創(chuàng)新主題推動(dòng)中國(guó)股票獲得重新評(píng)級(jí)的機(jī)遇

　　深度求索(DeepSeek)在人工智慧(AI)領(lǐng)域的突破引起廣泛投資者的關(guān)注，推動(dòng)資金涌入中國(guó)資產(chǎn)。即使對(duì)中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的憂慮持續(xù)，加上圍繞美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性，離岸中國(guó)股票（例如在香港上市）年初至今表現(xiàn)強(qiáng)勁，有賴于該市場(chǎng)較為側(cè)重于AI相關(guān)主題（圖1）。例如，MSCI中國(guó)指數(shù)中約有60%成份股與AI科技主題相關(guān)（包括數(shù)據(jù)與云端、基建與電力，以及軟件應(yīng)用程式）。[1]

　　圖1：中國(guó)離岸股票較為側(cè)重于AI相關(guān)主題

　　資料來(lái)源：MSCI，截至2024年12月。

　　部分業(yè)內(nèi)人士早已質(zhì)疑近期的市場(chǎng)表現(xiàn)，認(rèn)為AI的最新發(fā)展有被夸大之嫌。同時(shí)，應(yīng)加以考慮新科技所涉及的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，其中包括監(jiān)管變化或管制，還有西方對(duì)某些科技產(chǎn)品的持續(xù)出口限制。盡管我們承認(rèn)這些風(fēng)險(xiǎn)，但我們亦相信AI的演變?cè)陉P(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，這可能有利于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)前景。

　　近期AI的進(jìn)步鞏固中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力

　　隨著DeepSeek-R1等新式大型語(yǔ)言模型(LLM)相繼冒起，中國(guó)正式步入AI發(fā)展的新階段，為大規(guī)模AI應(yīng)用開(kāi)辟機(jī)遇。

　　中國(guó)現(xiàn)有的開(kāi)源LLM生態(tài)系統(tǒng)備受認(rèn)可，其中DeepSeek展現(xiàn)能夠取得與其他現(xiàn)有流行LLM（例如Open AI的GPT-4）相等的表現(xiàn)，但成本卻顯著降低，從而為企業(yè)削減成本和提高生產(chǎn)力提供變革性的機(jī)遇。

　　近期的進(jìn)展亦可能促使中資企業(yè)加大對(duì)AI基建的企業(yè)支出。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，更廣泛的應(yīng)用AI有望為新商機(jī)和收入來(lái)源開(kāi)辟更多的可能性。

　　現(xiàn)階段，我們預(yù)計(jì)科技行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗贏I預(yù)期中的加快應(yīng)用，其中包括：

　　云端平臺(tái) － AI已成為推進(jìn)企業(yè)采用云端的重要因素。我們預(yù)計(jì)憑借AI所帶動(dòng)的云端收入增長(zhǎng)，云端服務(wù)供應(yīng)商將能提高收入貢獻(xiàn)。

　　半導(dǎo)體 － AI發(fā)展或會(huì)加快中國(guó)AI運(yùn)算硬件的國(guó)產(chǎn)化。AI成本降低或會(huì)推動(dòng)對(duì)處理速度更快且功能更強(qiáng)大的先進(jìn)晶片的需求增加，從而令半導(dǎo)體制造商受益。

　　應(yīng)用軟件 － 透過(guò)降低運(yùn)算成本，應(yīng)用程式開(kāi)發(fā)人員能夠處理具有高推理需求且更為復(fù)雜的應(yīng)用程式。這可以提高軟件公司的研發(fā)(R&D)效率，節(jié)省成本并推動(dòng)盈利增長(zhǎng)。

　　設(shè)備 － AI應(yīng)用程式的普及有可能縮短設(shè)備更換周期，而適應(yīng)新功能便需要對(duì)硬件作出升級(jí)。這將有利于智能手機(jī)、電腦制造商以及相關(guān)供應(yīng)鏈。

　　其他電子零件制造商和供應(yīng)商亦有望受益于AI的加快應(yīng)用（圖2）。

　　圖2：硬件電子零件

　　資料來(lái)源：匯豐投資管理，2025年3月。

　　中國(guó)股市雖然至今受AI推動(dòng)帶來(lái)升勢(shì)，但我們認(rèn)為中國(guó)與AI相關(guān)的進(jìn)步對(duì)中國(guó)股市受益者的盈利、估值和整體基本因素具有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

　　AI進(jìn)步有利于機(jī)器人行業(yè)

　　中國(guó)機(jī)器人領(lǐng)域正在取得巨大進(jìn)步。正如其他創(chuàng)新領(lǐng)域，機(jī)器人技術(shù)有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)長(zhǎng)期推動(dòng)力。就機(jī)器人年度安裝量而言，中國(guó)已經(jīng)遠(yuǎn)超其他主要經(jīng)濟(jì)體。自2021年起，中國(guó)年度安裝量超過(guò)25萬(wàn)臺(tái)，而美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)和日本的年度安裝量?jī)H為2.5萬(wàn)至5萬(wàn)臺(tái)。在當(dāng)?shù)兀瑧{借實(shí)力和成本優(yōu)勢(shì)不斷提升，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商亦從不斷增長(zhǎng)的工業(yè)機(jī)器人安裝量中奪取更大的市場(chǎng)占比（圖3）。整體而言，中國(guó)工廠安裝的工業(yè)機(jī)器人目前占全球需求的51%。[2]

　　圖3：中國(guó)供應(yīng)商在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域取得更大的市場(chǎng)占比

　　資料來(lái)源：國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)，2024年9月報(bào)告。

　　AI方面的進(jìn)步亦對(duì)機(jī)器人技術(shù)帶來(lái)正面影響，特別是人形機(jī)器人，預(yù)計(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)將成為主流趨勢(shì)。

　　中國(guó)持續(xù)引領(lǐng)全球電動(dòng)車市場(chǎng)

　　中國(guó)電動(dòng)車品牌已位處世界領(lǐng)先地位，占據(jù)全球70%以上的市場(chǎng)。[2]中國(guó)電動(dòng)車普及率亦大幅提升，2024年國(guó)內(nèi)銷售的汽車中，約一半為電動(dòng)車或插電式混能車，而2019年只有5%。[3]同時(shí)，高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng) (ADAS) 技術(shù)與電動(dòng)車車型的持續(xù)整合應(yīng)有助于中國(guó)企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力。

　　圖4：估計(jì)中國(guó)2025年新車型將以電動(dòng)車為主

　　資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（包括預(yù)估數(shù)據(jù)）、匯豐環(huán)球研究，2025年1月。

　　政府支持與自給自足

　　預(yù)料未來(lái)數(shù)年政府將繼續(xù)支持創(chuàng)新技術(shù)。在3月舉行的全國(guó)兩會(huì)（其中包括中國(guó)最高立法機(jī)構(gòu)的年度會(huì)議）上，政策官員重申加強(qiáng)推動(dòng)創(chuàng)新的承諾。政府在2025年工作報(bào)告中呼吁加速推動(dòng)AI模型的應(yīng)用和發(fā)展智能制造裝備，包括智慧新能源電動(dòng)車、AI設(shè)備和智能機(jī)人。

　　憑借中國(guó)不斷壯大的人才資源，中國(guó)在科技和工業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)亦推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展。單是AI領(lǐng)域，據(jù)估計(jì)中國(guó)便培養(yǎng)了全球近半的頂尖研究人員。[4]院校亦鼓勵(lì)學(xué)生參加STEM（科學(xué)、科技、工程與數(shù)學(xué)）相關(guān)課程，包括大灣區(qū)在內(nèi)的當(dāng)?shù)卮髮W(xué)均有提供STEM實(shí)習(xí)計(jì)劃。

　　整體而言，這些都符合中國(guó)建設(shè)更自力更生社會(huì)的目標(biāo)，而創(chuàng)新更是其中的關(guān)鍵要素。鑒于美國(guó)持續(xù)實(shí)施的技術(shù)出口限制，我們預(yù)計(jì)中國(guó)政策官員或會(huì)繼續(xù)加大力度，加快中國(guó)自給自足的目標(biāo)。

　　中國(guó)股票將為中國(guó)創(chuàng)新推動(dòng)主題的主要受益者

　　鑒于中國(guó)內(nèi)地的最新發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)可能迎來(lái)具吸引力的重新評(píng)級(jí)機(jī)遇。相對(duì)于其他市場(chǎng)，估值仍然具吸引力，雖然近期表現(xiàn)有所上升，但估值尚有很大的折讓空間。再加上外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)股票的持倉(cāng)配置較低，我們預(yù)計(jì)會(huì)有更多資金流入市場(chǎng)。

　　我們雖然看好中國(guó)的創(chuàng)新機(jī)遇，但仍時(shí)刻注意經(jīng)濟(jì)中持續(xù)的發(fā)展，包括消費(fèi)復(fù)蘇和地緣政治。盡管政府最近表示計(jì)劃推出更多支持措施，但我們認(rèn)為政策實(shí)施才是關(guān)鍵所在。

　　匯豐投資管理(HSBC Asset Management)是一家經(jīng)驗(yàn)豐富環(huán)球資產(chǎn)管理公司，致力于為客戶發(fā)掘全球投資機(jī)會(huì)。截至2025年3月，其管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7,610億美元，業(yè)務(wù)遍布20個(gè)國(guó)家及地區(qū)，擁有689名投資專家，為全球客戶提供多樣化的投資解決方案，包括股票、固定收益、多元資產(chǎn)、流動(dòng)性和另類投資等領(lǐng)域。