松、智能生活的一部分。

　　2、高端市場(chǎng)本身仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：高端市場(chǎng)并非“靜態(tài)天花板”，而是“持續(xù)擴(kuò)容”的過程。品牌集中度在提升，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)、服務(wù)、品牌的粘性增強(qiáng)。公司過去幾年的市場(chǎng)份額在不斷增長(zhǎng)，很好地驗(yàn)證了這一趨勢(shì)。

　　3、海外市場(chǎng)空間仍大：目前公司主要聚焦美國(guó)市場(chǎng)，但歐美其他國(guó)家及亞太地區(qū)的高端家具消費(fèi)也在快速發(fā)展，未來全球多市場(chǎng)布局也將為公司打開新的增長(zhǎng)空間。

　　綜上，公司雖然立足于高端起步，但其成長(zhǎng)邏輯并非“小而美”，而是“以高打中、從點(diǎn)到面”，通過技術(shù)壁壘、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)，逐步提升市場(chǎng)滲透率與全球影響力。

　　目前越南基地承擔(dān)大部分出口訂單

　　越南制造基地承擔(dān)大部分出口訂單，尤其是面向北美市場(chǎng)的主力產(chǎn)品。整體來看，現(xiàn)階段產(chǎn)能運(yùn)行處于較高但仍可調(diào)節(jié)的水平，公司通過柔性產(chǎn)線和產(chǎn)能模塊化配置，確保對(duì)訂單波動(dòng)的快速響應(yīng)能力。

　　所在越南地區(qū)用工情況相對(duì)穩(wěn)定，公司長(zhǎng)期重視員工管理與激勵(lì)機(jī)制，目前未出現(xiàn)“用工荒”的問題。同時(shí)也通過培訓(xùn)、崗位輪換、自動(dòng)化投入等方式，不斷提升人效，緩解用工壓力。

　　擴(kuò)產(chǎn)方面，公司已針對(duì)未來1-2年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)行預(yù)規(guī)劃，包括現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)的空間擴(kuò)展、關(guān)鍵工序的設(shè)備提升以及新增產(chǎn)線的準(zhǔn)備工作。公司將根據(jù)實(shí)際訂單增長(zhǎng)情況和客戶需求落地節(jié)奏，適時(shí)推動(dòng)相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)措施。公司始終堅(jiān)持“有節(jié)奏、有保障、可持續(xù)”的產(chǎn)能策略，既避免盲目擴(kuò)張?jiān)斐衫速M(fèi)，也確保能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)需求變化。

　　在全球具備“核心零部件+軟件控制+整品設(shè)計(jì)+批量交付能力”的智能功能整品制造商數(shù)量非常有限，公司正是這個(gè)領(lǐng)域中少數(shù)具備完整能力的企業(yè)之一

　　企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不僅體現(xiàn)在成本控制上，更體現(xiàn)在品牌力、產(chǎn)品差異化與消費(fèi)者價(jià)值的持續(xù)提升上。公司未來將繼續(xù)強(qiáng)化“技術(shù)+產(chǎn)品+品牌”三位一體的能力建設(shè)，致力于打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的智能功能家具企業(yè)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利分別為9.1/11.1/13.8億，EPS分別為4.2/5.1/6.3元，對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/13x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不足風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.85。