天風(fēng)證券（601162）股份有限公司康志毅,唐海清,王奕紅,張建宇近期對銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《AI時(shí)代的網(wǎng)絡(luò)先鋒》，首次覆蓋銳捷網(wǎng)絡(luò)給予增持評(píng)級(jí)。

　　銳捷網(wǎng)絡(luò)

　　行業(yè)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)解決方案設(shè)備商

　　銳捷網(wǎng)絡(luò)成立于2003年，在全球擁有8大研發(fā)中心，業(yè)務(wù)覆蓋100多個(gè)國家和地區(qū)，助力各行業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和價(jià)值升級(jí)。公司主要聚集網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全、云桌面三大產(chǎn)品線，其中，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品線收入貢獻(xiàn)最高，占比超過70%，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品毛利率較高。公司重視自主研發(fā)，研發(fā)人員占比超過50%，采取經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式，并積累了廣泛而穩(wěn)定的渠道資源，助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。公司營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長，從2017年到2024年的復(fù)合增長率為17.48%。此外，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，堅(jiān)持“深耕大國、渠道下沉”的戰(zhàn)略方針，海外營收顯著提升。

　　交換機(jī)市場迎來新發(fā)展機(jī)遇

　　全球交換機(jī)市場和中國交換機(jī)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，市場集中度較高，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年，中國交換機(jī)前五廠商分別為華為、新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)、思科、中興通訊，其中華為份額位列國內(nèi)第一。與此同時(shí)，白盒交換機(jī)在過去三十年里得到了快速發(fā)展，白盒交換機(jī)具有開放解耦，降低購置和運(yùn)維成本的優(yōu)勢，用戶可以任意購買交換機(jī)的硬件、安裝軟件。

　　 AI模型訓(xùn)練、數(shù)據(jù)分析等任務(wù)需要高速的數(shù)據(jù)傳輸，推動(dòng)了數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的升級(jí)。根據(jù)Dell’Oro Group的預(yù)測，到2027年，400G和800G速率的端口占比將達(dá)到40%以上；到2025年，AI后端網(wǎng)絡(luò)中的大多數(shù)交換機(jī)端口預(yù)計(jì)將達(dá)到800G，到2027年將達(dá)到1.6T。此外，CPO技術(shù)可降低交換機(jī)系統(tǒng)功耗，國內(nèi)外大廠爭相布局，英偉達(dá)發(fā)布CPO產(chǎn)品并加速量產(chǎn)。

　　競爭優(yōu)勢顯著，成長價(jià)值凸顯

　　公司聚焦運(yùn)營商和大型互聯(lián)網(wǎng)客戶，高端產(chǎn)品在運(yùn)營商集采中實(shí)現(xiàn)突圍，中標(biāo)中國移動(dòng)（600941）GSE首標(biāo)，并緊跟AI發(fā)展趨勢，助力互聯(lián)網(wǎng)大客戶智算中心建設(shè)。公司積極擁抱白盒交換機(jī)，多次中標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)大客戶研發(fā)標(biāo)，憑借場景化的產(chǎn)品和解決方案創(chuàng)新，在多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域里，公司產(chǎn)品的市場占有率位居前列。公司已自建產(chǎn)線用于部分?jǐn)?shù)據(jù)中心交換機(jī)的生產(chǎn)，截至到2024年底，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)能為15萬臺(tái)。此外，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已建立專業(yè)的技術(shù)服務(wù)體系，具備快速響應(yīng)能力和解決方案構(gòu)建能力。

　　投資建議：公司有望充分受益于AI發(fā)展

　　我們預(yù)計(jì)公司在2025-2027年?duì)I業(yè)收入為139.65、160.84、182.69億元，歸母凈利潤為7.78、9.70、11.79億元。基于公司在交換機(jī)產(chǎn)品的深度布局，有望充分受益于AI的發(fā)展，同時(shí)公司積極開拓海外市場，我們認(rèn)為公司未來具備增長潛力。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券要文強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為28.2%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利6.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為52.21。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為77.98。