國金證券股份有限公司姚遙,陳傳紅近期對雷賽智能（002979）進行研究并發(fā)布了研究報告《運控平臺鑄底座，人機“手眼腦”協(xié)同開新局》，首次覆蓋雷賽智能給予買入評級，目標價52.21元。

　　雷賽智能

　　投資邏輯

　　步進系統(tǒng)與PC-based控制器龍頭地位穩(wěn)固，布局PLC+伺服系統(tǒng)構建“控制器+伺服+步進”整體解決方案、渠道優(yōu)化、管理精進助力穿越周期；前瞻布局人形機器人核心執(zhí)行器(無框力矩/空心杯電機、靈巧手)，有望受益全球人形機器人行業(yè)高速增長貝塔。

　　工控：運控平臺化布局見成效，變革持續(xù)賦能主業(yè)行穩(wěn)致遠。

　　25Q1自動化市場經歷連續(xù)9個季度負增長后迎來小幅正增長，設備更新政策持續(xù)發(fā)力，看好25年工控需求弱復蘇。公司以步進系統(tǒng)、控制卡起家，拓展伺服&PLC市場，逐漸完成平臺化布局：①伺服系統(tǒng)：根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，24年國內市場規(guī)模超200億元，公司20-24年營收CAGR35%，25Q1市占率提升至3.6%，內資第2。②控制類：24年國內PLC市場需求158億元(MIR)，國產替代仍是主旋律；公司加大PLC研發(fā)，24年PLC相關產品收入同比+88%。

　　21年以來公司展開新一輪戰(zhàn)略升級：①構建“行業(yè)+區(qū)域+產品”三線協(xié)同銷售體系，引入優(yōu)質渠道商實現(xiàn)直銷向渠道轉型(24年經銷占比達48%)；②引進華為領先戰(zhàn)略模式，組織架構升級為高效“集成作戰(zhàn)”流程型。24年凈利率修復至13.2%，變革紅利持續(xù)釋放；25年推出股權激勵+員工持股計劃，彰顯長期發(fā)展信心。

　　機器人：人形機器人東風至，運控專家助力“手眼腦”協(xié)同。

　　①行業(yè)：特斯拉預計25年量產5千臺Optimus，26年擴產至5萬臺，人形機器人進入量產元年，核心執(zhí)行器(無框力矩電機、空心杯電機、靈巧手等)需求有望快速增長。

　　②公司：24年成立上海雷賽機器人、深圳靈巧驅控分別專注于無框力矩電機、空心杯電機研發(fā)生產，年產能30/12萬臺，24年底無框力矩電機意向訂單突破10萬臺；25年6月發(fā)布新一代靈巧手解決方案，產品性能領先，預計將于25Q3啟動試產試銷和小批量生產。二十余年運動控制研發(fā)積累構建關鍵競爭優(yōu)勢，“小腦”進入研發(fā)階段，前瞻卡位有望打開成長新空間。

　　盈利預測、估值和評級

　　預計25-27年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.7/3.4/4.3億元，同比增長36.4%/25.3%/24.4%，考慮到公司是國內步進系統(tǒng)和PC-based控制器龍頭，拓展PLC+伺服完成運動控制平臺化布局；前瞻性卡位人形機器人零部件構建第二增長曲線，給予公司25年60倍PE估值，對應目標價52.21元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示

　　下游制造業(yè)不景氣、技術研發(fā)不及預期、市場競爭加劇等

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級9家；過去90天內機構目標均價為60.8。